NVIDIA와 AWS 간 공급 계약 확대는 기업 및 클라우드 제공자의 AI 인프라 조달이 초기 도입 단계를 훨씬 넘어선 후에도 견조함을 유지하고 있음을 보여준다.

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엔비디아(NVDA)는 기업 역사상 가장 큰 분기 중 하나를 기록하며 시장의 기대치가 얼마나 높아졌는지 강조했습니다. 회계연도 2분기 매출은 전년 동기 대비 106% 증가한 962억 달러를 달성했으며, 데이터센터 매출만 해도 117% 증가한 890억 달러에 달했습니다. 조정 주당 순이익 또한 2.22달러로 애널리스트 추정치를 상회했습니다.

엔비디아는 전 세계 인공지능 시스템 대부분을 구동하는 그래픽 처리 장치(GPU)를 제조합니다. 이러한 칩은 ChatGPT와 같은 애플리케이션의 기반이 되는 대규모 언어 모델을 학습하고 운영하며, 기업들이 AI 인프라 구축을 가속화함에 따라 수요가 급증했습니다. 엔비디아가 압도적인 시장 점유율을 차지하고 있기 때문에, 그 재무 실적은 광범위한 AI 섹터의 선도 지표로 널리 간주됩니다.

3분기에 대해 엔비디아는 매출을 1080억 달러로 전망했으며, 오차 범위는 ±2%입니다. 이는 보고 전 애널리스트들의 기대치를 크게 상회하는 범위입니다. 최고재무책임자(CFO) 코렛 크레스는 수요가 공급을 계속 앞지르고 있으며, 회사는 회계연도 2028년까지 이 격차를 해소하기 위해 적극적으로 노력하고 있다고 밝혔습니다.

젠슨 황 CEO는 현재 상황을 간결하게 요약했습니다. "인공지능은 전환점에 도달했다"고 황 CEO는 earnings call에서 언급하며, 이 변화를 투기적 투자에서 직접적인 고객 수익으로 이어지는 컴퓨팅 파워의 실현으로 특징지었습니다.

엔비디아는 미국 수출 규제 하에 중국 수요 감소로 인해 이전 세대 H200 칩과 관련된 초과 재고로 인한 4억 달러의 충당을 공시했습니다. 이번 분기 홉퍼(Hopper) 칩의 중국 출하량은 데이터센터 매출의 1% 미만이었으며, 경영진은 향후 가이던스에서 중국 컴퓨팅 관련 매출을 제외했습니다. 예상대로 공급 제약이 완화된다면 현재의 성장 궤도는 내년 내내 지속될 수 있습니다.

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밸류에이션 모델의 가정 하에 2029년 1월 31일까지 실현된 데이터를 기반으로 해당 주식은 다음과 같이 모델링됩니다:

이러한 입력값을 바탕으로 모델은 현재 주가 대비 총 상승률 89.6%, 2.4년 기간 동안 연평균 수익률 30.1%를 나타내는 목표가 412.46달러를 산출합니다.

이는 모델의 기준에 따라 엔비디아가 확실히 저평가 영역에 있음을 시사합니다. 주목할 만한 점은 종료 배수(exit multiple) 가정이 단 18배로 설정되어 있다는 것입니다. 이는 추정에 따라 중대대(mid-teens)부터 소대(low twenties)까지 다양하지만 엔비디아의 현재 포워드 P/E보다 현저히 낮은 수치입니다. 보수적인 배수를 적용하더라도 모델에 내재된 가파른 매출 및 마진 성장을 주도 요인으로 하여 상당한 목표가가 도출됩니다.

강세 시나리오는 데이터센터 용량 1기가와트당 엔비디아의 확장되는 매출 기회에 달려 있습니다. 경영진은 이 지표가 홉퍼 세대 당시 약 180억 달러에서 블랙웰(Blackwell) 도입 시 250억 달러, 그리고 다가올 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼에서는 400억 달러로 증가했다고 보고합니다. 일반적으로 성숙한 기술 주기에서 볼 수 있는 하락과는 달리, 각 successive 아키텍처는 인프rastructure 단위당 더 많은 지출을 흡수합니다.

