뱅크오브아메리카는 HBM과 고급 DRAM 스케일링에 힘입어 마이크론의 수익이 연 34% 성장할 것으로 전망하며, 지속적인 AI 메모리 수요를 예측했다.

뱅크오브아메리카는 마이크론이 회계연도 2030년까지 주당 순이익(EPS) 236달러에 도달할 것으로 전망하며, 이는 현재 시장이 간과하고 있는 연평균 34%의 이익 성장률을 의미한다고 밝혔다.

마이크론의 DRAM 매출은 고대역폭 메모리(HBM)의 급증으로 전년 대비 343% 급증했으며, HBM은 비트당 웨이퍼 용량이 기존 대비 3배가 필요해 공급을 지속적으로 제약하고 있다.

전망 이익 대비 약 6배의 밸류에이션을 보이는 마이크론은 AI 수요가 회의적인 투자자들이 예상하는 것보다 더 오랫동안 메모리 호황을 지속시킨다면 저평가된 상태일 수 있다.

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반도체 시장은 수십 년간 투자자들에게 일관된 교훈을 가르쳐 왔다. 메모리 호황은 필연적으로 불황으로 전환된다는 것이다. 공급이 수요를 따라잡으면 가격이 하락하고 마진이 붕괴하며, 과거 기록했던 이익들은 순식간에 환상으로 변한다.

이러한 역사적 전례는 AI가 마이크론 테크놀로지(NASDAQ: MU)의 재무 성과를 미지의 영역으로 끌어올렸음에도 불구하고, 투자자들이 여전히 이를 사이클릭 주식으로 취급하는 이유를 설명해 준다. 회계연도 2026년 제3분기, 마이크론은 매출 414억 6천만 달러와 85%의 총마진을 기록했으며, 이는 전년 동기 38%와 비교하면 극적인 상승이다.

뱅크오브아메리카는 이제 투자자들에게 인공지능이 이러한 역사적 사이클을 근본적으로 깨뜨렸는지 고려해 볼 것을 촉구하고 있다.

BofA 글로벌 리서치는 회사에 대해 완전히 다른 궤적을 제시한다. 그들의 '샌디스크(SanDisk)-유사' 시나리오 하에서 마이크론의 매출은 회계연도 2030년까지 3,773억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 컨센서스 추정치인 2,805억 달러를 크게 상회하는 수치다.

이 전망은 매출의 연평균 복합성장률(CAGR)이 30.7%, EPS의 CAGR이 34.1%에 달함을 시사하지만, 현재 시장은 컨센서스 회계연도 2027년 EPS 추정치 151.37달러를 기준으로 마이크론을 전망 이익 대비 약 6배 가치로 평가하고 있어, 마이크론의 성장 궤적이 안정되기 훨씬 전에 메모리 호황의 종말을 이미 가격에 반영하고 있다. 뱅크오브아메리카는 이러한 관점이 잘못되었다고 본다.

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뱅크오브아메리카는 AI 혁명이 반도체 산업의 규칙을 근본적으로 재작성했다고 확신하며, 이는 수십 년간의 확립된 시장 역사에 직접적으로 도전하는 것이다.

강세 논리에는 상당한 타당성이 있다. 마이크론의 회계연도 2026년 제3분기 DRAM 매출은 전년 대비 343% 증가한 313억 달러를 기록했고, NAND 매출은 361% 증가한 99억 달러를 기록했다. 총마진은 84.9%를 달성했으며, 회계연도 2026년 제4분기 가이드라인은 약 86%로 예상된다.

고대역폭 메모리는 이러한 구조적 변화의 핵심이다. 마이크론은 HBM이 기존 DRAM 대비 비트당 웨이퍼 용량이 3배 이상 필요하며, 공급이 긴박하게 할당되고 있다고 지적했다. 초거대 클라우드 기업들이 더 많은 양을 요구하는 반면, 제조사들은 시장에 빠르게 공급을 늘릴 수 없다. HBM4는 이미 대량 출하 중이며, HBM4E 생산은 2027년에 예정되어 있다.

