월스트릿 분석가들은 AI 인프라 자본지출이 측정 가능한 ROI를 창출하고, 하이퍼스케일러들이 데이터센터를 준공 전에 선판매하고 있다고 보고하고 있음을 확인했다.
D.A. Davidson의 기술 리서치 담당자인 길 루리아(Gil Luria)는 AI 자본 지출을 둘러싼 논쟁을 타이밍 문제로 규정하고 있습니다. Microsoft, Amazon, Alphabet은 자신들의 데이터센터 투자가 이미 매력적인 수익을 창출하고 있다고 주장하는데, 많은 용량이 건설 완료 전에 판매되기 때문입니다. 투자자들은 이러한 수익이 보고된 현금흐름에서 가시화되기를 기다리고 있습니다.
"회사들이 이 AI 지출로부터의 투자 수익에 대해 말하는 것과 투자자들이 느끼는 것 사이에는 괴리가 있습니다"라고 루리아는 7월 10일 CNBC 인터뷰에서 설명했습니다. "투자자들이 보는 것은 감소하는 현금흐름이고, 오랫동안 본 적 없는 낮은 수준의 현금흐름 마진입니다."
루리아는 양쪽 모두 옳을 수 있다고 믿고 있습니다. 하이퍼스케일러들은 OpenAI와 Anthropic 같은 고객들의 계약된 수요를 충족하기 위해 엄청난 선투자를 하고 있는 반면, 이러한 투자로부터의 수익과 현금흐름은 수년에 걸쳐 도입될 것입니다. 핵심 질문은 클라우드 성장이 오늘날 진행 중인 역사적 규모의 지출을 정당화하기에 충분히 빠르게 가속화할 수 있는가 하는 것입니다.
이 지출 사이클이 실제 소비에 기반하고 있다는 가장 명확한 증거는 고객 측에 있습니다. "OpenAI와 Anthropic을 합치면 단 6개월 전에는 연간 실행 속도 기준 20억 달러 미만이었습니다. 이제는 750억 달러 이상의 연간 실행 속도를 가지고 있습니다. 이것은 엄청난 상승입니다"라고 루리아는 말했습니다.
이것이 루리아가 투자자들이 집중하기를 원하는 핵심 통찰력입니다. "Microsoft, Amazon, Google의 경우... 이 세 회사가 말하는 것은 이러한 투자들이 이미 좋은 수익으로 돌아오고 있다는 것입니다. 그저 아직 그것을 볼 수 없을 뿐입니다. 데이터센터를 구축할 때, 이미 선매각되어 있습니다. 우리는 구축 및 운영 비용이 얼마인지 알고 있습니다. 우리는 고객들에게 상당히 가격을 올려서 판매하고 있으며, 따라서 좋은 수익이 있습니다."
Microsoft의 FY26 Q3 자본 지출은 전년도 대비 84.39% 증가한 308억 8천만 달러였으며, 영업 마진은 46.3%를 유지했고 AI 사업은 전년도 대비 123% 증가한 연간 실행 속도 기준 37억 달러에 도달했습니다. 상업용 미실현 성과 의무는 627억 달러로 막대한 선매각 계약액에 도달했습니다.
루리아는 마진을 안정적으로 유지하는 상쇄 요인을 지적했습니다. "Microsoft가 Xbox에서 구조조정을 한 것을 보았는데, 이는 자신들의 수익 가속화가 안정적인 마진과 함께 일어나고 있음을 보여주기 위함입니다. 이것은 좋은 수익의 신호입니다." 그는 또한 Azure 성장이 다가올 가이던스에서 40%에서 가속화할 것으로 예상합니다. Microsoft 주식은 2026년 7월 9일까지 연중 20.17% 하락하여 $384.36에 거래 중입니다.
Amazon은 Q1 2026에 AWS 수익 375억 8천 7백만 달러를 기록했으며, 이는 15분기 중 가장 빠른 성장률인 28% 증가했고, 운영 마진은 37.7%입니다. 맞춤형 칩 사업은 연간 실행 속도 기준 200억 달러 이상의 수익을 기록했으며, 전년도 대비 3자리 수의 성장을 거두고 있습니다. Anthropic은 최대 5 GW의 Trainium 용량을 약속했고 OpenAI는 2027년부터 대략 2 GW를 약속했습니다. Q1 자본 지출은 442억 3백만 달러로 증가했으며, 2026년 전체 자본 지출은 대략 2천억 달러로 가이드되고 있습니다.
Alphabet은 가장 극적인 가속화를 기록했습니다. Google Cloud 수익은 200억 3천만 달러로 63% 증가했으며, 미수금은 분기 대비 거의 두 배가 되어 4백 60억 달러를 초과했습니다. 자본 지출은 2배 이상으로 356억 7천만 달러로 증가했으며, 2026년 자본 지출은 1천 75억~1천 85억 달러로 가이드되고 있습니다. 잉여 현금흐름은 전년도 대비 46.63% 하락한 101억 2천만 달러로 하락했습니다. 이것이 바로 루리아가 설명한 현금흐름 압축입니다. Alphabet 주식은 연중 14.81% 상승했습니다.
루리아의 주장은 하이퍼스케일러들이 돈을 지출하는 시점과 투자자들이 수익을 보는 시점 사이의 다년간 격차에 기반하고 있습니다. 데이터센터는 엄청난 초기 자본이 필요하며, 그들이 창출할 수익과 현금흐름은 1~5년에 걸쳐 도입될 가능성이 높습니다. 그 동안 Microsoft, Amazon, Alphabet은 다른 곳에서 비용을 절감하고 선매각된 용량, 가속화되는 클라우드 성장, 막대한 미수금을 수요가 실제임을 보여주는 증거로 제시하여 마진을 보호하고 있습니다.
단기 검증은 Azure가 40% 성장에서 가속화할지 여부와 AWS와 Google Cloud가 최근의 추진력을 유지할지 여부입니다. Microsoft의 627억 달러 상업용 미수금, Amazon의 Anthropic과 OpenAI로부터의 용량 약속, Alphabet의 4백 60억 달러를 초과하는 클라우드 미수금이 모두 하이퍼스케일러들의 주장을 뒷받침합니다.