반면, 약세 시나리오는 지정학적 노출과 고객 집중도에 초점을 맞춥니다. 엔비디아 데이터센터 매출의 약 절반은 소수의 초거대 클라우드 제공업체들로부터 발생하며, 이들의 자본 지출이 감소하면 다각화된 동종 업계 대비 엔비디아에 불균형적인 영향을 미칠 것입니다. H200 재고 감액은 지정학적 변화가 제품 개발 주기를 어떻게 앞서갈 수 있는지 보여줍니다.

현재로서는 모델의 예측에 outlined된 위험보다 성장 서사가 우위를 점하고 있습니다. 그러나 투자자들은 향후 분기 동안 엔비디아 최대 고객의 자본 지출 관련 발언을 면밀히 모니터링해야 합니다.

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AI 가속기 분야에서 엔비디아의 가장 가까운 직접 경쟁사인 AMD는 지난 분기 데이터센터 매출이 전년도의 32억 달러에서 두 배 이상 증가한 67억 달러를 기록했습니다. 인상적이지만, AMD의 데이터센터 부문은 여전히 엔비디아의 890억 달러 총매출의 일부에 불과합니다. AMD는 현재 EPYC 프로세서와 인스팅크트(Instinct) GPU가 성능 격차를 점차 좁힐 것이라는 투자자들의 낙관론을 반영하여 약 83배의 높은 포워드 P/E로 거래되고 있습니다.

브로드컴(AVGO)은 표준화된 GPU 대신 맞춤형 AI 칩과 네트워킹 장비를 제공하는 등 다른 전략을 추구합니다. 브로드컴의 AI 반도체 매출은 전년 동기 대비 143% 증가한 지난 분기 108억 달러를 기록했으며, 전체 회사 매출은 48% 증가한 222억 달러를 달성했습니다. 약 37배의 포워드 이익 배수로 거래 중인 이 종목은 AMD보다 할인된 수준이지만 여전히 프리미엄 밸류에이션이며, 주요 클라우드 제공업체들과의 맞춤형 실리콘 파트너십 확대를 반영합니다.

엔비디아는 데이터센터 사업부가 브로드컴의 전체 AI 매출보다 약 8배 더 크다는 결정적인 규모 우위를 유지하고 있습니다. 핵심 경쟁 역학은 AMD나 브로드컴이 엔비디아를 완전히 뛰어넘을 수 있느냐가 아니라, 향후 몇 년간 엔비디아의 성장 궤도를 완화하기 위해 네트워킹 및 맞춤형 실리콘 시장에서 충분한 점유율을 확보할 수 있느냐에 달려 있습니다.

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AWS와의 파트너십은 가장 구체적이고 단기적인 촉매제입니다. 엔비디아와 아마존 웹 서비스(AWS)는 2026년부터 시작하여 이미 배치 예정인 100만 개 이상의 GPU를 넘어, 2027년과 2028년에 AWS 인프라에 추가로 200만 개의 GPU를 배포할 계획을 발표했습니다. 이 계약만으로도 엔비디아는 2020년대 후반까지 매출 가시성을 확보하게 됩니다.

베라 루빈 아키텍처 양산은 다음 주요 제품 촉매제입니다. 엔비디아는 해당 플랫폼이 본격 생산 단계에 진입했으며, 공급망과 고객 수요가 모두 강화됨에 따라 회계연도 2028년 CPU 매출이 두 배 이상 증가할 것으로 전망한다고 확인했습니다. 역사적으로 새로운 아키텍처 세대가 등장할 때마다 엔비디아의 최대 기업 고객들 사이에서 업그레이드 지출의 새로운 물결이 Trigger되었습니다.

공급 제약은 여전히 중요한 변동 요인입니다. 경영진은 수요가 해당 임계치를 크게 상회함에도 불구하고, 현재 제조 능력이 약 70%의 매출 성장을 지원할 수 있다고 밝혔습니다. 확장된 파브리케이션(capacity) 또는 공급망 최적화를 통해 이 격차를 해소한다면 현재 가이던드를 상회하는 성장률을 unlocking할 수 있습니다.

장기적으로는 엔비디아의 고객 기반을 소수의 초거대 기업에서 기업, AI 네이티브 스타트업, 주권 AI(Sovereign AI) 이니셔티브 등으로 넓힘으로써 단일 고객의 자본 배분 결정에 대한 의존도를 낮출 수 있습니다.

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