분석 결과, 고객들이 자체 호스팅 추론과 최적화된 소프트웨어 스택으로 전환함에 따라 각 가속기 판매 시 NVIDIA의 이중 수익 모델이 마진 압박을 받고 있는 것으로 나타났다.

엔비디아는 판매 시점과 지속적인 클라우드 수익을 통해 동일한 칩에서 두 번 수익을 창출하는 프로그램을 발표했으나, 독점 규제 노출에 대한 내부 경고가 제기된 지 몇 주 만에 이를 중단했다. 이 후퇴는 시장이 아직 완전히 다루지 못한 의문을 제기한다.

NVDA의 계획은 보장된 최저 수준 이상의 클라우드 수익의 50%를 징수하는 것으로, 이는 각 칩 판매로부터 이중 수익을 창출할 수 있게 해줄 것이었다. 그러나 내부 독점 우려 사항이 대두된 지 몇 주 만에 이 계획은 중단되었다. NVDA는 아폴로, 블랙록, 골드만 삭스와 함께 5,000억 달러 이상의 제3자 자본을 동원했으며, 차기 년도에는 밸런스시트 지원 연구소가 사업의 25%를 차지할 것으로 예상된다. 기다리지 마라: 2010년 엔비디아를 정확히 식별한 애널리스트가 방금 그의 상위 10개 AI 주식 목록을 공개했다. 지금 전체 목록을 무료로 확인하라.

NVIDIA의 962억 2,200만 달러 분기 실적과 105.85% 매출 성장은 일반적으로 서사를 마무리짓기에 충분했을 것이다. 대신 경영진은 소규모 클라우드 공급업체에 판매되는 모든 칩에서 두 번째로 수익화하는 전략을 공표했다. 발표 직후 며칠 만에 초기 발표 후 2개월도 채 지나지 않아 프로그램의 일부가 중단되었으며, 일부 임원은 잠재적 독점 검토에 대해 내부 경보를 울렸다.

NVIDIA는 여전히 반도체 업계에서 가장 수익성 높은 프랜차이즈를 운영하지만, 후퇴 속도가 주목해야 할 세부 사항이다.

그 하부 메커니즘은 비전통적이다. NVIDIA는 소규모 클라우드 공급업체의 미사용 용량을 보장하거나 임대하여, 금융 기관이 하드웨어 구매를 자금 조달하는 데 필요한 확실성을 제공할 것이다. CFO 코렛 크레스는 earnings call 동안 구조를 직접 설명했다: “NVIDIA는 시설 용량의 일부에 대한 테이크 오어 페이(구매 의무) 약속을 제공하고, 대출 기관이 프로젝트를 인수할 수 있도록 확신을 주는 최소 수익 보장을 제공하며, 그 대가로 우리는 해당 바닥 가격 이상으로 얻어진 네오클라우드 수익의 일부를 공유합니다.”

보장된 임계값 이상에서 NVIDIA는 클라우드 공급업체 수익의 50%를 확보할 것이다. 경영진은 경제학을 명확하게 설명했다: “이 모델에서는 우리가 두 번 지불받습니다. 하드웨어 판매 시 한 번, 그리고 임대 수익의 일부를 통해 다시 한 번.”

이 구조는 자본이 제한된 클라우드 공급업체를 자금 조달 가능하게 만들고, NVIDIA가 즉각적인 하드웨어 판매를 계상할 수 있게 하며, 회사가 이미 판매한 장비의 가동률 곡선을 따라갈 수 있게 한다. 효과적으로 이 arrangement은 NVIDIA가 기반 인프라를 운영할 필요 없이, 컴퓨팅 사용량에 연결된 반복 수익 흐름으로 일회성 거래를 전환한다.

NVIDIA는 5조 2,500억 달러의 시가총액을 정당화하기 위해 이 프로그램이 필요하지 않다. 데이터 센터 매출만으로도 지난 분기 890억 2,300만 달러에 달해 117% 증가했다. 그러나 2차 수익 흐름은 그렇지 않으면 거래 중심인 비즈니스에 반복 경제학을 층층이 쌓아올릴 것이다. 경영진은 이 접근 방식이 “중장기적으로 수십억 달러의 수익을 창출할 수 있다”고 언급했다.

