Alphabet宣布2050亿美元AI基础设施资本支出,超过分析师预期尽管股票下跌。

字母表公司提交了第二季度财报，本应是胜利时刻。收入飙升24%至1198亿美元，Google云销售增长82%，净收入因SpaceX和Anthropic股份的账面收益大幅增加，达到惊人的1121亿美元。但周四早盘股价下跌高达7%，抹去数个月的涨幅，原因是该公司将2026年资本支出预测提高至2050亿美元，并报告了自2004年上市以来首个自由现金流为负的季度。

这次抛售凸显了科技巨头面临的残酷新现实：仅提供怪兽级增长已不再足够。投资者现在要求证明注入人工智能基础设施的数千亿美元最终也能产生怪兽级回报。在这方面，字母表的信息很明确——支出狂潮才刚刚开始。

按几乎所有常规指标衡量，字母表的第二季度表现卓越。收入1198亿美元远超1170亿美元的共识预期，标志着连续第十二个季度实现两位数增长。营业收入跳涨30%至408亿美元，营业利润率扩大2个百分点至34%。

明星是Google云。该部门收入同比飙升82%至248亿美元，营业收入增长超过两倍至88亿美元。云待执行订单膨胀至5140亿美元，这个数字反映了已签订的未来服务合同，表明企业对AI计算能力的需求旺盛。

"我们坚信全栈AI方法正在提供真实、可衡量的价值，"首席执行官桑达尔·皮查伊在财报电话会议上表示。他指出，Gemini应用现在拥有9.5亿月活跃用户，大约90%的财富100强公司已采用该模型的企业版本。

核心广告业务也显示出韧性。搜索收入增长17%至633亿美元，违背了AI聊天机器人会蚕食谷歌搜索主导地位的预测。YouTube广告收入增长13%至111亿美元。皮查伊表示，AI概览和AI模式正推动更多搜索活动，并继续每周向网站发送数十亿次点击。

不过，头条收益数字包含一个巨大的警告。报告的稀释每股收益为9.11美元，似乎远超共识的2.88美元。财报中隐藏的一份披露重塑了整个利润画面：99亿美元的有价证券已实现和未实现收益，贡献了每股收益9.11美元中的6.26美元。这笔横财主要来自两项投资，这些投资在本季度的估值飙升。

Google在2025年底持有约6%股份的SpaceX于6月12日上市，估值约为1.77万亿美元——相比一年前4000亿美元的私募市场估值，增长幅度巨大。字母表的申报文件显示其SpaceX持股价值941亿美元，其中800亿美元受短期销售限制约束，另外141亿美元锁定至2027年第三季度。

Google于2023年4月首次支持的AI初创公司Anthropic，其私募市场估值几乎翻三倍，从3500亿美元升至9650亿美元。Google对Anthropic的总投资已增长至133亿美元，另有最高300亿美元的承诺。

剔除这些账面收益，字母表调整后的每股收益约为2.85美元——略低于分析师预期的2.89美元。

真正让投资者感到不安的数字是449亿美元——字母表本季度的资本支出，大约是上年同期的两倍。这个数字超过了公司产生的391亿美元营业现金流，导致自由现金流为负59亿美元。这是字母表上市历史上首个自由现金流为负的季度。

"我们在第二季度的自由现金流为负59亿美元，"首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐告诉分析师。她将全年资本支出预测提高至1950亿至2050亿美元，高于之前的1800亿至1900亿美元范围。这是三个月内的第二次向上调整。阿什肯纳齐还警告称，2027年支出将"大幅"增加。本季度约60%的资本支出用于服务器，其余40%用于数据中心建设和相关基础设施。

即使按科技行业标准衡量，支出规模也是巨大的。资本支出现在占Google每收集到的每一美元收入的37.5%，是公司历史上最高的比例。过去十二个月，资本支出总计1324亿美元，增长98%。

为了为这一建设融资，字母表激进地动员资本市场。本季度通过股票和可转换优先股发行募集496亿美元，加上高级债券的203亿美元。长期债务自12月以来增长超过一倍至982亿美元。值得注意的是，该公司在Q2未进行任何股票回购，而去年同期进行了132亿美元的回购。

支出轨迹导致虽然整体看好该股票的分析师纷纷下调价格目标。Oppenheimer的杰森·赫尔夫斯坦保持买入评级，但将目标价从445美元下调至400美元，理由是服务业务利润率下降和融资成本上升。他指出，Gemini等AI产品"尚未产生重大收入"，Google云在下半年可能会更依赖第三方计算能力，这将压低利润率。

派杰桑德勒的托马斯·奇章普保持买入评级的同时将目标价从445美元下调至395美元。瑞银分析师史蒂芬·朱将目标价从400美元下调至379美元，保持持有评级，并表示竞争对手亚马逊提供了更好的风险回报比。

在TipRanks上，字母表维持强烈买入共识，基于29个买入和5个持有评级。平均目标价437.79美元意味着从当前水平有近28%的上升空间。

字母表的抛售涟漪波及整个行业。Meta Platforms股价下跌约3%，微软下跌1%以示同情。这些举动反映了对四大超大规模公司——字母表、微软、亚马逊和Meta——合并资本支出的日益不安，预计2026年将接近7250亿至8000亿美元。

"科技巨头在AI上花钱就像没有明天一样，但投资者已意识到他们关心的是明天，"跨资产分析师和Coin Bureau创始人尼克·普克林表示。"他们想看到今天的支出转化为明天的收益，但到目前为止还没有迹象。"

字母表的技术面也恶化了。该股周三首次跌破4月以来的100日移动平均线，摩根大通的分析师警告，未能守住200日移动平均线（约323美元）可能会引发整个AI主题的"更明显的头寸平仓"。

由于微软、苹果、Meta和亚马逊都将在未来一周报告财报，字母表的反应可能预示了如果他们自身AI投资未能给人留下深刻印象时等待他们的结果。尽管近期存在焦虑，但许多投资者和分析师辩称这一支出并非投机性的——而是追逐已确认的需求。Google云5140亿美元的待执行订单表明客户排队速度比字母表建设数据中心的速度更快。