업계 평론가들은 자본지출 약정이 가속화되고 펀딩 라운드가 초대형 규모로 집중되면서 AI 인프라 버블 서사가 재등장하고 있다고 경고한다.
SpaceX와 향후 인공지능 신규상장은 5조 달러를 초과하는 손실을 초래한 2000년 닷컴 붕괴 직전의 상황과 유사한 특성을 보이고 있다. Amazon, Microsoft, Cisco, Dell, eBay 같은 생존 기업들조차 혼란을 견딜 충분한 자본을 보유했음에도 불구하고 회복하는 데 수년이 걸린 막대한 주가 하락을 겪었다.
오늘날 기술, 투자 접근법, 비즈니스 모델, 밸류에이션 및 감시 감독과 관련된 익숙한 실수들이 반복되고 있다. 배우 Tallulah Bankhead가 지적했듯이, 투자자들은 삶을 다시 산다면 같은 실수를 더 빨리 반복할 것이라고 믿고 있는 것으로 보인다.
닷컴 붐은 인터넷, 그 기반이 되는 인프라 및 애플리케이션 개발에 따른 소매 상업화를 중심으로 전개되었다. 최소한의 기술 지식을 가진 투자자들이 막대한 수익을 추구하며 몰려들었다. 오늘날의 초점은 우주와 인공지능으로 이동했다.
SpaceX를 살펴보면, Starlink 위성 운영, 우주 발사 사업, 논란이 많은 소셜 미디어 서비스, 부진한 AI 벤처, 그리고 궤도 데이터 센터, 달 기지 및 행성 간 식민지화 계획을 아우르는 복잡한 복합기업이다. 위성 광대역과 X 플랫폼은 확립된 기술에 의존하지만, 발사 사업의 비용 우위는 여전히 개발 중인 재사용 가능한 로켓에 달려 있다. 궤도 데이터 센터와 행성 간 식민지는 기술적으로 입증되지 않은 상태이다. SpaceX의 공모 설명서는 "의식의 빛을 별들까지 확장"하고 태양을 "진리를 추구하는 AI를 가동"시키기 위해 활용한다고 언급하며 도움이 되지 않는 기술적 미사어구를 제시했다.
붐 시기에 투자자들은 제한된 이해와 최소한의 실사로 전망에 적극적으로 자금을 지원하여 위험을 증폭시키는 무리 심리와 부실한 비즈니스 모델을 유발한다. 일부 교훈이 흡수되었지만 다른 교훈은 반복된다. SpaceX의 발사 수익은 미국 정부에 의해 보증되고 있다. 그 사업과 Starlink는 특히 유럽과 아시아에서 국가가 지원하고 보조금을 받는 경쟁업체들로부터 상당한 도전에 직면할 것이며, 이는 중요한 국가 기반시설을 미국 이해에 아웃소싱하기를 꺼리는 경향이 증가하고 있음을 반영한다.
다른 AI 비즈니스들이 앞으로 몇 개월 동안 주식 시장에 진출하고 있다. OpenAI의 소매에서 엔터프라이즈 포커스로의 전환은 Anthropic의 전략을 반영하며 무료 사용자의 구독 전환이 부진함을 나타냈다. 공급업체가 구독 모델에서 토큰 기반 결제로 전환함에 따라 회사들이 비용 증가에 저항하고 있으며, 많은 사용자들이 이제 사용량을 제한하고 있다.
OpenAI와 Anthropic은 모두 주로 중국에서 나오는 더 저렴한 오픈소스 모델들의 증가하는 경쟁으로부터 역풍에 직면해 있으며, 잠재적 AI 보안 애플리케이션으로 인한 규제 및 수출 금지의 위협이 있다. 기술 부족과 프로세서, 전기 및 냉각수 부족으로 인해 모델 개발 비용이 증가하고 있다.
이들 사업은 모두 이익성으로의 불확실한 경로를 가지고 있다. 현재 주요 수익 사업이 Starlink인 SpaceX는 공모 설명서에서 다음과 같이 경고했다: "우리는 순손실의 역사를 가지고 있으며 향후 수익성을 달성하지 못할 수 있습니다." 자금이 조달되지 않은 막대한 약정으로 현금을 빠르게 소진하고 있는 이들 기업은 불확실한 자금 조달 접근에 의존하고 있다.
