알파벳, 주가 하락 중에도 분석가 기대 초과 $205억 AI 인프라 자본 지출 발표

알파벳 인크.는 승리의 행진을 해야 마땅했던 분기 실적을 발표했다. 매출은 24% 급증한 1,198억 달러로 뛰었고, 구글 클라우드 판매액은 82%나 폭증했으며, 스페이스X와 앤트로픽 지분에 따른 평가 이익이 더해져 순이익은 경악할 만한 1,121억 달러를 기록했다. 그럼에도 불구하고, 회사는 2026년 자본 지출 전망치를 최대 2,050억 달러로 상향 조정하고 2004년 상장 이후 처음으로 음의 자유현금흐름을 보고하자, 목요일 초장세에 주가가 최대 7%까지 하락하며 수개월간의 상승분을 날려버렸다.

이번 매도 물량은 빅테크 기업들에게 가혹한 새로운 현실을 일깨워준다. 막대한 성장은 이제 더 이상 충분하지 않다. 투자자들은 인공지능 인프라에 쏟아붓는 수천억 달러가 결국 막대한 수익을 창출할 것이라는 증거를 요구하고 있다. 이 측면에서 알파벳의 메시지는 명확했다. 즉, 지출 확장은 아직 시작 단계에 불과하다는 것이다.

거의 모든 일반적인 기준에서 볼 때, 알파벳의 2분기 실적은 exceptional(탁월)했다. 1,170억 달러의 컨센서스 추정치를 웃도는 1,198억 달러의 매출은 12분기 연속 두 자릿수 성장을 기록하며 강세를 보였다. 영업이익은 30% 증가한 408억 달러를 달성했고, 영업이익률은 2%p 확대된 34%를 기록했다.

이날 가장 돋보인 부문은 구글 클라우드였다. 해당 사업부의 매출은 전년 동기 대비 82% 급증한 248억 달러를 기록했으며, 영업이익은 3배 이상 늘어난 88억 달러를 기록했다. 클라우드 백로그는 향후 서비스에 대한 서명된 계약을 반영하며 AI 컴퓨팅 파워에 대한 끝없는 기업 수요를 보여준 5,140억 달러로 불어났다.

"우리는 AI에 대한 풀스택 접근 방식이 실질적이고 측정 가능한 가치를 제공하고 있다고 계속 믿고 있습니다." CEO 선다르 피차이는 실적 통화회의에서 이렇게 말했다. 그는 제미니 앱의 월간 활성 사용자 수가 9억 5천만 명에 달하며, 포춘 100대 기업 중 약 90%가 해당 모델의 엔터프라이즈 버전을 채택했다고 지적했다.

핵심 광고 사업도 회복력을 보였다. 검색 매출은 AI 채팅봇이 구글의 검색 독점을 잠식할 것이라는 예측을 뒤집으며 17% 증가한 633억 달러를 기록했다. 유튜브 광고 매출은 13% 증가한 111억 달러로 집계됐다. 피차이는 AI 오버뷰(AI Overviews)와 AI 모드가 더 많은 검색 활동을 유도하며 매주 수십억 건의 클릭을 웹사이트로 보내고 있다고 밝혔다.

그러나 주요 실적 수치에는 거대한 주의사항이 따랐다. 공시된 희석주당순이익(EPS)은 9.11달러로 나타나 컨센서스 추정치인 2.88달러를 순식간에 무색하게 만들었다. 실적 발표문 깊숙이 숨겨진 한 가지 공시는 전체 이익 구조를 재편했다. 이는 주식 증권에 대한 미실현 및 실현 손익 990억 달러로, EPS 9.11달러 중 6.26달러를 기여했다. 이 우연한 이익은 주로 분기 동안 가치가 치솟은 두 가지 투자에서 비롯되었다.

구글이 2025년 말 기준 약 6%의 지분을 보유하고 있던 스페이스X는 6월 12일 약 1조 7,700억 달러의 가치평가로 공개시장에 진출했다. 이는 1년 전 사적 시장에서의 4,000억 달러 가치평가에서 극적인 도약이었다. 알파벳의 filings에 따르면 스페이스X 보유 자산 가치는 941억 달러였으며, 이 중 800억 달러는 단기 매각 제한 대상이고 나머지 141억 달러는 2027년 3분기까지 록업(lockup) 상태였다.

2023년 4월 3억 달러의 투자로 구글의 첫 지원을 받은 AI 스타트업 앤트로픽은 사적 시장 가치평가가 3,500억 달러에서 9,650억 달러로 거의 3배 가까이 올랐다. 구글의 앤트로픽 총 투자액은 133억 달러로 늘어났으며, 추가로 최대 300억 달러의コミ트먼트가 있다.

이러한 종이상의 이익을 제외하면, 알파벳의 조정 EPS는 약 2.85달러로 분석가들이 예상했던 2.89달러보다 약간 낮았다.

