Nvidia (NVDA) 正日益利用其资产负债表为第三方 AI 基础设施扩建提供担保和融资支持，从而有效降低超大规模云厂商和新云服务商资本密集型项目的风险。

周三，英伟达（Nvidia）将公布其第二财季财报。 headline 数据将捕捉到一贯的戏剧性场面——营收指引、数据中心增长以及利润率压力。但更具决定性意义的故事正在损益表之外悄然上演。该公司已悄然转型为一种远比半导体供应商更为复杂的实体：它现在既是其芯片所驱动的基建繁荣中的融资方、担保方，也是股权合作伙伴。这种转变带来了一项隐性成本，一些分析师认为市场对此低估了。根据与投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）相关的分析师的估算，在未来三年内，该行业的真实折旧负担可能被低估高达1760亿美元。AI领域的表外债务约为1.65万亿美元——这一数字为批评者提供了弹药，使其得以将其与安然事件及21世纪初的电信泡沫相提并论。

英伟达新角色的核心是8月中旬宣布的一项融资框架，合作方包括六大金融巨头：阿波罗全球管理公司（Apollo）、贝莱德（BlackRock）、黑石集团（Blackstone）、桥水基金（Brookfield）、高盛（Goldman Sachs）和KKR。它们旨在动员高达5000亿美元的第三方资本用于AI基础设施。英伟达自身为其自有图形处理器作为抵押品的贷款提供高达1250亿美元的残值担保。

这种模式的循环性不容忽视。英伟达投资客户，而这些客户反过来购买英伟达的芯片。一个典型的例子是该公司在俄亥俄州OpenAI数据中心持有的15亿美元股份。该设施规划容量为4.25吉瓦，并获得了英伟达额外提供的1050亿美元担保。美国监管机构 BIS 已将此类循环融资列为AI行业面临的三大最大风险之一。

这种模式不仅限于美国。在北欧地区，据报道，英伟达正充当GPU客户与芬兰和挪威数据中心运营商之间的撮合者，这些国家正在建设吉瓦级容量的设施。仅在瑞典，就有约2.3吉瓦的容量等待电网连接。

投资者应立即抛售吗？还是值得买入英伟达？

这种交织战略最具有启发性的例子之一是英伟达对xAI的投资。该公司在E轮融资中投入100亿美元，随后因SpaceX收购而转换为价值约210亿美元的A类股。随着SpaceX股价从170.86美元跌至140美元，这笔账面价值已缩水至约172亿美元。马斯克周二的言论又增添了另一层含义：SpaceX将 exclusively（专门）使用英伟达芯片构建其AI数据中心，并计划明年分配“大量”Vera Rubin GPU。马斯克称该架构对于训练和推理均为“最佳”。自披露持有xAI股份以来，英伟达股价上涨了7.3%——这表明只要核心业务表现强劲，市场愿意容忍战略性押注。

此外，还有7月底宣布的与Safe Superintelligence（SSI）的合作报道，涉及数十亿美元的投资。作为交换，SSI将获得即将推出的Vera Rubin平台的访问权限，并将其计算能力扩大一个数量级。

运营基本面依然稳健。在第一财季，英伟达实现营收816亿美元，同比增长85%，其中数据中心部门激增92%至752亿美元。毛利率约为75%。该公司在本季度还回购了202亿美元的股票并提高了股息。

对于第二财季，英伟达给出的营收指引为910亿美元，上下浮动2%。分析师估计各不相同——共识预期为919亿美元，每股收益2.08美元，尽管部分预测更高，分别为936.3亿美元和每股收益2.13美元。杰富瑞（Jefferies）将微软、亚马逊、SpaceX和OpenAI对AI的需求描述为“坚如磐石”。Stifel维持买入评级，目标价为282美元，而晨星（Morningstar）认为其公允价值为280美元。

该股在德国交易价格为186.80欧元，略低于5月创下的202.50欧元的52周高点，跌幅约为7.8%。距离200日移动平均线168.41欧元约有11%的上行空间——这表明尽管近期出现盘整，中期上升趋势依然完好。盘前交易中，该股报187.78欧元，虽距高点仍有7.3%的距离，但较年内低点高出34%。

高低点之间的差距捕捉到了围绕英伟达的争论：该公司的资产负债表是在保障其增长轨迹，还是在引入最终会浮出水面的新风险？周三的财报将提供下一个证据。如果数据中心增长继续以近期的速度持续，这些资本纠缠可能会被证明是一种精明的战略举措。如果指引令人失望，市场可能会质疑英伟达是否为了资助可能并非完全有机的需求而过度扩张。

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