Rising yields and market volatility are creating headwinds for AI infrastructure funding rounds despite underlying demand.

월스트리트의 인공지능 집착이 너무 강력해서 치솟는 금리를 포함한 주요 위험들을 덮어버리고 있습니다. 투자자들은 계속해서 시장의 최대 규모 기술주에 자금을 집중시키고 있으며, 장기 국채 수익률이 수십 년 만에 최고 수준 근처에서 거래되고 있음에도 주식 지수를 사상 최고가 방향으로 밀어올리고 있습니다.

"이러한 높은 금리로 인해 우리 모두 긴장하고 있습니다"라고 Mahoney Asset Management의 최고경영자 Ken Mahoney가 말했습니다.

지난주 장기 국채 수익률은 5.69%에 도달했고 10년물 금리는 5.3%를 넘었습니다. 둘 다 2002년 이후 도달하지 못한 수준입니다. 그럼에도 기술주는 수익을 지키고 있습니다. Nasdaq 100 지수는 금요일에 신고점을 기록했으며 올해 22% 상승했습니다. S&P 500 지수는 8월에 달성한 사상 최고점에서 1% 미만 떨어져 있습니다. Microsoft Corp., Nvidia Corp., Apple Inc.은 지난 3개월 동안 두 지수의 상승에 가장 큰 포인트 기여도를 기록했습니다.

"저는 5%가 한계라고 생각했는데, 알다시피 이미 그 수준은 지나간 얘기입니다"라고 Northwestern Mutual의 수석 포트폴리오 매니저 Matt Stucky가 말했습니다.

투자자들의 이 랠리의 지속력에 대한 신뢰는 주로 다가오는 기술 부문의 수익에 대한 높은 기대에 기반하고 있습니다. 기술 부문의 3분기 주당순이익은 65% 이상 급증할 것으로 예상되며, 에너지 다음으로 두 번째로 빠른 성장률을 기록할 것으로 보입니다. Bloomberg Intelligence에 따르면 S&P 500 주당순이익은 24% 이상 상승할 것으로 예상되며, 이는 3분기 연속 20% 이상의 이익 증가를 기록하게 될 것입니다.

"이를 제대로 이해하기도 어렵습니다"라고 Wealth Alliance의 최고경영자 Rob Conzo가 말했습니다. "이는 역사적입니다."

인공지능은 지난 3년간 시장 수익의 주된 원동력이 되어왔습니다. 기업들은 이 초기 단계 기술에 필요한 인프라를 구축하기 위해 수천억 달러를 지출하고 있습니다. 이러한 자본 지출은 선순환을 만들었습니다. AI에 지출하는 거대 기업들은 기술 진전을 이루고 있기 때문에 상승하고 있으며, 반도체 제조사 및 데이터센터 건설 회사와 같은 공급자들도 수익이 급증하면서 함께 상승하고 있습니다.

그러나 최근 수개월 동안 심리는 흥분과 우려 사이를 여러 차례 오갔습니다. 월스트리트 전문가들은 배치된 모든 자본에 대해 언제 수익을 얻을 수 있을지, 그리고 기술이 초래할 수 있는 위험을 고려할 때 수익이 중요할지 의문을 제기하고 있습니다. 동시에 시장은 이란과의 전쟁, 치솟는 유가로 인한 고착된 인플레이션, 그리고 올해 연방준비제도가 금리를 추가로 인상할 가능성과 씨름하고 있습니다.

이러한 오락가락함은 소프트웨어에서 하드웨어로, 그리고 다시 Magnificent Seven 기술 거대 기업들로의 회전을 주도했습니다. 이들은 연초에는 부진했지만 7월 말부터 광범위한 시장을 능가했습니다.

환경은 복잡합니다. 인공지능 관련 종목을 더 높이 끌어올리는 놀라운 모멘텀을 무시할 수 없지만, 주식 시장 급락의 위협은 실제이며, 특히 금리가 높은 수준에 고정되어 있고 AI 지출 기업들이 야심을 실현하기 위해 점점 더 많은 자본을 빌려야 할 때는 더욱 그렇습니다.

"금리 민감 종목들이 이 수준에서 영향을 받고 있습니다"라고 Mahoney가 말했습니다. "금리가 계속 상승하면 모든 종목이 영향을 받을 것 같습니다."

시장은 금리가 이전 예상보다 더 오래 높은 수준에 유지될 것을 받아들인 것으로 보입니다. 하지만 그것이 얼마나 오래 지속될지, 또는 기술주의 수익 강도를 고려할 때 어느 수준에서부터 통증이 기술주에 영향을 미치기 시작할지는 명확하지 않습니다.

