24/7 Wall St.认为存储周期已结束，在AI需求推动下持续增持Micron股份。

我继续增持美光科技（NASDAQ: MU）的股份，因为在我职业生涯中首次出现这种情况：内存行业正像公用事业公司一样运营，而非波动剧烈的商品市场。多年来，我看着这个行业通过繁荣与萧条的周期不断侵蚀股东价值，但我现在确信，人工智能时代已经从根本上改变了这一模式，并开始奖励耐心资本。

在6月的财报电话会议上，首席执行官Sanjay Mehrotra告诉投资者，“内存行业因人工智能的普及而发生了结构性转变”，并补充说美光预计供应限制将持续到2027日历年之后。这代表了一种多年的结构性短缺。高带宽内存（HBM）已从标准的DRAM大宗商品演变为集成到每个AI加速器中的架构瓶颈。随着AI内存从大宗商品转变为关键的基础设施组件，美光仍是唯一一家处于有利位置以捕捉这一需求的美国本土内存制造商。

财务指标证实，我们不再观察到典型的周期性峰值。在2026财年第三季度，收入达到414.56亿美元，同比增长345.7%，这得益于非公认会计准则每股收益（EPS）为25.11美元——这是连续第七个季度实现EPS超预期。非公认会计准则毛利率创下公司纪录的84.9%，自由现金流在单季度内飙升至183.04亿美元。作为参考，整个2025财年的总收入为373.78亿美元，这意味着仅第三季度的收入就超过了前一个财政年度的全部收入。

关键在于，美光的战略客户协议（SCA）现在提供了内存行业历史上所缺乏的东西：合同保底价格。公司已获得16份SCA，产生了220亿美元的存款和财务承诺，其中14份合同的累计剩余履约义务约为1000亿美元。管理层指出，这些保底价格带来的利润率将“远远超过我们在以往周期中经历过的峰值”，这实际上标志着传统繁荣与萧条波动的终结。

尽管运营模式发生转变，但估值仍然提供了一个诱人的入场点。每股1,011.75美元的价格使得美光的远期市盈率仅为6倍，相对于第四季度营收指引500亿美元和中位数EPS 31.00美元而言，这似乎被低估了。分析师共识目标价为1,501.98美元，得到40个买入评级和零个卖出评级的支持。

虽然我可以将资金分配给其他主要的人工智能受益者，如英伟达（NASDAQ: NVDA）或博通（NASDAQ: AVGO），但它们目前的交易价格均未低于一位数的远期倍数。美光6倍的远期市盈率，加上反映在80.4%营业利润率中的可见定价权，代表了我打算利用的持续市场误定价。在存储同行中，西部数据（NASDAQ: WDC）提供了最接近的比较，但缺乏有意义的HBM敞口。美光已交付超过10亿美元的HBM4收入，其12层堆栈的爬坡速度是其前代产品的两倍。

资本密集度仍然是主要的担忧。第三季度资本支出总额为78.26亿美元，第四季度指引约为100亿美元。最近在r/wallstreetbets上获得2,216个赞同的互联网泡沫类比值得认真考虑，美光主要HBM4客户带来的集中度风险也是如此。然而，SCA框架从根本上改变了风险状况：由资产负债表上已有的现金存款支持的照付不议协议，创造了一种与1999年投机性过剩截然不同的局面。

资产负债表反映了这种稳定性。股东权益已攀升至1,007.24亿美元，现金为249.95亿美元。管理层承诺从2026年12月开始，将超额现金的100%返还给股东。我拥有一家复利增长的内存公用事业公司，目前却被当作周期性股票定价，只要更广泛的市场认识到这一区别，我就将继续增持股份。

如有任何问题或更正，请联系[email protected]。