Futurum Group称Core Scientific的AI转型已进入拐点，60%的营收增长印证了这一战略。

**Core Scientific(纳斯达克代码:CORZ)报告2026年第三季度托管业务收入为2.154亿美元,环比增长近60%,计费兆瓦数达到485 MW,按年化计算的美国通用会计准则(GAAP)收入超过7亿美元。调整后EBITDA增长超过两倍,达到1.336亿美元,利润率从25%提升至57%,显示了专为高密度托管建设、规模化运营的数据中心所具备的经营杠杆效应。CORZ拥有超过1,300 MW的签约电力容量,并在其第二份托管协议下的五个园区同步推进建设,已从建设阶段风险转入运营执行阶段。**

**新闻要点**

Core Scientific于2026年11月5日公布了其2026年第三季度财务业绩。报告显示,托管业务收入为2.154亿美元,较2026年第二季度的1.367亿美元环比增长近60%,较2025年第三季度的1,500万美元大幅增长。截至2026年9月30日,计费容量达到485 MW,按平均年化托管业务GAAP收入计算超过7亿美元。总收入为2.329亿美元,毛利润为1.233亿美元,调整后EBITDA环比增长超过两倍,达到1.336亿美元,利润率从25%提升至57%。首席执行官Adam Sullivan表示,公司正接近完成第一份托管协议的全部交付,同时第二份协议下的五个园区建设已全面展开。本季度资本支出达9.851亿美元,反映出公司持续的建设投资。

**Core Scientific的AI转型迎来拐点:收入环比增长60%验证了这一押注**

Core Scientific第三季度业绩标志着其多年期基础设施战略的转折点,即从资本投入故事转向经常性收入故事。托管业务收入环比接近60%的跃升并非单季度的偶然现象,它反映了一种结构性动态:计费兆瓦按固定合同价格陆续投入运营。这一模式几乎奖励一切与执行速度相关的能力。

**计费兆瓦跨越门槛,转化为持续性收入**

截至2026年9月30日,485 MW的计费容量对应超过7亿美元的平均年化托管业务GAAP收入,表明CORZ已明确越过建设阶段风险。根据其第一份托管协议,CORZ已在五个数据中心部署了590 MW签约容量中的485 MW,显示其初始承诺已接近全部交付。从签约到计费的这一推进过程是核心价值创造机制:每一兆瓦进入计费状态,都会将资本支出转化为可预测、长期限的收入流。在2026年第三季度资本支出为9.851亿美元、截至2026年9月30日流动性为17.442亿美元的情况下,公司正在为下一阶段的交付提供资金,而第一阶段的项目则在产生现金流。

**运营杠杆印证专用型模式**

调整后EBITDA环比增长超过两倍,达到1.336亿美元,利润率从25%提升至57%,这是最清晰的证据,表明专为高密度托管建设的数据中心在达到计费状态后能够产生显著的经营杠杆。毛利润也呈现类似走势:从2026年第二季度的7,000万美元升至2026年第三季度的1.233亿美元,而2025年第三季度仅为390万美元。利润率扩张并非仅由定价能力驱动,它还反映了数据中心园区的固定成本结构:一旦设施基础设施到位,新增兆瓦即可以较高的边际贡献率计费。随着第二份托管协议下的五个园区从建设推进至计费阶段,这一动态有望持续。

**速度上线成为决定性竞争变量**

CORZ的建设进度与2026年OCP全球峰会上主导讨论的竞争态势直接相关。当时,包括Supermicro在内的厂商将其数据中心模块化解决方案定位于上线时间,而Meta展示了类帐篷式结构,可在仅三到五个月内交付容量。在AI工作负载需求超过可用容量的市场中,使签约兆瓦提前进入计费状态的能力,不是次要指标,而是首要的差异化因素。电力交付同样至关重要:基于"电网到芯片"(grid-to-chip)模式执行的首批云服务和架构,将展示为终端用户带来快速上市和服务韧性的潜力。CORZ以电力优先的托管模式为核心,其签约电力容量超过1,300 MW,分布于阿拉巴马州、佐治亚州、肯塔基州、北卡罗来纳州、北达科他州、俄克拉荷马州和得克萨斯州的设施之中,正是为应对这一约束而精心构建的。

**定位于AI技术栈的资本密集型层级**

CORZ向基础设施优先转型的战略逻辑,得到了AI收入实际产生位置的印证。两个硬件细分市场,即AI系统以及AI芯片和组件,占AI技术栈收入的83.0%,这使AI技术栈呈现资本驱动特征,大部分收入由建造数据中心的厂商获得,而租用或运行AI的企业所获得的则少得多。Core Scientific正处于这一资本密集层级,负责设计、建设和运营大规模、专用型数据中心,为AI工作负载提供高密度托管服务。凭借超过1,300 MW的签约电力容量和快速部署能力,CORZ已建立起一个平台,能够在AI技术栈中产生大部分基础设施收入的层级上实现最大电力密度。

**需要关注的事项**

- **第二份协议的推进速度:** 第二份托管协议下的五个园区在2027年第一季度和第二季度从建设转入计费状态的速度如何。

- **利润率的可持续性:** 随着第二份协议下的更多兆瓦在2027年初进入计费状态,57%的调整后EBITDA利润率能否保持或继续提升。

- **流动性的使用节奏:** 17.442亿美元的流动性将如何分配至园区建设,以及是否需要额外融资以支持全部1,300+ MW的建设。

- **竞争中的速度上线能力:** 随着Supermicro以及与超大规模云厂商相关的建设商加速各自的上线时间计划,其他AI托管服务商能否缩小CORZ已建立的交付差距。

- **电力合同储备:** 随着超大规模云厂商的AI需求信号在2027年持续增强,CORZ能否在其现有1,300+ MW的布局之外宣布新增签约兆瓦。