摩根士丹利为博通的AI网络和定制硅战略辩护，辩称Google TPU收入增长不会削弱博通的利率扩张。

博通公司(Broadcom)股价在2026年7月14日上涨，原因是摩根士丹利(Morgan Stanley)发布了对该公司人工智能芯片业务地位最有力的辩护之一。但这种缓解似乎很脆弱。该股相比2026年6月2日创下的历史收盘高点$480.77下跌约19.1%，今年的涨幅远低于更广泛的半导体板块涨幅。

博通公司(纳斯达克代码：AVGO)股价在7月14日上涨1.32%，收于$389.11，尽管盘中曾上涨接近3%。这一温和的涨幅凸显了困扰华尔街的持续疲软：一家发布三位数AI营收增长的公司不应该这样落后于自己所在的板块。

摩根士丹利分析师Joseph Moore在致客户的备忘录中直接回应了这种矛盾，对博通在AI增长势头强劲的情况下仍然表现不佳感到惊讶。他将疲软原因追溯到一个持久的恐惧：台湾的联发科技(MediaTek)正在悄悄接手博通为谷歌构建张量处理单元(TPU)的工作，而谷歌的这款AI处理器是购买英伟达芯片的替代方案。

Moore的答案很直率。他重申了买入评级和$502的目标价，表示博通应该长期保留谷歌TPU业务的大约80%。"我们的看法是联发科技的参与是真实的，但不会造成破坏，"他写道，称关于市场份额下降到50%或被完全替代的预测过于仓促。Moore也承认，谷歌有自己的激励来依赖多个芯片合作伙伴以获得分析师所称的"供应商选择权"。

支持Moore信心的数字是无可否认的。博通第二财季收入创纪录达$22.19亿，同比增长48%，其中AI半导体收入增长143%至$10.8亿。该公司告诉投资者预计当前季度AI半导体收入将增长超过200%。

怀疑不是从这周才开始的。在博通2026年6月3日的财报电话会议上，该公司击败了华尔街的营收预期，但没有提高全年AI芯片销售目标。股价在次日下跌约15%。首席执行官Hock Tan在电话会议上承认谷歌今后可能会依赖多个芯片供应商，这一评论在进入夏季时真正推动了联发科技的叙事。

相比同行，Moore的80%估计较为乐观。麦格理(Macquarie)预测博通在Alphabet TPU收入中的份额将从2026年的约95%下降到2027年的80%，再到2028年的65%——这是一个幅度更大的下降。伯恩斯坦(Bernstein)的Stacy Rasgon采取了更耐心的看法，告诉客户该股可能只需要花几个季度来消化这一转变，之后其增长势头会重新显现。

其他银行比Moore的态度更看涨。摩根大通(JPMorgan)重申了增持评级和$580的目标价，辩称尽管亚洲供应链存在所谓的"噪声"，谷歌TPU项目并未延迟或取消。分析师目标之间的差异表明这是一个关于速度的实时辩论，而不是一个已解决的问题。

谷歌不是拥有博通的唯一原因。该公司在4月延长了与Meta的定制芯片合作关系，并在本月早些时候与苹果签署了价值30亿美元以上的芯片制造协议。这种多元化是对抗任何单一客户(包括谷歌)决定分散订单的真正对冲。

更广泛的教训超越了博通。超大规模企业越来越多地将供应商集中度视为需要管理的风险，而不是需要奖励的关系。谷歌的TPU路线图只是最清晰的实时演变案例。每只定制芯片股票的投资者都应该预期单一供应商在任何一个账户中的份额会随时间压缩，即使AI芯片支出总池保持足够快的增长速度，使较小的份额在美元金额上更值钱。

Moore的80%数字是否成立，或者麦格理预测的更陡峭下降是否更接近现实，只有当谷歌下一代TPU实际发布时才会明朗。