Nscale申报350亿美元IPO，检验华尔街对GPU云基础设施的投资兴趣。

总部位于伦敦的AI云计算公司Nscale于9月18日申报纽约证券交易所上市,股票代码NSCL。该公司寻求融资最高30亿美元,同时要求投资者对其估值达35亿美元——超过该公司今年早些时候完成C轮融资后达到的14.6亿美元估值的两倍多。高盛、摩根大通和摩根士丹利为此次交易承销。

财务数据讲述了一个令人担忧的故事。2026年上半年,Nscale产生了1.406亿美元的收入,却花费1.896亿美元来实现这一收入,尽管同比销售增长达1252%,但仍导致超过10亿美元的亏损。更令人担忧的是,Nscale在S-1招股说明书中披露了对持续经营能力的重大疑虑。该公司得出结论,可以通过延迟计划的资本支出来应对这一风险——在这种情况下,该公司实质上向监管机构承认其几乎已经用尽资金。

Nscale由Josh Payne于2024年创立,他从墨尔本加密矿商Arkon Energy分拆出该公司。该公司已迅速扩展,在挪威、葡萄牙、德克萨斯州和西弗吉尼亚州运营AI数据中心枢纽,并声称控制超过10吉瓦的电力容量。英伟达自B轮融资以来一直是稳定的支持者,并在9月15日参与了31亿美元的可转换债券销售,本身投资约10亿美元。戴尔、诺基亚、Citadel、Jane Street和联想也是投资者。

该公司向公开市场的主要论点基于其订单积压。Nscale报告称合同收入超过500亿美元,包括与Anthropic达成的450亿美元多年期计算协议,该协议与其位于西弗吉尼亚州的Monarch计算校区相关联。招股说明书列出了564亿美元的剩余履行义务,分布在七年内。如果其中一半按时转化为收入,当前的亏损似乎是暂时的。如果不是这样,债务负担仍然存在。

Nscale并非第一家作出这种论点的公司。CoreWeave于2025年3月以每股40美元上市,到6月份涨至每股183.58美元的峰值,涨幅接近四倍,随后从峰值下跌约60%。跌幅源于与数据中心建设延误相关的业绩下调,以及投资者对其债务沉重的扩张和对少数几家主要客户的依赖的担忧。

每次新云IPO背后的核心赌注都是相同的:这些公司将GPU——主要是英伟达的——租赁给开发芯片和模型的公司。这是一项"淘金工具"式的业务,只有在AI基础设施支出以目前的速度继续加速的情况下才能运作。

持续经营条款是最应该引起买家关注的细节。公司为追求增长而不断烧钱。那些向美证会披露自己对生存能力表示怀疑,随后通过延迟支出而非开辟新收入来化解这一问题的公司,其赌注同样建立在自身的现金跑道和市场状况之上。Nscale的支持者押注510亿至560亿美元的合同收入将足以跑赢债务和现金消耗速率。华尔街现在将决定是否同意这一观点。