英伟达与AWS达成的扩大供应协议表明，企业及云提供商的AI基础设施采购在初始部署阶段之后仍保持强劲。
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英伟达（NVDA）报告了企业历史上最大的季度之一，凸显出市场期望已升至多高。财政第二季度营收达到 962 亿美元，同比增长 106%，其中仅数据中心营收就达到 890 亿美元，同比增长 117%。调整后每股收益为 2.22 美元，也超过了分析师的预期。
英伟达制造了驱动全球大多数人工智能系统的图形处理器（GPU）。这些芯片用于训练和运行 ChatGPT 等应用背后的大型语言模型，随着企业加速 AI 基础设施建设，需求激增。鉴于英伟达在市场上的主导地位，其财务结果被广泛视为更广泛 AI 行业的晴雨表。
对于第三季度，英伟达指引营收为 1080 亿美元，上下浮动 2%，这一范围远高于报告前分析师的预期。首席财务官 Colette Kress 指出，需求继续超过供应，公司正积极努力在 2028 财年之前缩小这一差距。
首席执行官黄仁勋简洁地总结了当前的格局。“AI 已达到拐点，”黄仁勋在财报电话会议上表示，将这种转变描述为计算能力终于转化为直接客户收入，而非投机性投资。
英伟达披露了一笔与过剩库存相关的 4 亿美元减值，具体与美国出口限制下中国对 H200 芯片需求减少有关。本季度运往中国的 Hopper 芯片出货量占数据中心营收的比例不到 1%。管理层已从前瞻指引中排除任何来自中国的计算营收。如果预计的供应限制得以缓解，当前的增长轨迹有望持续至明年。
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根据该估值模型的假设（实现日期截至 2029 年 1 月 31 日），股票建模基于以下参数：
基于这些输入，模型预测目标价为 412.46 美元，较当前股价有 89.6% 的总上涨空间，并在 2.4 年的期限内提供 30.1% 的年化回报。
根据模型的阈值，这使英伟达 firmly 处于低估区域。值得注意的是，退出倍数假设仅为 18 倍，显著低于英伟达当前的远期市盈率，后者根据不同估计值在十几倍到二十倍出头之间波动。即使采用保守的倍数，也能得出一个可观的目标价，这主要得益于模型中嵌入的强劲营收和利润率增长。
牛市论点取决于英伟达每太瓦数据中心容量的营收机会扩大。管理层报告称，这一指标已从 Hopper 时代的约 180 亿美元上升至 Blackwell 时代的 250 亿美元，以及即将推出的 Vera Rubin 平台的 400 亿美元。与成熟技术周期中通常看到的下降不同，每一代新架构都在单位基础设施上捕获更多的支出。
相反，熊市论点侧重于地缘政治风险和客户集中度。英伟达约一半的数据中心营收来自少数几家超大规模云提供商；如果他们减少资本支出，将对英伟达造成不成比例的影响，而对更多元化的同行影响较小。H200 库存减记突显了地缘政治变化如何快于产品开发周期。
目前，增长叙事超过了模型预测中概述的风险。然而，投资者应密切关注英伟达最大客户在未来几个季度的资本支出评论。
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Advanced Micro Devices (AMD)，英伟达在 AI 加速器领域最直接的竞争对手，上个季度数据中心营收翻倍以上，达到 67 亿美元，而一年前为 32 亿美元。虽然令人印象深刻，但 AMD 的数据中心部门仍仅占英伟达 890 亿美元总额的一小部分。AMD 目前的远期市盈率约为 83 倍，反映了投资者对其 EPYC 处理器和 Instinct GPU 将逐渐缩小性能差距的乐观预期。
Broadcom (AVGO) 采取了不同的策略，提供定制 AI 芯片和网络设备，而非标准化 GPU。Broadcom 的 AI 半导体营收同比增长 143%，达到上个季度的 108 亿美元，而公司总营收增长 48%，达到 222 亿美元。该股交易价格约为远期收益的 37 倍——虽低于 AMD，但仍属溢价估值——反映了与主要云提供商日益增长的定制硅片合作伙伴关系。
英伟达保持着决定性的规模优势，其数据中心业务大约是 Broadcom 总 AI 营收的八倍。核心的竞争动态不是 AMD 或 Broadcom 能否完全超越英伟达，而是它们能否在网络和定制硅片领域捕获足够的份额，从而在未来几年内缓和英伟达的增长轨迹。
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AWS 合作代表了最切实的近催化剂。英伟达和 Amazon Web Services 宣布计划在 2027 年和 2028 年在 AWS 基础设施上部署额外的两百万个 GPU，这是在已计划从 2026 年开始部署的一百多万个 GPU 基础上的进一步扩展。仅这项协议就确保了英伟达的收入可见性延伸至本世纪后半叶。
Vera Rubin 架构的爬坡构成了下一个关键的产品催化剂。英伟达确认该平台已进入全面生产阶段，随着供应链和客户需求的增强，CPU 营收预计在 2028 财年翻倍以上。历史上，每一代新的架构都会引发英伟达最大企业客户新一轮的升级支出。
供应限制仍然是关键的摇摆因素。管理层表示，尽管需求远超这一门槛，但当前的制造产能支持约 70% 的营收增长。弥合这一差距——通过扩大制造产能或优化供应链——可能会解锁超过当前指引的增长率。
从长远来看，将英伟达的客户群从少数几家超大规模提供商扩展到企业、原生 AI 初创公司和主权 AI 倡议，可以减少对任何单一客户资本配置决策的依赖。
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