AI infrastructure capex spending surges 116% year-over-year as S&P 500 Q3 earnings forecast rises 27% to record.

미국 기업들이 기록 경신 수준의 어닝 시즌에 진입하고 있습니다. Goldman Sachs는 S&P 500 3분기 실적이 전년동기 대비 약 27% 증가할 것으로, 매출은 약 12% 증가할 것으로 예측합니다. 이러한 실적이 실현되면 미국 기업 실적의 연속 3분기 25% 이상 성장을 의미하며, 2021년 이후 가장 강한 실적입니다. Société Générale의 미국 주식 전략 책임자 Manish Kabra는 금융위기 이후 회복 기간을 제외하고 미국 주식이 연속 3분기 25% 이상의 실적 성장을 기록한 적이 없다고 지적합니다.

견고한 실적 전망으로 미국 주식이 금리 상승 압력을 흡수할 수 있었습니다. 10년물 미국 국채 수익률이 최근 5%를 돌파하면서 장기 차입 비용이 20년 이상 최고 수준으로 올랐지만, S&P 500과 Nasdaq은 여전히 사상 최고 종가를 기록했습니다.

AI 기반시설 구축이 실적 확대의 주요 동인입니다. Goldman Sachs는 하이퍼스케일 클라우드 기업들의 3분기 자본지출이 전년동기 대비 약 116% 증가했으며, 2분기의 87%에서 가속화되었다고 추정합니다. 이는 데이터센터, AI 서버, 고사양 칩, 메모리, 전력, 냉각 시스템 및 산업 장비 전반에 걸친 막대한 수요를 창출합니다. Federated Hermes의 주식 투자 책임자 Steve Chiavarone은 AI 자본지출이 자신의 경력 중 가장 강력한 기업 실적 및 마진 성장 환경을 만들고 있다고 설명합니다.

이 영향은 기술 부문을 넘어 다른 산업으로 확산되었습니다. FactSet은 S&P 500의 모든 11개 부문이 3분기에 전년동기 대비 실적 성장을 달성할 것으로 예상하며, 72개 S&P 500 기업이 긍정적인 실적 전망을 제시했으며, 이는 기록 최고 수준이고 부정적인 전망은 5년 최저 수준으로 하락했습니다. 에너지 부문이 특히 눈에 띄게 호조를 보이고 있습니다. West Texas Intermediate 유가는 중동 분쟁 우려로 3분기에 약 30% 상승했으며, FactSet은 미국 상장 에너지 기업들의 3분기 순이익이 전년동기 대비 약 114% 증가할 것으로 예상하며, 이는 6월 말 예측치인 79%를 훨씬 상회합니다. Marathon Petroleum 및 Valero Energy 같은 정유사들이 주요 수혜자가 될 것으로 예상됩니다.

실적 확대가 여러 부문으로 확산되고 있음에도 불구하고 미국 이익 성장은 여전히 매우 집중되어 있습니다. Goldman Sachs는 Nvidia (NVDA.O)와 Micron Technology (MU.O)만 해도 S&P 500 3분기 실적 성장의 3분의 1 이상을 차지할 수 있을 것으로 추정합니다. 구체적으로 Micron은 S&P 500 3분기 실적 성장의 19%를 기여할 것으로, Nvidia는 15%를 기여할 것으로 예상되는데, 이는 함께 나머지 490개 구성 종목의 총 기여분과 맞먹습니다. 그 다음 최대 기여자는 Meta (META.O) 7%, Alphabet (GOOGL.O) 6%, Broadcom (AVGO.O) 5%입니다. 상위 10개 기여자는 3분기 실적 성장의 68%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 1분기 47%, 2분기 48%에서 크게 증가한 수치입니다.

주제별로 Goldman Sachs는 "AI 기반시설(하이퍼스케일러 제외)"이 3분기 실적 성장의 54%를 기여할 것으로, 하이퍼스케일러는 추가로 19%를 기여할 것으로 예상하며, 함께 S&P 500 실적 성장의 약 4분의 3을 차지합니다.

이는 오늘날 미국 시장의 가장 명백한 구조적 모순을 나타냅니다. 빅테크의 자본 지출이 칩제조사, 장비 공급사, 전력 기업 및 산업 회사들의 매출로 계속 전환되면서 빠른 미국 기업 이익 성장을 유지하고 있습니다. 그러나 실적 기여의 점점 더 많은 부분이 소수의 AI 기업에 집중되고 있어 지수 성과가 이 자본지출 사이클에 점점 더 의존하게 되고 있습니다.

미국 시장의 폭이 닷컴 시대 이후 보지 못한 수준으로 좁혀졌습니다. S&P 500은 사상 최고가에서 단 2% 아래에 있지만, 중위 주식은 자체 최고가에서 17% 하락했습니다. Goldman Sachs 데이터에 따르면 S&P 500 구성 종목 간 평균 실현 상관계수는 0.06으로 떨어졌으며, 이는 해당 기업의 10년 데이터셋에서 최저입니다. Morgan Stanley 전략가 Mike Wilson은 지수가 사상 최고가 근처에 있는 반면 많은 개별 주식이 약세장 영역에 있다는 이 괴리가 "결국 한 방향 또는 다른 방향으로 수렴할 것"이며, 채권 시장 변동성이 궁극적인 "심판자" 역할을 할 것이라고 주장합니다.