추가적인 호재로는 AI 데이터센터가 생성하는 데이터 양의 증가에 따라 엔터프라이즈 SSD가 NAND 시장의 점유율을 확대하고 있으며, 차세대 AI 추론이 완전히 새로운 메모리 아키텍처를 필요로 할 가능성이 있다는 점이 있다. 이달 초, SK하이닉스(NASDAQ: SKHY)와 샌디스크(NASDAQ: SNDK)는 HBM과 SSD 사이에 위치한 High Bandwidth Flash(HBF)의 사양을 발표했다. 이 카테고리는 최대 512GB의 용량과 3TB/s의 대역폭을 제공할 수 있다. 이러한 개발이 반드시 마이크론에 불리하게 작용하지는 않지만, 이는 메모리 아키텍처의 빠른 진화를 강조하며 현재의 시장 선두주자가 모든 신규 카테고리에서 우위를 점할 것이라고 가정할 수 없다는 점을 상기시켜 준다.

광범위한 AI 논리는 설득력이 있지만, 마이크론에 대한 구체적인 전망은 상당한 믿음의 도약을 요구한다. 현재 환경에서 80%의 총마진은 가능해 보이지만, 이를 2030년까지 구조적 기반으로 projecting하는 것은 신뢰성을 넘어서는 것이다. 역사적으로 메모리는 반도체 내에서 가장 사이클릭한 부문 중 하나였으며, 정상화 사이클에서의 마진은 일반적으로 30%에서 40% 사이였다. 마이크론의 현재 85% 마진은 exceptionally하게tight한 수급 동학을 반영한다. 경쟁사가 생산 능력을 확장한 후 수익성이 어떻게 조정될지가 핵심 질문이다.

SK하이닉스는 여전히 강력한 경쟁자이며, 삼성과 잠재적인 중국 공급업체들도 동시에 생산량을 늘리고 있다. 만약 경쟁 압력이 가격 규율을 부과하여 마이크론이 무기한으로 80% 마진을 유지하지 못하게 한다면, 이익은 컨센서스 추정치에 더 가까워질 수 있다. 이것이 바로 뱅크오브아메리카의 236.16달러 EPS 전망이skepticism을 유발하는 이유이며, overarching한 AI 주도 논리가 정확하더라도 마찬가지다. 중요한 점은 투자자들이 BofA의 가장 공격적인 가정들을 모두 수용해야만 매력적인 투자 사례를 찾을 필요가 없다는 것이다. 마이크론은 이미 기록적인 매출을 발생시키고, 85%의 마진을 유지하며, 분기별 영업현금흐름 253억 9천만 달러를 창출하고 있다.

뱅크오브아메리카는 방향성의 전환을 올바르게 식별했지만, 최종 지점에 대해서는 지나치게 공격적으로 보인다. AI는 수요를 HBM, 고급 DRAM, 엔터프라이즈 SSD, 그리고 잠재적으로 HBF로 전환함으로써 메모리 경제학을 근본적으로 변화시키고 있으며, 연장된 제조 리드타임은 역사적 사이클에 비해 공급 대응을 늦출 수 있다. 그러나 2030년까지 EPS 236달러를 달성하려면 마이크론이 구조적으로 변모하여 수십 년간 투자자들이 인식해 온 사이클릭 프로필에서 벗어나야 한다.

그럼에도 불구하고 투자 논리는 80%의 총마진이 무기한으로 지속될 것이라는 가정에만 의존하지 않는다. 전망 이익 대비 약 6배의 밸류에이션으로 거래되고 있는 현재 시장은 역사적으로 약했던 경제성으로의 신속한 복귀를 가격에 반영하고 있을 수 있으며, 이는 해당 확장 기간을 과소평가할 가능성을 내포한다. 따라서 뱅크오브아메리카의 분석은 베이스 케이스가 아닌 불 케이스(bull case)로 봐야 한다.

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