随着公司季度财报发布在即，华尔街围绕甲骨文 (ORCL.US) 首席执行官拉里·埃里森展开审查，市场担忧 AI 资本支出的可持续性。
甲骨文（Oracle）定于本周发布其2027财年第一财季财务报告，这标志着该公司49年历史上最为动荡的12个月之一正式落幕。
一年前，甲骨文的Q1业绩引发了一场创纪录的单日股价飙升，涨幅达36%。这家总部位于德克萨斯州奥斯汀的科技巨头报告称，剩余履约义务（RPO）激增359%，达到4550亿美元。这一积压订单主要由与ChatGPT开发商OpenAI达成的3000亿美元协议驱动，该伙伴关系被广泛视为甲骨文从传统数据库软件提供商向云巨头转型的重要里程碑式背书。
自那时以来，市场格局发生了巨大变化。甲骨文及其董事长拉里·埃里森（Larry Ellison）已成为围绕人工智能支出辩论的核心人物。《纽约时报杂志》（The New York Times Magazine）最近的一篇专题报道质疑，作为世界上最富有的人之一，埃里森是否会成为“人工智能泡沫的代言人”。
市场对甲骨文实现其人工智能雄心所需巨额资本的担忧，已将其股价从9月的历史高点推高逾50%。过去一年的反弹尝试大多失败，甲骨文相对于标普500指数的相对强度线目前仅排在99只股票中的第12位，显示出明显的疲软迹象。
本周的财报将成为市场对人工智能基础设施建设信心面临的又一次关键考验。英伟达（NVDA.US）、亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）和Alphabet（GOOGL.US）近期的业绩结果均凸显了对计算基础设施的持续需求。
Freedom Capital Markets董事总经理兼科技研究主管保罗·米克斯（Paul Meeks）将甲骨文的人工智能推动形容为“好事变坏的极端案例”。他指出：“好消息是这只沉睡的巨人已被唤醒，收入显著加速；坏消息是，为了支持其雄心，自由现金流已连续五个季度为负。”
在收入方面，甲骨文的人工智能投资正在带来即时回报。2026财年总收入增长17%，远高于2019财年至2025财年期间记录的5.4%的年复合增长率。该公司还发布了2027财年900亿美元的销售指引，暗示增长率将超过30%。
主要催化剂是甲骨文云基础设施（OCI），它旨在直接与亚马逊、微软和谷歌竞争。OCI在2026财年产生了180亿美元的收入，同比增长77%。强劲的云需求进一步推动了甲骨文的RPO——即已签约但未确认的收入——截至5月达到6380亿美元。
然而，这种增长代价高昂。为了满足OpenAI等客户的需求，甲骨文正在建设4.5吉瓦的数据中心容量。虽然2026财年运营现金流增长了54%，达到320亿美元，但资本支出翻了一番多，达到556亿美元，导致自由现金流为负的237亿美元。相比之下，就在两年前，甲骨文曾录得118亿美元的正面自由现金流和69亿美元的资本支出。
为了弥补资金缺口，甲骨文今年2月宣布计划通过债务和股权融资筹集500亿美元。首席财务官希拉里·马克森（Hilary Maxson）在6月表示，2027财年的资本支出将达到900亿至950亿美元，其中高达250亿美元将由客户对云服务的预付款抵消。
甲骨文还通过允许客户直接购买先进计算芯片，将部分成本转嫁给客户。尽管如此，FactSet数据显示，分析师预计甲骨文过去十二个月的自由现金流至少在2030财年之前仍将保持负值。
持续的资本支出和不断的现金消耗正在削弱甲骨文的信用基本面。7月，标普全球评级（S&P Global Ratings）将该公司的信用评级从BBB下调至BBB-，使其距离垃圾级仅一步之遥。
