Nscale이 $35 billion IPO를 신청하며 Wall Street의 집중된 neocloud·GPU-cloud 인프라 베팅 수요를 검증합니다.

런던 기반의 AI 클라우드 기업 Nscale이 9월 18일 티커 NSCL로 NYSE 상장을 신청했습니다. 이 회사는 최대 30억 달러를 모금하려고 하면서 투자자들에게 최대 350억 달러의 기업 가치평가를 요청하고 있습니다—이는 올해 초 Series C 라운드 종료 후 달성한 146억 달러 기업 가치의 2배 이상입니다. Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley가 이 거래를 주관하고 있습니다.

재무 상황은 앞으로의 어려움을 보여줍니다. 2026년 상반기에 Nscale은 1억 4,060만 달러의 수익을 올렸지만 이를 달성하기 위해 1억 8,960만 달러를 지출하여 전년 동기 대비 1,252% 매출 성장에도 불구하고 10억 달러를 초과하는 손실을 기록했습니다. 더욱 우려스러운 점은 Nscale의 S-1 신고가 계속 기업으로서의 운영 능력에 대한 상당한 의문을 공개했다는 것입니다. 이 회사는 계획된 자본 지출을 연기함으로써 이 위험을 관리할 수 있다고 결론 지었습니다—실질적으로 회사는 규제 당국에 자금이 거의 소진되었음을 인정한 셈입니다.

Josh Payne이 멜버른 기반의 암호 화폐 채굴 기업 Arkon Energy에서 분사하여 2024년에 설립한 Nscale은 빠르게 확장했습니다. 이는 노르웨이, 포르투갈, 텍사스, 웨스트 버지니아에서 AI 데이터 센터 허브를 운영하고 있으며 10기가와트 이상의 전력을 통제하고 있다고 주장합니다. Nvidia는 Series B 이후로 일관된 지원자였으며 9월 15일 31억 달러의 전환사채 판매에 참여하여 대략 10억 달러를 투자했습니다. Dell, Nokia, Citadel, Jane Street, Lenovo도 투자자입니다.

공개 시장에 대한 이 회사의 주요 주장은 거대한 수주액에 기반하고 있습니다. Nscale은 500억 달러 이상의 계약 매출을 보고하고 있으며, 여기에는 웨스트 버지니아의 Monarch Compute Campus와 연결된 Anthropic과의 450억 달러 규모 다년간 컴퓨팅 계약이 포함됩니다. 신고서는 7년에 걸쳐 564억 달러의 남은 이행 의무를 명시하고 있습니다. 절반이 일정에 따라 수익으로 전환된다면 현재의 손실은 일시적으로 보입니다. 그렇지 않다면, 상당한 부채는 그 결과에 관계없이 문제로 남아 있습니다.

Nscale이 이런 주장을 펼치는 첫 회사는 아닙니다. CoreWeave는 2025년 3월에 주당 40달러로 공개되었으며 6월까지 거의 4배 오른 183.58달러의 최고치에 도달했으나, 데이터 센터 건설 지연과 관련된 가이던스 인하, 그리고 부채 중심의 확장과 소수 주요 고객에 대한 의존성에 대한 투자자 우려로 인해 그 최고점에서 대략 60% 하락했습니다.

모든 neocloud IPO가 기반하는 가정은 동일합니다: 이들 기업은 칩과 모델을 개발하는 회사들에게 GPU(주로 Nvidia)를 임대합니다. 이는 AI 인프라 지출이 현재의 속도로 계속 가속화될 경우에만 성립하는 기반 시설 공급 사업입니다.

계속 기업으로서의 운영 능력에 대한 의문이 구매자들이 가장 주목해야 할 부분입니다. 기업들은 성장을 추구하며 지속적으로 현금을 소진합니다. 자신의 생존을 의심했다고 SEC에 공개했으면서도 새로운 수익 창출이 아닌 지출 지연으로 이를 해결하려는 기업들은 시장 상황만큼 자신의 현금 활주로에 베팅하고 있습니다. Nscale의 지원자들은 510억 달러에서 560억 달러 규모의 계약 수익이 부채와 현금 소진 속도를 능가할 것이라고 기대하고 있습니다. 이제 Wall Street가 이에 동의할 것인지 판단할 차례입니다.