Bank of America Merrill Lynch 전략가 Michael Hartnett는 약 400개의 S&P 500 구성 종목이 50일 이동평균선 아래로 내려갔고, 약 300개가 200일선 아래로 내려갔다고 지적합니다. 그의 "AI Big 10"(Magnificent 7에 Broadcom, AMD, Micron을 더한 것)은 이제 시가총액의 42%를 차지하고 있으며, 이는 "Nifty Fifty" 시대의 40%, TMT 버블의 41%, 1920년대의 36%를 초과합니다.

투자자들에게 이번 어닝 시즌의 가장 중요한 수치는 실적 자체가 아니라 빅테크가 앞으로 얼마나 많이 지출할 계획인지일 수 있습니다. AllianceBernstein의 주식 책임자 Nelson Yu는 시장이 먼저 하이퍼스케일 클라우드 기업들이 자본지출 계획을 계속 높일 것인지를 확인해야 한다고 말하며, 이것이 향후 분기에 걸친 전체 AI 공급망의 매출 성장을 결정한다고 합니다.

하이퍼스케일러 자본지출에 대한 시장 예측은 실제 성장을 지속적으로 뒤따릅니다. 2024년 초 시장은 연간 19% 성장을 예상했지만 실제 성장은 54%였고, 2025년 초 예측은 22%였으나 실제는 73%였으며, 올해 초 예측은 36%였으나 현재 실행률은 이미 96% 근처입니다. 따라서 Goldman Sachs는 시장의 2027년 자본지출 성장 예측인 37%도 너무 낮을 수 있다고 판단하며, 2027년 자본지출 성장이 50%를 초과할 것으로 예상하고 총 지출이 대략 $1.1조에 달하는 현재 합의를 초과할 것으로 내다봅니다.

가속화되는 클라우드 매출 성장이 이 자본지출 사이클을 뒷받침하고 있습니다. Amazon, Google, Microsoft 및 Oracle의 클라우드 매출 성장은 2분기에 48%로 가속화되었으며, Goldman Sachs는 3분기에 55%로 더욱 상승할 것으로 예상합니다. Amazon, Google 및 Microsoft의 통합 클라우드 백로그는 현재 $1.7조에 접근하고 있습니다.

고금리 환경이 이러한 질문들에 긴급성을 더하고 있습니다. 미국 연방준비제도는 9월 3년 만에 처음 기준금리를 인하했으나 미국 장기 국채 수익률은 급격히 상승했으며, 금융사, 부동산, 유틸리티, 중소기업 및 가계에 대한 자금 조달 압력이 증가하고 있습니다. AI 자본지출이 3자리 수의 성장률로 계속 증가한다면 이 투자는 고금리로 인한 상당 부분의 경제 부담을 상쇄할 수 있습니다. 그러나 Pimco 경제학자 Tiffany Wilding은 AI 투자 성장이 의미 있게 둔화되면 미국 경제 회복력이 감소된 자본지출로 인한 공백을 채우기 위해 AI 생산성 이득이 충분히 빨리 실현되는지에 달려 있을 것이라고 경고합니다.

Micron은 이미 9월 30일 실적을 보고했으며 강한 결과를 제시했습니다: 조정 EPS $33.42로 합의 추정치 $31.83을 상회했으며, 조정 매출은 전년 $11.2억에서 $54.2억으로 급증했고, 총이익률은 전년도 45.7%보다 훨씬 높은 87%에 도달했습니다. 회사의 다음 분기 매출 전망 범위인 $600억에서 $630억도 합의 추정치 $567.7억을 훨씬 상회했습니다. 그러나 이 엄청난 결과가 이에 상응하는 주가 상승을 야기하지는 못했습니다. Morgan Stanley 분석가 Joe Moore는 보고 전에 Micron을 둘러싼 시장 논의가 "명백히 '어디까지 좋아질 수 있는가'에서 '이 모멘텀이 얼마나 오래 지속될 수 있는가'로 전환했다"고 지적했습니다. Micron 주가는 연초 이후 231% 이상 상승했습니다.

S&P 500 최대 가중치 보유사이자 3분기 실적 성장 기여도 2위인 Nvidia는 11월 3주차에 실적을 보고할 것입니다. 극단적인 실적 집중의 현재 환경에서 그 결과와 향후 AI 자본지출 및 수요에 대한 전망이 이 미국 실적 랠리를 계속 유지할 수 있는지를 결정하는 중추적인 시점이 될 수 있습니다.

다가오는 3분기 어닝 시즌은 다시 한 번 매우 강한 이익 수치를 제시할 수 있지만, 시장이 진정으로 시험하는 것은 다릅니다: 이익 성장, 주가 상승 및 미국 경제 투자 확대의 일부를 주도하는 AI 자본지출 사이클이 현재 속도를 얼마나 오래 유지할 수 있는가입니다.