在其评级报告中，标普直言不讳地表示：“甲骨文迅速扩张的人工智能基础设施业务正在增加其整体信用风险，反映了我们对包括资本支出要求上升、盈利能力路径不确定、竞争格局快速演变以及客户集中度较高在内的人工智能基础设施板块更为谨慎的看法。”该机构特别指出，OpenAI占甲骨文RPO的“约一半”，使得该股对这家人工智能初创公司的发展高度敏感。
去年9月，甲骨文实施了一次罕见的领导层重组，加剧了公司的动荡。Clay Magouyrk和Mike Sicilia被任命为联合首席执行官，而长期担任首席执行官的萨夫拉·卡茨（Safra Catz）则转为执行副董事长。该公司还在4月任命了一位新的首席财务官。
尽管埃里森的核心领导团队仍致力于大规模人工智能投资，但投资者密切关注管理层能否在激进增长与财务纪律之间取得平衡。
米克斯观察到，甲骨文传统上吸引的是寻求稳定现金流和一致股息的“价值投资者”。“他们想要的是乌龟，而不是兔子。但现在这家公司想成为兔子。”这种投资者群体的转变，加上基本面的恶化，解释了股价的大幅回撤。
即将到来的财报发布将为甲骨文提供另一个平台，以阐述其愿景，为其定于10月下旬在拉斯维加斯举行的年度“AI World”客户大会做准备。
综合分析师数据显示，本季度调整后每股收益（EPS）预计为1.73美元，收入预测为191亿美元，较去年同期的11%增速实现28%的年同比增长。
收入与利润增长的差异值得审视。虽然收入预计将激增28%，但调整后EPS预计仅增长18.5%，表明甲骨文正有意压缩短期利润率，以资助快速的云基础设施扩张。
这种动态与硬件供应商形成鲜明对比。例如，美光科技（MU.US）预计2026财年营收将飙升246%，EPS攀升逾840%，受益于强劲的人工智能存储芯片需求和定价权。相比之下，甲骨文实际上是在“为盛宴买单”。
尽管面临这些逆风，华尔街仍普遍持乐观态度。数据显示，80%的分析师维持对甲骨文的“买入”或同等评级，高于一年前的67%。在45家覆盖的同业中，42家给予“买入”评级，8家给予“持有”评级，仅有1家给予“卖出”评级。
杰富瑞（Jefferies）分析师布伦特·希尔（Brent Thill）重申了其“买入”评级，但将目标价从320美元下调至290美元。他将Q1描述为甲骨文的“季节性淡季”，但认为“股价受到过度惩罚，风险/回报看起来具有吸引力”。投资者可能会密切关注预期加速至115%的OCI增长以及数据中心建设的最新进展。
摩根士丹利（Morgan Stanley）将其目标价从207美元小幅上调至210美元，维持“等权重”（中性）评级。分析师Sanjit Singh承认，甲骨文向云基础设施租赁模式的转型仍有“很长的路要走”，但他指出，鉴于自6月财报公布以来股价下跌25%，“考虑到季度内的股价表现和当前估值，财报前存在战术性的积极布局。”
美国银行证券（BofA Securities）分析师Tal Liani则更加看好，重申其“买入”评级和240美元的目标价。他在致客户的笔记中写道：“虽然甲骨文的故事主要集中在其云基础设施业务上，但我们认为传统软件部门仍然是投资论点的重要组成部分。我们预计Q1云SaaS收入将增长12.8%，高于第四季度的10.3%，这得益于持续的云迁移以及嵌入式人工智能能力对客户生产力的提升。”
在期权市场，交易活动反映出围绕财报发布的更高不确定性。期权分析师Michael Khouw上周三指出，隐含波动率表明甲骨文股价在本周末前可能波动超过10%，这与两年平均水平相符。基于145美元的收盘价，这意味着财报后可能出现突破160美元或跌破130美元的行情。
为了应对这一动荡环境，Khouw推荐了一种“跨式互换”（strangle swap）期权策略：卖出9月25日到期的125/167.5美元跨式期权组合（同时卖出125美元看跌期权和167.5美元看涨期权），并买入1月到期的115/195美元宽跨式期权组合，净借方成本约为8.30美元。基于当前定价，该策略产生盈利的概率很大。