그럼에도 불구하고 밸류에이션은 현실로부터 동떨어져 있다. 1999년 10월 닷컴 붕괴 직전, Morgan Stanley가 추적한 199개 인터넷 주식의 시장 자본금은 연간 매출 약 210억 달러 및 총손실 62억 달러에 대해 4,500억 달러였다. 이와 대조적으로 SpaceX는 6월에 약 1조 8,000억 달러의 밸류에이션을 바탕으로 약 750억 달러를 모금했으며, 이는 현재 수익의 90배 이상, 순이익의 220배이다. Morningstar의 분석은 관대한 가정하에서도 SpaceX의 가치가 그 금액의 절반 미만이라고 주장했다. OpenAI와 Anthropic은 1조 달러를 초과하는 밸류에이션이 예상되고 있으며, 이는 최근 펀딩 라운드에서 암시된 수치보다 높다.
현재 가격은 미래 자유현금흐름이 아닌 부족 소속감, 정체성 및 기술에 대한 깊은 믿음을 반영한다. SpaceX가 상장했을 때, 회사의 거래층 상인은 "1969년에 우리는 달에 인간을 착륙시켰습니다... 이제 화성으로 가봅시다!"라고 선언했다. 많은 사람들에게 SpaceX 주식은 새로운 척도에서 저렴했다: 주가-우주 비율.
부정적인 수익과 현금 흐름으로 인해 가치는 '접속자'와 같은 신뢰할 수 없는 지표에 기반한다 - 고유 웹사이트 방문자 또는 페이지 조회. 1990년대 후반과 마찬가지로, 적자 회사들은 수익성 있는 회사들보다 프리미엄으로 거래되며, 프로모터들은 밸류에이션을 낮추기 때문에 수익성을 회피한다.
기업 지배구조는 현저히 부재하다. 세계 최초의 종이 조 달러 부자인 Elon Musk는 주주 감시를 제한하고 그의 해임이 불가능하도록 보장하는 이중 클래스 주식 구조를 통해 세계 최초의 '궤도 기반시설 복합기업'을 통제할 것이다. 그의 잘 알려진 지배구조 경시와 자기거래 전략 변화는 결과 없이 무시되었다.
은행, 분석가 및 미디어는 명백한 이해 상충에도 불구하고 '신경제' 서사를 증폭시킨다. 인수자인 Goldman Sachs는 SpaceX의 AI 수익이 2030년까지 100배 증가할 것으로 예상한다. SpaceX의 공모는 관련 은행들에 5억 달러 이상의 수수료를 생성했다. 상장 기술주를 부스트하려고 절실한 거래소는 조속한 입장 규칙에 따라 SpaceX를 지수에 포함시키기로 동의했으며, 투자자들, 특히 수동 투자자들이 SpaceX, Anthropic 및 OpenAI 주식을 수용하기 위해 기존 보유 자산을 매도하도록 강제했다. 중개인들은 상당한 거래량에서 이익을 얻는다.
이들 IPO의 진정한 목적은 내부자들이 현금화하도록 허용하여 위험을 과도하게 열광적이고 의심하지 않는 투자자들에게 이전하는 것이다. 2000년에는 원래 펀더와 직원들이 제한된 주식을 매도할 수 있도록 180일 락업 기간이 만료된 후 광범위한 매도 현상이 시장을 범람했다. 과대평가된 상장은 또한 창립자들에게 인수를 위한 자금을 제공한다. Musk는 SpaceX를 Tesla와 합병할 수 있으며, 이는 SolarCity, Twitter 및 xAI와 관련된 이전 거래와 일치한다. 그의 자유로운 SpaceX 통제는 Tesla를 비공개로 전환하기 위한 비싸고 높은 레버리지의 협상을 피할 수 있다.
닷컴 에피소드와 마찬가지로 이 사이클도 좋지 않게 끝날 가능성이 높다. 영국 철도에 대해 저술한 역사가 Christian Wolmar의 말을 다시 말하면, 붐은 "낙관주의가 자신을 먹이는 것 이상으로" 자신을 유지할 수 없다.