国际清算银行分析显示55.2%的全球AI融资来自其他AI公司本身，而非外部来源

AI行业不缺投资者。但越来越多的投资者看起来很像他们所支持的公司。

国际清算银行(BIS)一项新研究发现，2021年至2025年期间流入AI公司的投资中，有55.2%来自其他AI公司——换句话说，推动该行业发展的资金中超过一半来自行业内部。该研究以BIS公告137的形式于2026年10月1日发布，标题为"AI公司之间的循环关系"。

BIS团队审查了跨越AI供应链不同层级的1,246家AI公司，并确定了972个AI公司相互投资的关系。在支出方面，AI公司部署的交易价值中有28.7%流向了其他AI公司。

与商业供应链关系相关的交易占AI公司之间交易总价值的46.4%，但按数量计算仅占AI公司之间交易的16.1%。这些供应商-客户安排相对罕见，但一旦出现，往往规模巨大。报告指出，较大的投资交易是这些循环结构的重要驱动力。

该公告并不认为循环融资本身就有问题。作者们指出了真实的优势。既是投资者又供应关键投入的机构，可能比通才基金更好地了解业务，从而减少信息不对称——这是交易双方中一方知道的信息远多于另一方的经典问题。这些联系也可以帮助公司确保获得关键投入。在硬件和计算能力成为瓶颈的行业中，有保证的供应是真正的战略资产。

BIS指出了宏观经济不稳定、更大不透明性和金融压力期间传染蔓延的风险。报告将超大规模计算公司——运营大规模云计算和计算基础设施的大型科技公司——置于这一情景的中心。这些公司在大量支出资本支出的同时，也在投资AI公司并确保硬件和服务的供应承诺。

该公告由Jon Frost、Rudraksh Kansal、Kumar Rishabh、Vatsala Shreeti和Leanne Si Ying Zhang撰写。它属于BIS更广泛的系列研究，该系列旨在探究AI投资热潮对金融稳定性意味着什么。10月2日的媒体报道，包括MarketScreener和Yonhap Infomax的报告，着重强调了这种闭环结构有多不寻常。大多数行业不会从自己的同行中筹集大部分外部资本。

对投资者来说，最直接的问题是集中度。当一个行业超过一半的流入资本来自该行业内部时，融资基础的多样化程度远不如表面上那样。还有一个值得思考的收入质量问题。如果供应商投资于一个随后与该供应商大量支出的客户，分析师可能希望将有机需求与供应商有效为自己融资的需求区分开来。

46.4%这个数字使这不仅仅是理论问题。AI公司之间交易价值的近一半恰恰位于这些供应商-客户安排中，集中在少数几个非常大的交易。BIS之前的研究已经对AI投资的可能高估和潜在回调发出了警告信号；该公告在定价顾虑之外增加了一个结构性的风险理由。

对监管者来说，循环关系并不违法，BIS本身也承认它们的实际好处。但是关于供应商投资、供应承诺和交叉持股的更清晰报告，将允许市场更准确地为这些关系定价。BIS的数据涵盖2021年至2025年，这是AI快速扩张的时期。