투자자들을 실제로 당황하게 만든 숫자는 449억 달러였다. 이는 알파벳의 분기 자본지출(Capex)로, 전년 동기 대비 약 두 배 수준이다. 이 금액은 회사가 창출한 391억 달러의 영업현금흐름을 초과하여 자유현금흐름을 -59억 달러로 밀어냈다. 이는 알파벳이 상장사로서 역사상 처음 겪는 음의 자유현금흐름 분기였다.

"2분기에 -59억 달러의 음의 자유현금흐름을 기록했습니다." CFO 아나트 아슈카나지는 분석가들에게 이렇게 전했다. 그녀는 연간 Capex 전망치를 기존 1,800억~1,900억 달러에서 1,950억~2,050억 달러로 상향 조정했다. 이는 3개월 만에 두 번째 상향 조정이었다. 아슈카나지는 또한 2027년 지출이 "상당히" 증가할 것이라고 경고했다. 2분기 Capex의 약 60%는 서버 구매에 사용되었으며, 나머지 40%는 데이터센터 건설 및 관련 인프라 구축에 할당되었다.

이러한 지출 규모는 기술 업계 기준으로도 경이롭다. 자본지출은 구글이 수집하는 매출 1달러당 37.5%를 차지하며 회사 역사상 최고 비율을 기록했다. 지난 12개월 간 Capex 총액은 1,324억 달러로 98% 증가했다.

이러한 확장 사업을 자금 지원하기 위해 알파벳은 자본시장을 적극적으로 활용했다. 분기 중 주식 및 의무전환 우선주 발행을 통해 496억 달러를 조달했으며, 고위험채권(Senior notes) 발행으로 203억 달러를 확보했다. 장기 부채는 지난해 12월 이후 두 배 이상 증가한 982억 달러를 기록했다. 주목할 점은 회사가 2분기 동안 주식을 하나도 매입하지 않았다는 점으로, 이는 전년 동기 132억 달러의 자사주 매입과 대조된다.

이러한 지출 추세는 여전히 주식에 대해 낙관론을 유지하는 분석가들 사이에서도 목표주가 하향 조정 파도를 일으켰다. 오펜하이머의 제슨 헬프스타인은 매수(Buy) 등급을 유지했지만, 서비스 마진 약화와 높은 자금 조달 비용을 이유로 목표가를 445달러에서 400달러로 낮췄다. 그는 제미니와 같은 AI 제품이 "아직 상당한 수익을 창출하지 못하고 있다"며, 구글 클라우드는 하반기에 제3자 컴퓨팅 용량을 더 많이 의존해야 할 가능성이 있어 마진 압박이 있을 것이라고 지적했다.

파이퍼 샌들러의 토마스 챔피언은 매수 의견을 유지하면서 목표가를 445달러에서 395달러로 하향 조정했다. UBS의 스티븐 주 분석가는 홀드(Hold)评级를 유지한 채 목표가를 400달러에서 379달러로 낮췄으며, 경쟁사인 아마존이 더 나은 위험-수익 프로필을 제공한다고 말했다.

팁랭크(TipRanks)에서는 알파벳이 29개의 매수와 5개의 홀드 평가를 바탕으로 강한 매수(Strong Buy) 컨센서스를 유지하고 있다. 평균 목표가 437.79달러는 현재 수준에서 약 28%의 상승 여지를 시사한다.

알파벳의 매도 물결은 섹터 전반으로 퍼져나갔다. 메타 플랫폼스는 약 3%, 마이크로소프트는 연쇄적으로 1% 하락했다. 이러한 움직임은 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 메타 등 네 개의 하이퍼스케일러(hyperscalers)가 합쳐서 2026년에 7,250억~8,000억 달러에 달할 것으로 예상되는 총 Capex에 대한 우려가 커지고 있음을 반영한다.

"기술 거대기업들은 내일이 없듯이 AI에 지출하고 있지만, 투자자들은 이제 내일을 중요하게 생각한다는 것을 깨달았습니다." 코인 뷰로(Coin Bureau)의 크로스자산 분석가이자 설립자인 닉 픽린은 이렇게 말했다. "그들은 오늘의 지출이 내일의 이익으로 전환되기를 원하지만, 지금까지 그 징후는 보이지 않습니다."

알파벳의 기술적 차트도 악화되었다. 주가는 수요일 4월 이후 처음으로 100일 이동평균선 아래로 마감했으며, JP모건의 분석가들은 323달러 근처의 200일 이동평균선을 지지하지 못할 경우 AI 테마 전반에 걸쳐 "더 뚜렷한 포지션 정리(unwind)"가 발생할 수 있다고 경고했다.

마이크로소프트, 애플, 메타, 아마존이 다가오는 주에 실적을 발표할 예정인 가운데, 알파벳의 반응은 만약 그들의 자체 AI 투자가 인상적이지 않을 경우 기다리고 있는 상황이 무엇인지 보여주는 전조가 될 수 있다. 단기적인 불안감에도 불구하고 많은 투자자와 분석가들은 이러한 지출이 투기적이지 않으며 확인된 수요를 쫓는 것임을 주장한다. 구글 클라우드의 5,140억 달러 백로그는 고객들이 알파벳이 데이터센터를 건설하는 속도보다 빠르게 줄을 서 있다는 것을 시사한다.