德国分析AI资本支出竞争:哪个科技巨头过度扩展,谁在资本支出整合中获胜。

**超过1000亿美元用于AI：亚马逊、微软和Alphabet是如何冒险赌上自己未来的**

最近一个财报季的科技巨头发布令人印象深刻的收入增长数据，将云计算部门推向历史纪录高位，并声称这源于人工智能热潮，但向金融市场发出了一个明确无误的信号：无条件增长、不计成本的时代已经结束。虽然Alphabet、亚马逊和微软都在2026年第二季度实现了双位数增长，将其云部门推向历史纪录水平，但华尔街的反应差异巨大。虽然微软和亚马逊的股价涨幅达到双位数，但投资者尽管看到Alphabet增长迅速，最初仍将其股票推向下跌。答案隐藏在资产负债表中：这关乎用于AI基础设施的巨额资本支出，以及在扣除这些成本后还有多少自由现金流这一关键问题。查看季度数据可以揭示为什么股票市场突然改变了标准，以及世界三大最有价值公司在终极AI竞争中的战略定位如何从根本上不同。

**一个季度，三种叙事：数十亿美元的资本支出如何在一夜之间将股票变成赢家和输家**

三家最大的美国科技公司在一周内发布了2026年第二季度数据，市场反应给人的印象是三个完全不同的行业。Alphabet、亚马逊和微软都报告了双位数增长，都将云计算部门列为增长引擎，都投入了巨资用于人工智能。但市场反应完全不同。虽然微软的股价上涨双位数，亚马逊的股票在发布报告后也大幅跳升，但Alphabet尽管增长率令人印象深刻，最初却遭遇困境，因为投资者对爆炸性增长的资本支出持怀疑态度。这种分歧至关重要：它表明股票市场不再仅仅问一家公司增长有多快，而是批判性地评估它如何为增长融资，以及它是否控制了由此产生的成本。

Alphabet在2026年第二季度报告收入1198亿美元，同比增长24%，这是连续第12个季度实现双位数增长。云业务特别令人印象深刻，飙升82%至248亿美元，受企业AI解决方案和传统Google Cloud服务的强劲需求驱动。营业收入攀升30%至408亿美元，营业利润率提高至34%。最引人注目的——但最终具有误导性的——数据是净收入跃升298%，每股收益达到9.11美元。这种非凡的增长主要源于非经营性收益中98亿美元的未实现股权投资收益，分析师在评估真实经营实力时基本上忽视了这一点。

投资者的主要关切在于支出端。Alphabet在该季度将资本支出增加了近一倍至449亿美元，几乎完全由AI基础设施扩张推动。因此，自由现金流在该季度转为负的59亿美元，尽管在过去12个月内仍为正的533亿美元。支出迅速增长和短期自由现金流转负的组合，尽管经营成果强劲，最初却导致股价下跌超过3%，因为投资者对这些巨额投资的回报仍然不确定。值得注意的是，Alphabet的云订单积压环比增加超过500亿美元，达到5140亿美元，表明只要能及时部署产能，就存在巨大的未来收入潜力。包括自动驾驶项目Waymo的"其他投资"部门继续记录18亿美元的营业损失，收入仅为3.82亿美元，表明Alphabet仍在核心业务以外进行重大投资，而没有近期回报前景。

亚马逊在2026年第二季度报告总收入2006亿美元，在单个季度中首次超过2000亿美元大关——同比增长20%，高于上年同期的1677亿美元。真正的明星是云计算部门亚马逊云服务(AWS)，增长37%至422亿美元，这是18个季度以来的最快增长率。这使AWS年化收入达到1690亿美元，远超分析师平均预期的约405亿美元。AWS的营业利润达到166亿美元，营业利润率达到令人印象深刻的39%，这意味着云计算部门现在生成了亚马逊总营业利润的约61%，尽管仅占集团收入的一小部分。

在集团层面，营业收入上升43%至275亿美元，而净收入爆炸性增长至626亿美元——是上年同期的三倍多。这里同样有大部分源于一次性非经营性影响：来自公司在AI公司Anthropic投资的534亿美元收益。调整这一影响后，仍有坚实的营业增长，这使投资者信服。亚马逊的广告业务，现在是集团最赚钱的部门之一，增长26%至198亿美元，强调了亚马逊如何成功地在零售和云计算之外建立了第三支柱。亚马逊也面临巨额资本支出增加：管理层将全年投资预测提高至约2200亿美元，理由是对AI产能的需求依然强劲，预计到2027年和2028年仍将供不应求。与Alphabet不同，投资者的反应不是抛售，而是股价上升9%至12%，因为市场强调了AWS的营业实力，而不是短期投资负担。

微软发布了截至2026年6月30日的财政第四季度结果，可能是三家中最引人注目的报告。收入上升18%至900亿美元，远超分析师平均预期的约877亿美元。营业收入增长18%至406亿美元，而按美国通用会计准则的净收入增长31%至358亿美元。按GAAP计算每股收益达到4.81美元，或调整后4.74美元，远高于约4.24美元的共识估计。

真正的亮点是Azure云增长在该季度达到43%，明显超过了公司自己的预测和市场预期的约40%。对于整个财政年度，Azure首次超过年度收入1000亿美元的里程碑——一个历史性的成就。微软的总云收入，包括Azure、Microsoft 365和其他服务，增长27%至593亿美元。特别值得注意的是商业订单积压跃升84%至6780亿美元，尽管很大一部分源于一项大型OpenAI承诺，基础增长在不考虑这一影响的情况下约为25%。

与Alphabet的关键区别在于围绕资本支出的沟通方式。微软在该季度支出41亿美元，完全符合其之前的预测，并预计下一财政年度支出约1750亿美元，与其之前沟通的日历年预测约1900亿美元一致。这种可预测性，加上现有数据中心集群的效率收益超过预期的消息，说服投资者多十亿美元的投资将转化为收入和利润。股票随后飙升超过16%。