随着超大规模企业ASIC合作和Tomahawk交换机采用的演变，Broadcom在与Marvell和Google的战略定位上面临审视。

8月19日，CNBC的Kristina Partsinevelos详细报道了一项重大新协议：Marvell Technology（纳斯达克代码：MRVL | MRVL股价预测）将开发定制芯片，直接集成到谷歌的TPU生态系统中。据Partsinevelos称，两家公司签署了“一项商业协议，由Marvell开发专门附加于谷歌TPU生态系统的定制芯片”，从而实质上建立其专属的芯片系统。该合作范围超出了市场预期，涵盖定制加速器、存储芯片、网络设备和内存芯片——这是一项全面的、全栈式的合作。

这一商业条款具有显著影响。Alphabet（纳斯达克代码：GOOG、GOOGL）获得了一份认股权证，可按每股206.58美元的价格购买多达5,900万股股票。Partsinevelos将其描述为“约7%的稀释效应，若全部行权则名义价值达120亿美元”。公告发布后，Marvell股价上涨7%，而Broadcom（纳斯达克代码：AVGO）下跌5%。该认股权证的行权价远低于Marvell当前的估值；8月19日，该股收盘价为237.27美元，年初至今涨幅达179.61%，过去一年涨幅达229.93%。因此，谷歌持有以折扣价收购大量股份的选择权，这意味着每一笔推动Marvell增长的客户订单都会同时增加认股权证的价值——这对于一家已在战略供应安排下的客户而言，是一项非同寻常的让步。

Marvell通过股东权益融资实现了业务多元化，市场在数小时内便对这一举措给予了奖励。这种初始乐观情绪能否持续，取决于摆脱对亚马逊的依赖是否足以证明向主要客户授予固定上行收益权的成本是合理的。历史上，Marvell的ASIC业务严重依赖亚马逊（纳斯达克代码：AMZN），这种集中度一直是该股最持久的看空理由。正如Partsinevelos所指出的那样，“谷歌使Marvell在美国四大超大规模云服务商中得以补齐最后一块拼图。”在定制芯片领域，集中度风险依然是一个切实存在的挑战，因为主导客户通常会决定路线图决策、重新谈判的杠杆能力以及第二供应商的整合速度。将谷歌作为承诺的多产品合作伙伴加入，从根本上改变了这一风险状况。

公司管理层指出，此次机会的规模足以证明此举的合理性。在2027财年第一季度的财报电话会议上，首席执行官Matt Murphy告诉投资者，“我们在整个数据中心产品组合中看到了强劲的需求和出色的预订量”，并预计定制收入将在2028财年翻倍以上。然而，反对意见的核心在于永久性稀释。该认股权证锁定了折扣，Marvell股东实际上在无限期地为此提供补贴，这就引出了一个问题：无论是否签署该协议，2029财年超过100亿美元的定制收入目标是否都能实现？我认为这笔交易值得进行，尽管勉强。摆脱单一客户依赖会重估公司的估值倍数，而Marvell当日9.85%的涨幅表明投资者在实时交易中得出了相同的结论。

与此同时，Broadcom与谷歌的关系依然稳固。在2026财年第二季度的财报电话会议上，首席执行官Hock Tan确认，该公司于今年4月签署了一项长期协议，开发和供应多代TPU及AI网络设备，并称该承诺涉及“非常可观的金额”。Tan还承认，像谷歌这样规模的客户自然会多元化其供应链，他对分析师表示：“我们完全预期他们会有一些多元化的来源。”周三的公告证实了这一预测正按时间表成为现实。伯恩斯坦（Bernstein）在一份晨间报告中对市场恐慌情绪提出反驳，认为正如Partsinevelos所总结的那样，“蛋糕足够大，大家都有份。而且这块蛋糕还在不断变大。”背后的数据支持这一观点：Broadcom预计2027财年AI半导体收入将超过1,000亿美元，仅第二季度AI半导体预订额就超过300亿美元（根据其最新提交的8-K表格）。如此规模的扩建所产生的需求远远超出芯片制造商本身，这也是为什么我们在一份免费报告中介绍了七家同样受益于这一浪潮的电源、冷却和网络供应商。

即使谷歌的总支出继续扩大，Broadcom可能仍会让出一部分钱包份额，而其股价周跌幅12.88%反映了投资者对此转变的情绪。毫无疑问，Marvell加强了其战略地位。Broadcom的股东应予以关注，适当的姿态应是保持警惕。如有任何问题或更正，请联系[email protected]。