"역사적으로 10년물에서 대략 100 베이시스 포인트 정도의 움직임이 있어야 밸류에이션과 수익에 영향을 미칩니다"라고 Stucky가 말했습니다. "따라서 단순히 더 높은 수준이라고 할 수 있습니다."

10년물 국채가 5.3% 근처에 있으면 더 올라갈 여지가 많지 않습니다. "10년물 수익률이 6%로 가면 다른 대화를 나누게 될 것입니다"라고 Franklin Templeton Institute의 시장 전략 책임자 Chris Galipeau가 말했습니다.

10년물이 마지막으로 5%에 도달한 것은 2023년 잠시 동안이었습니다. S&P 500은 그 해 24% 상승했으며, 3년간 두 자리 수 백분율 수익이 이어졌습니다. 당시 이론은 이익이 거대한 현금 보유고를 가지고 있으며 가벼운 부채 부하를 가진 Magnificent Seven이 주도했기 때문에 금리 상승이 랠리를 멈추지 못했다는 것입니다. 이는 그들에게 더 높은 차입 비용을 견딜 수 있는 능력을 주었습니다.

이것은 올해 변했습니다. 대규모 인공지능 인프라 지출로 인해 이들 회사는 주식을 팔고 채권을 발행하여 필요한 자본을 조달하도록 유도되었습니다. Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc.은 모두 자유 현금 흐름이 연간 기준으로 음수가 되었습니다.

"이들 회사는 처음에 이 AI 구축 단계에 최대 유연성을 가지고 진입했으며, 우리가 기업 신용의 Mount Rushmore라고 부르는 완벽한 AA 및 AAA 신용 등급을 보유했습니다"라고 Bloomberg Intelligence 분석가 Robert Schiffman이 말했습니다. "그러나 오늘날 Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft, Oracle과 같은 하이퍼스케일러들은 내부 현금원을 훨씬 초과하는 현금 필요가 있으며, 이는 향후 2년 동안 레버리지를 높일 부채 시장으로의 전환을 강제합니다."

"이러한 도전적인 배경에도 불구하고 이들 기업의 신용 등급은 아직 타격을 입지 않았습니다."

"이러한 독특한 안정성은 급증하는 EBITDA 성장 기대가 계속해서 증가된 레버리지를 성공적으로 상쇄하기 때문에 지속됩니다"라고 Schiffman이 말했습니다.

"높은 수익률은 시장의 다른 부분에 타격을 입혔으며, S&P 500의 멀티플 압축으로 이어졌습니다. 지수는 현재 포워드 수익의 19배 미만에서 거래되고 있으며, 5월의 21배 이상에서 하락했습니다."

"지수 수준에서 S&P는 물 위의 오리와 같습니다"라고 Galipeau가 말했습니다. "겉으로는 괜찮아 보이지만, 표면 아래에서는 발이 미친 듯이 헤치고 있습니다."

"기술주가 지난 몇 년 동안 이익을 주도한 방식을 고려할 때, 투자자들의 가장 큰 우려는 해당 부문의 모멘텀 상실이 전체 시장의 강도를 위태롭게 할 것인지 입니다. "기술이 제 기능을 잃고 기술이 조정되면 훨씬 더 많은 칩이 떨어질 수 있습니다"라고 Mahoney가 말했습니다."

"현재로서는 투자자들이 이란과의 전쟁이 끝나면 유가를 빠르게 낮춰 경제의 인플레이션 압력을 완화할 것으로 기대하기 때문에 강도가 계속되고 있습니다. 그렇게 되면 강한 수익이 Big Tech 주식을 더 높이 밀어올릴 것으로 예상됩니다."

"그러나 그것이 보장된 것은 거의 없습니다. 전쟁이 길어지고 있으며, 전문가들은 전쟁이 끝나면 유가가 즉시 하락할지 의문을 제기하고 있습니다. 그것, 고착된 인플레이션, 높은 금리 사이에서 랠리를 탈선시킬 수 있는 많은 위험이 있습니다."

"성장은 여전히 강하며 기술 관련 활동으로 지원되고 높아지고 있습니다"라고 Principal Asset Management의 시장 전략가 Magdalena Ocampo가 말했습니다. "지금 변하고 있는 것은 인플레이션에 대한 잠재적으로 더 많은 상방 위험과 성장에 대한 약간의 더 많은 하방 위험이 있다는 인식이 높아지고 있다는 것입니다. 그것이 아마도 시장이 표면 아래에서 우리에게 말하고 있는 것일 것입니다."