上升的收益率和市场波动正在为AI基础设施融资创造逆风,尽管基础需求强劲。

华尔街对人工智能的痴迷力量如此强大，以至于压过了包括利率飙升在内的主要风险。投资者继续向市场最大的科技股注入资金，将股票指数推向历史高位，尽管长期国债收益率在数十年来的最高水平附近交易。

"在这些更高的利率下，我们所有人都感到紧张，"Mahoney资产管理公司首席执行官肯·马奥尼表示。

上周，长期债券收益率达到5.69%，10年期利率突破5.3%——这两个水平自2002年以来都未曾触及。然而科技股保持了涨幅。纳斯达克100指数周五创下新高，今年涨幅达22%。标普500指数距离8月创下的历史高位不足1%。在过去三个月中，微软公司、英伟达公司和苹果公司是两个指数涨幅的最大点数贡献者。

"我本来会说5%是极限，但你知道，那已经成为过去了，"西北互惠公司首席投资组合经理马特·斯塔基表示。

投资者对这场反弹持续性的信心主要基于对即将公布的科技收益的极高预期。第三季度科技板块每股收益预计增长超过65%，使该板块成为仅次于能源板块的第二快速增长板块。据彭博智讯，标普500指数每股收益预计增长超过24%，这将是连续第三个季度的收益增长超过20%。

"这甚至很难用语言形容，"财富联盟首席执行官罗布·康佐表示。"这是历史性的。"

人工智能一直是过去三年市场涨幅的主要驱动力。公司们正在花费数千亿美元来建设这项新兴技术所需的基础设施。这些资本支出创造了一个良性循环：在人工智能上支出的巨头们因技术进步而上升，而他们的供应商——芯片制造商和数据中心建筑公司——也随着收入起飞而上涨。

然而，在最近几个月，情绪已多次在兴奋和担忧之间摇摆。华尔街专业人士质疑他们何时以及是否会看到所有部署资本的回报，以及鉴于这项技术可能带来的风险，回报是否重要。同时，市场还在应对伊朗战争、由油价飙升引起的持久性通胀，以及联邦储备委员会今年可能再次加息的可能性。

这种来回摇摆推动了从软件到硬件，再回到科技七巨头的轮换，这些巨头在上半年表现不佳，但自7月底以来一直跑赢大盘。

局面很复杂。你不能忽视推动人工智能股票上涨的强大动力，但股市抛售的威胁是真实的，特别是在利率处于高位且人工智能支出者需要借入越来越多资本来实现其抱负的情况下。

"对利率敏感的股票在这个水平感受到了冲击，"马奥尼表示。"我认为如果利率继续上升，每只股票都会感受到冲击。"

市场似乎已经接受利率将保持高位的时间比之前预期的要长。但考虑到科技股的盈利强度，目前尚不清楚这种情况将持续多长时间，或在什么水平上痛苦将开始对科技股造成压力。

"从历史上看，10年期收益率大约需要上升100个基点才能影响估值和收益，"斯塔基表示。"所以简单地说，就是它更高了。"

由于10年期国债收益率在5.3%左右，上升空间不大。"如果10年期收益率达到6%，我们将进行不同的讨论，"富兰克林·邓普顿研究所首席市场策略师克里斯·加利波表示。

10年期上一次触及5%是在2023年。标普500指数那一年上涨24%，开启了为期三年的两位数百分比涨幅。当时的理论是，收益率上升没有杀死反弹，因为涨幅是由拥有巨额现金储备和轻债务负担的科技七巨头领导的，这使它们能够承受更高的借贷成本。

这在今年已经改变了。大规模人工智能基础设施支出促使这些公司发行股票和债券来筹集所需资本。Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.和Meta Platforms Inc.的年度自由现金流都已转为负值。

"这些公司最初以最大灵活性进入人工智能建设阶段，拥有完美的AA和AAA信用等级，这是我们所说的企业信用的'拉什莫尔山'，"彭博智讯分析师罗伯特·希夫曼表示。"然而，今天像Meta、Amazon、Alphabet、微软和甲骨文这样的超大规模云计算公司的现金需求远远超过内部现金来源，迫使它们转向债务市场，这将在未来两年内推高杠杆率。"

尽管有这样的困难背景，这些公司的信用评级迄今仍未受损。

"这种独特的稳定性之所以持续，是因为激增的EBITDA增长预期继续成功抵消增加的杠杆，"希夫曼表示。

更高的收益率冲击了市场的其他部分，导致标普500指数的市盈率下降。该指数现在的远期市盈率低于19倍，低于5月份的21倍以上。

"标普500指数就像水面上的一只鸭子，"加利波表示。"表面看起来不错，但水下面脚在疯狂地划水。"

鉴于科技股在过去几年如何推动涨幅，投资者最大的担忧是该板块动力的丧失是否会危及整个市场的强势。"如果科技失去动力并进行调整，那么会有更多连锁反应，"马奥尼表示。

目前，强势仍在继续，因为投资者预期伊朗战争的结束将迅速拉低油价，放松通胀对经济的压力。如果果真如此，强劲的收益应该会推动大科技股上升。

然而，这几乎不是保证的。战争正在拖延，专家们质疑如果战争结束油价是否会立即下跌。在战争、顽固的通胀和高利率之间，有很多风险可能同样容易地使反弹脱轨。

"增长仍然强劲，并受到科技相关活动的支撑和提升，"首席资产管理公司市场策略师玛格达莱娜·奥坎波表示。"现在正在改变的是这种日益增长的认知，即通胀可能存在更多上行风险，增长可能存在更多下行风险。这也许是市场在表面下告诉我们的。"