美国银行预测AI内存需求将持续强劲，预计Micron的收益将以每年34%的速度增长，由HBM和先进DRAM扩展驱动。

美国银行预测，美光科技（Micron）到2030财年每股收益（EPS）可能达到236美元，这代表着市场目前尚未充分定价的34%的年盈利增长率。

受高带宽内存（HBM）推动，美光的DRAM收入同比激增343%，而HBM每比特所需的晶圆产能是传统产品的三倍，持续制约着供应能力。

如果人工智能需求将内存繁荣期延长至怀疑论者投资者预期的范围之外，那么以约六倍远期市盈率交易的美光显然被低估了。

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半导体市场花了数十年时间向投资者灌输一个一致的教训：内存繁荣必然走向萧条。随着供应赶上需求，价格下跌，利润率崩溃，此前的创纪录盈利迅速变得如海市蜃楼般虚幻。

这一历史先例解释了为何尽管人工智能将其财务业绩推入未知领域，投资者仍继续将美光科技（NASDAQ: MU）视为周期性股票。在2026财年第三季度，美光报告营收为414.6亿美元，毛利率高达85%，而一年前仅为38%。

美国银行现在正敦促投资者考虑，人工智能是否从根本上打破了这一历史周期。

美银全球研究（BofA Global Research）描绘了该公司截然不同的发展轨迹。在其“类似闪迪”的情景下，美光到2030财年的销售额将达到3773亿美元，显著高于2805亿美元的共识预期。

这一预测意味着销售额的年复合增长率（CAGR）为30.7%，每股收益的年复合增长率为34.1%，直至2030财年。然而，市场目前基于151.37美元的共识2027财年每股收益估计，仅给予美光约六倍的远期市盈率估值，这意味着市场在美光的增长轨迹稳定之前很久，就已经计入了内存繁荣结束的预期。美国银行认为这种前景是错误的。

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美国银行押注人工智能革命从根本上重写了半导体行业的规则，直接挑战了数十年来既定的市场历史。

看多论点具有相当大的合理性。美光2026财年第三季度的DRAM收入同比增长343%至313亿美元，NAND收入攀升361%至99亿美元。综合毛利率达到84.9%，第四季度指引预计接近86%。

高带宽内存是这一结构性转变的核心。美光指出，与传统DRAM相比，HBM每比特需要三倍以上晶圆产能，且供应依然紧张分配。虽然超大规模云服务商要求更大的产量，但制造商无法迅速向市场倾销。HBM4已实现批量出货，HBM4E的生产计划定于2027年。

其他顺风因素包括企业级SSD在AI数据中心产生不断扩大的数据量的背景下，占据NAND市场日益增长的份额，以及下一代AI推理可能需要全新的内存架构。本月早些时候，SK海力士（NASDAQ: SKHY）和闪迪（NASDAQ: SNDK）公布了高带宽闪存（HBF）的规格——这是一种介于HBM和SSD之间的类别，能够交付高达512 GB的容量和3 TB/s的带宽。虽然这一发展并不一定使美光处于不利地位，但它强调了内存架构的快速演变，并提醒人们不能假设当前的市场领导者将在每个新兴类别中占据主导地位。

更广泛的人工智能论点令人信服，但针对美光的具体预测需要极大的信念飞跃。虽然在当前环境下80%的毛利率是合理的，但将其作为直到2030年的结构性基准进行预测则超出了可信度。历史上，内存一直是半导体中最具周期性的细分领域之一，正常化周期的利润率通常在30%至40%之间。美光目前85%的利润率反映了异常紧张的供需动态。关键问题仍然是，一旦竞争对手扩大产能，盈利能力将如何调整。

SK海力士仍是强大的竞争对手，而三星和潜在的中国供应商同时也在增加产量。如果竞争压力迫使价格纪律，而不是允许美光无限期维持80%的利润率，盈利可能会更接近共识预期。这正是即使总体人工智能驱动的论点被证明是正确的，美国银行236.16美元的每股收益预测也值得怀疑的原因。重要的是，投资者无需接受美银最激进的假设即可发现投资案例的吸引力：美光已经在创纪录的收入下运营，维持85%的利润率，并产生253.9亿美元的季度经营性现金流。

美国银行正确指出了方向性的转变，但在终点方面似乎过于激进。人工智能通过将对HBM、先进DRAM、企业级SSD以及潜在的HBF的需求重新定向，从根本上改变了内存经济学，而延长的制造交货时间可能会使供应响应速度慢于历史周期。然而，要在2030年实现236美元的每股收益，美光必须进行结构性转型，摆脱投资者几十年来所认识的周期性特征。

尽管如此，投资案例并不依赖于假设80%的毛利率将无限期持续。以约六倍远期市盈率交易，市场似乎在定价一种迅速回归历史上较弱经济状况的情况，这可能低估了此次扩张的持续时间。因此，美国银行的分析应被视为牛市情景，而非基准情景。

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