또한 이 프로그램은 초거대 기업(hyperscalers)이 서비스할 수 없는 고객 세그먼트에 대한 접근을 열어준다. CEO 젠슨 황은 비초거대 기업 시장을 “반쪽 그림”이라고 특징짓며, 그것이 투자자들에게 여전히 largely 보이지 않는다고 지적했다.

NVIDIA의 1,085억 달러 보증 의무와 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만 삭스, KKR과의 파트너십을 통한 5,000억 달러 이상의 제3자 자본 동원은 야망의 규모를 강조한다. 크레스는 밸런스시트 지원 연구소가 “내년 우리 사업의 약 4분의 1”을 차지할 것이라고 밝혔다.

핵심 문제는 통제권에 있다. NVIDIA가 어떤 공급업체가 보장된 용량을 받을지 결정함으로써, 사실상 어떤 공급업체가 자금 조달을 확보하고, 시설을 건설하며, 경쟁할 수 있는지 dictates한다. 경영진은 반발을 예상했다: “우리는 이러한 지원의 규모를 인식하며, 일부가 이를 순환 금융이라고 부를 것임을 압니다. 우리는 다르게 봅니다.”

다르게 보는 것이 반드시 규제 당국이 동의한다는 것을 의미하지는 않는다. 외부 기관 검토 이전에 독점 규제 노출에 관한 내부 경고가 등장했으며, 이는 주의 깊게 살펴볼 developments이다.

황은 자산의 이동성을 강조하여 잠재적 위험에 대응했다: “NVIDIA 컴퓨팅 플랫폼은 대체 가능하고 내구성이 있으며 다른 고객을 지원하기 위해 재배치될 수 있습니다.” 이는 NVIDIA의 downside 리스크를 완화시키지만, 회사가 이미 상류 시장에서 지배력을 행사하는 하류 컴퓨팅 시장에서 승자를 선택하고 있다는 주장에 대항하지는 못한다. 규제 당국은 일반적으로 교차로 장악력(gatekeeping power)보다는 교차로 장악자가 대체 구매자로 전환할 능력에 집중하는데, 이는 프로그램이 구조적으로 취약하다는 점을 남긴다.

발표 불과 몇 주 만에 프로그램을 중단하는 것은 법무 부서에서 사업 부서에 강요하는 전형적인 전략적 회피 유형이다. 이 initiative는 폐기되지 않았을 수 있으며, 재설계되거나 범위가 축소되거나 더 넓은 제3자 자본 프레임워크에 통합될 수 있다.

주가는 217.55달러에 마감했으며, 이는 지난 한 달간 14.49% 상승한 것이다. 애널리스트들은 48개의 매수 등급과 2개의 보유 등급을 바탕으로 평균 목표가 305.79달러를 유지하고 있다.

현재 평가는 규제 리스크를 반영하지 못하고 있는데, 이는 주식이 전향적 이익의 26배에 거래되고 있다는 점을 고려할 때 주의 깊게 검토할 가치가 있다. 투자자가 퇴출 전략을 수립했다면 AI 주도 랠리에 참여하는 것은 현명하며, 우리는 그 방정식의 양측을 보완적인 버블 생존자 안내서(complimentary bubble survivor’s handbook)에 상세히 기술했다.

NVIDIA는 잠재 수요를 해제하기 위해 진정으로 혁신적인 방법을 고안했지만, 그 아키텍처는 지배적 공급자가 안전하게 행사할 수 있는 범위보다 한 단계 더 나아가 기업 통제를 확장했다. 투자자들은 수익 공유 언어가 더 제한된 형식으로 다시 나타나는지, 아니면 5,000억 달러 제3자 자본 차량이 원래 직접 보증이 의도했던 기능을 조용히 인수하는지를 모니터링해야 한다.

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오모르 이븐 에산은 24/7 월 스트리트의 작가입니다. 그는 자기 학습 투자자로, 강력한 기본적 가치, 가치 및 장기적 잠재력을 갖춘 성장주 및 경기순환주를 중점적으로 다룹니다. 또한 암호화폐 및 펭키 스톡을 포함한 고위험 고투자 자산도 추적합니다.