业界评论人士警告AI基础设施泡沫论述再次出现，因资本支出承诺加速并融资轮次向超级规模整合。

SpaceX上市和即将到来的人工智能IPO与2000年网络泡沫破裂前的情况有相似之处，当时的损失超过5万亿美元。即使是亚马逊、微软、思科、戴尔和eBay等幸存者，尽管资本充足足以度过动荡时期，其股价仍经历了大幅下跌，需要数年才能恢复。

如今，围绕技术、投资方式、商业模式、估值和监管等方面的熟悉错误正在重复上演。正如女演员塔卢拉·班克海德所观察到的，投资者似乎相信，如果要重新活一遍，他们会犯同样的错误——只是时间会更早。

网络泡沫围绕互联网、其相关基础设施和应用发展带来的零售商业化展开。具有最少技术知识的投资者蜂拥而至，寻求巨大回报。如今的焦点已转向太空和人工智能。

以SpaceX为例，这是一个庞杂的企业集团，涵盖Starlink卫星业务、太空发射业务、一项颇具争议的社交媒体服务、一个艰难的AI风险投资，以及轨道数据中心、月球基地和星际殖民计划。虽然卫星宽带和X平台依赖于成熟技术，但发射业务的成本优势取决于仍在开发中的可重复使用火箭。轨道数据中心和星际殖民地在技术上仍未得到验证。SpaceX招股说明书提供了无用的技术术语，声称要将"意识的光"延伸到星辰，并利用太阳"为真理追求AI提供动力"。

在繁荣时期，投资者以有限的理解和极少的尽职调查积极融资，引发羊群效应和糟糕的商业模式，放大风险和投机过度。虽然有些教训已被吸收，但其他错误仍在重复。SpaceX的发射收入由美国政府保证。该业务和Starlink将面临来自国家赞助和补贴竞争对手的重大挑战，特别是在欧洲和亚洲，反映出对将关键国家基础设施外包给美国利益的日益不愿。

其他AI业务在未来数月内将进入股市。OpenAI从零售转向企业焦点的转变，反映了Anthropic的战略，也反映了免费用户转化为付费订阅的乏力表现。随着供应商从订阅模式转向基于令牌的支付，公司已抵制成本增加，许多用户现在正在限制使用。

OpenAI和Anthropic都面临来自更便宜、开源模型（主要来自中国）日益增加的竞争压力，以及由于潜在AI安全应用而面临的监管威胁和出口禁令。由于技能稀缺和处理器、电力和冷却水的短缺，模型开发成本正在上升。

这些企业的盈利路径都不确定。SpaceX目前主要盈利业务是Starlink，在其招股说明书中警告说："我们有净亏损的历史，未来可能无法实现盈利。"这些企业现金流失严重，存在大量未融资承诺，依赖于不确定的融资渠道。

然而，估值已脱离现实。1999年10月，在网络泡沫破裂前不久，摩根士丹利追踪的199只互联网股票的市值为4500亿美元，而年销售额仅约210亿美元，集体亏损为62亿美元。相比之下，SpaceX在6月以1.8万亿美元的估值融资约750亿美元——是当前收入的90倍多，是收益的220倍。晨星公司的分析认为，即使有慷慨的假设，SpaceX的价值也不足该金额的一半。OpenAI和Anthropic预计估值将超过1万亿美元，高于其最新融资轮所暗示的数字。

当前价格反映的不是未来的自由现金流，而是部落归属感、身份和对技术的深刻信仰。SpaceX上市时，公司交易大厅的一名股票交易员宣称："1969年我们把人类送上了月球……现在让我们去火星吧！"对许多人来说，SpaceX股票按照一个新的衡量标准是便宜的：价格-宇宙比率。

由于收益和现金流为负，价值基于不可靠的指标，如"眼球"——独立网站访问者或页面浏览量。就像20世纪90年代后期一样，亏损公司的交易价格高于盈利公司，推动者避免盈利，因为这会降低估值。

公司治理明显缺失。世界首位纸上万亿富豪埃隆·马斯克将通过双层股权结构控制世界首个"轨道基础设施企业集团"，该结构限制了股东监督，确保了他无法被罢免。他众所周知的对治理的蔑视和自我交易策略转变被不加后果地驳回。

银行、分析师和媒体尽管存在明显的利益冲突，但仍在放大"新经济"叙述。承销商高盛预期SpaceX的AI收入到2030年增加100倍。SpaceX发行为涉及的银行产生了超过5亿美元的费用。急于提升上市科技股的交易所同意根据加快入选规则将SpaceX纳入指数，迫使投资者——特别是被动投资者——出售现有持股以容纳SpaceX、Anthropic和OpenAI股票。中介机构从大量交易量中获益。

这些IPO的真正目的是让内部人士套现，将风险转移给过度热情和毫无戒心的投资者。2000年，180天锁定期届满后，原始投资者和员工得以出售受限股票，大规模抛售涌入市场。高估值上市也给创始人提供了进行收购的工具。马斯克可能将SpaceX与特斯拉合并，这与他之前涉及SolarCity、Twitter和xAI的交易相一致。他不受限制的SpaceX控制权将使他避免昂贵的、高杠杆的谈判来将特斯拉私有化。

就像网络泡沫时期一样，这个周期也可能以糟糕的结局收场。套用历史学家克里斯蒂安·沃尔玛撰写关于英国铁路的观点，繁荣不能仅仅靠"乐观自我滋养"来维持。