分析显示，英伟达在每款加速器销售上的双重收入模式因客户转向自托管推理和优化软件栈而面临利润率压缩。
英伟达（Nvidia）宣布了一项计划，旨在对同一芯片收取两次费用——一次在销售点收取，另一次通过持续的云利润收取——但在几周后因内部发出反垄断风险警告而暂停了该计划。这一撤退引发了市场尚未完全解决的问题。
NVDA 原计划在对赌保底金额之上的云收入中抽取 50%，这将使该公司能够从每块售出的芯片中获得双重收益。然而，随着内部出现反垄断担忧，该计划在几周内被叫停。NVDA 联合阿波罗全球管理公司（Apollo）、贝莱德（BlackRock）和高盛（Goldman Sachs），调动了超过 5000 亿美元的第三方资本，预计由资产负债表支持的实验室明年将占其业务的 25%。不要等待：早在 2010 年就正确识别出 NVIDIA 的分析师刚刚透露了他最看好的 10 只 AI 股票。立即免费查看完整名单。
英伟达 962.2 亿美元的季度业绩和 105.85% 的收入增长通常会为叙事画上句号。相反，管理层披露了一项策略，即对卖给较小云提供商的每一块芯片进行二次变现。在最初宣布不到两个月后，该举措的部分内容在几天内被暂停，一些员工就潜在的监管审查发出了内部警报。
英伟达仍然运营着半导体行业中最盈利的业务，但撤退的速度才是值得关注的细节。
其底层机制非同寻常。英伟达将担保或租赁较小云提供商的闲置容量，为贷款人提供融资购买硬件所需的确定性。首席财务官 Colette Kress 在财报电话会议上直接解释了这一结构：“英伟达对设施的一部分容量提供‘提货或付款’承诺，并提供最低收入保证，这给予贷款人为项目承销的信心；作为交换，我们将分享 Neocloud 在该保底金额之上赚取的部分收入。”
在保底阈值之上，英伟达将捕获云提供商收入的 50%。管理层直白地阐述了经济逻辑：“在这种模式下，我们获得两次支付，一次是在硬件销售时，另一次是通过租金收入的分成。”
这种结构使得资金受限的云提供商变得可融资，允许英伟达记录即时的硬件销售，并让该公司在其已售出的设备上利用利用率曲线获利。实际上，该安排将一次性交易转化为与计算使用量挂钩的经常性收入流，且无需英伟达运营底层基础设施。
英伟达并不需要这项计划来为其 5.25 万亿美元的市值辩护。仅数据中心收入上季度就达到 890.23 亿美元，增长了 117%。然而，次要收入流将为原本属于交易型的业务叠加经常性经济模型。管理层指出，这种方法可以在中期内“推动数十亿美元的收入”。
这也打开了进入超大规模云厂商无法服务的客户群体的通道。首席执行官黄仁勋将非超大规模云市场描述为“画面的一半”，并指出该市场对投资者来说仍然 largely invisible（很大程度上不可见）。
英伟达 1085 亿美元的担保义务，以及与阿波罗、贝莱德、黑石集团（Blackstone）、 Brookfield、高盛和KKR 的合作以调动超过 5000 亿美元的第三方资本，凸显了这一雄心的规模。Kress 表示，由资产负债表支持的实验室明年将占我们业务的“大约四分之一”。
核心问题在于控制权。通过决定哪些提供商获得有保障的容量，英伟达实际上决定了哪些提供商可以获得融资、建设设施并进行竞争。管理层预料到了阻力：“我们认识到这种支持的规模，我们知道有些人会称其为循环融资。但我们对此有不同的看法。”
然而，持有不同的看法并不能保证监管机构也会同意。在任何外部机构审查之前，关于反垄断风险的内部警告就已经出现，这一发展值得注意。
黄仁勋通过强调资产的流动性来解决潜在风险：“英伟达计算平台是可替代且耐用的，可以重新部署以支持其他客户。”虽然这减轻了英伟达的下行风险，但它并没有反驳这样的论点：该公司实际上已经在它上游主导的后端计算市场中挑选赢家。监管机构通常关注的是守门人的权力，而不是守门人转向其他买家的能力——这一区别使得该计划在结构上存在脆弱性。
在宣布仅仅几周后就暂停一项计划，正是法律部门迫使业务单元进行的战略调整的典型类型。该倡议并未被放弃；它可能会被重新设计、缩小范围，或整合到更广泛的第三方资本框架中。
股价收于 217.55 美元，过去一个月涨幅为 14.49%。分析师维持平均目标价 305.79 美元，其中有 48 个买入评级和 2 个持有评级。
当前的估值未计入监管风险，鉴于该股交易价格相当于远期市盈率的 26 倍，这一立场值得审视。只要投资者已经规划好退出策略，参与由 AI 驱动的上涨行情是明智之举，我们在免费的泡沫幸存者手册中详细阐述了该方程的两面。
英伟达设计了一种真正创新的方法来释放潜在需求，但其架构将企业控制力延伸到了主导供应商安全行使权力的边界之外一步。投资者应密切关注收入分成条款是否以更受限的形式重新出现，或者那辆 5000 亿美元的第三方资本车辆是否悄然承担了原本由直接担保意图实现的功能。
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Omor Ibne Ehsan 是 24/7 Wall St. 的作家。作为一名自学成才的投资者，他专注于基本面强劲、具有价值及长期潜力的成长型和周期性股票。他还关注高风险高回报的资产，包括加密货币和仙股。