AI基础设施资本支出同比增长116%，S&P 500第三季度盈利预计上升27%至记录水平。

美国企业正在进入可能破纪录的盈利季。高盛预测标普500指数第三季度盈利将同比增长约27%，收入增长约12%。如果实现，这将是美国企业盈利连续第三个季度增长超过25%，是自2021年以来的最强表现。法国兴业银行美国首席股票策略师曼尼什·卡布拉(Manish Kabra)指出，除了金融危机后的复苏时期外，美国股票从未出现过连续三个季度盈利增长超过25%的情况。

强劲的盈利前景使美国股票能够承受利率上升的压力。美国10年期国债收益率最近突破5%，推高长期融资成本至20多年来的最高水平，但标普500指数和纳斯达克指数仍创下收盘新高。

人工智能基础设施建设仍是盈利增长的主要驱动力。高盛估计超大规模云公司第三季度资本支出同比增长约116%，较第二季度的87%加速。这在数据中心、人工智能服务器、高端芯片、内存、电力、冷却系统和工业设备等领域创造了巨大需求。美国联邦投资基金首席股票投资官史蒂夫·基亚瓦龙(Steve Chiavarone)称，人工智能资本支出为他职业生涯中最强劲的企业盈利和利润率增长环境。

这种影响已从科技领域扩展到其他部门。FactSet预测标普500指数的全部11个板块在第三季度将实现同比盈利增长；72家标普500公司发布了正面的盈利指引，创历史新高，而负面指引跌至五年低点。能源板块表现尤为突出：由于中东冲突担忧，西德州轻质油第三季度上涨约30%，FactSet预计美国上市能源公司第三季度利润将同比增长约114%，远高于6月底预测的79%。马拉松石油(Marathon Petroleum)和瓦莱罗能源(Valero Energy)等炼油企业预计将是主要受益者。

尽管盈利增长扩展至各个板块，但美国利润增长仍高度集中。高盛估计英伟达(NVDA.O)和美光科技(MU.O)单独就可贡献标普500指数第三季度全部盈利增长的三分之一以上。具体来说，美光预计贡献标普500第三季度盈利增长的19%，英伟达贡献15%，两者加起来大约相当于其他490家公司的总贡献。下一批最大贡献者包括Meta(META.O)的7%、Alphabet(GOOGL.O)的6%和博通(AVGO.O)的5%。前十大贡献者预计将占第三季度盈利增长的68%，远高于第一季度的47%和第二季度的48%。

按主题分类，高盛预计"人工智能基础设施(不含超大规模云运营商)"将贡献第三季度盈利增长的54%，超大规模云运营商再贡献19%，两者合计约占标普500盈利增长的四分之三。

这代表当今美国市场最明显的结构性矛盾。大型科技公司的资本支出持续转化为芯片制造商、设备供应商、电力公司和工业公司的收入，维持美国企业利润快速增长。然而，越来越大比例的盈利贡献集中在少数人工智能公司手中，使指数表现越来越依赖于这个资本支出周期。

美国市场宽度已缩窄至互联网泡沫时期以来未见的水平。标普500指数仅比历史高点低2%，但中位数股票较自身峰值下跌17%。高盛数据显示，标普500指数成份股间的平均实现相关性降至0.06，是该公司十年数据集中的最低水平。摩根士丹利策略师迈克·威尔逊(Mike Wilson)认为，指数接近历史新高与大量个股处于熊市区域之间的分化"最终会以某种方式收敛"，债券市场波动性可能充当最终的"裁判"。

美银美林策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)指出，约400家标普500公司跌破了50日均线，约300家跌破200日均线。他所说的"AI十强"(包括"七巨头"加博通、AMD和美光)现在控制着42%的市场资本化集中度，超过了"漂亮50"时代的40%、TMT泡沫的41%和1920年代的36%。

对投资者而言，这个盈利季最重要的数字可能不是利润本身，而是大型科技公司计划下一步花多少钱。联博集团股票业务主管纳尔逊·余(Nelson Yu)表示，市场首先需要看到超大规模云运营商是否继续提高资本支出计划，因为这决定了未来几个季度整个人工智能供应链的收入增长。

市场对超大规模云运营商资本支出的预测一直滞后于实际增长。2024年初，市场预期全年增长19%，但实际增长达到54%；2025年初，预测是22%，实际是73%；今年早些时候，预测是36%，目前运行速率已接近96%。因此，高盛认为市场对2027年资本支出增长37%的预测可能也过低，预计2027年资本支出增长将超过50%，总支出将超过当前共识的约1.1万亿美元。

加速的云收入增长支撑着这个资本支出周期。亚马逊、谷歌、微软和甲骨文的云收入增长在第二季度加速至48%，高盛预期在第三季度将进一步上升至55%。亚马逊、谷歌和微软的云积压订单合计已接近1.7万亿美元。

高利率环境增加了这些问题的紧迫性。美联储在9月实施了三年来的首次降息，但美国长期国债收益率大幅上升，增加了金融、房地产、公用事业、中小型企业和家庭的融资压力。如果人工智能资本支出继续以三位数速度增长，这种投资可以抵消高利率带来的经济拖累的重要部分。但太平洋投资管理公司经济学家蒂芙尼·威尔丁(Tiffany Wilding)告诫说，一旦人工智能投资增长明显放缓，美国经济韧性将取决于人工智能生产率收益是否能足够快地体现，以填补资本支出放缓留下的空缺。

美光已于9月30日报告了业绩，取得强劲成果：调整后每股收益33.42美元，超过共识预期的31.83美元；调整后收入激增至54.2亿美元，而去年同期为11.2亿美元；毛利率达到87%，远高于去年的45.7%。该公司下一季度收入指引范围60亿至63亿美元也远高于共识预期的56.77亿美元。然而，这些惊人的业绩并未引发相应的股票上涨。摩根士丹利分析师乔·摩尔(Joe Moore)在报告前指出，市场对美光的讨论"显然已从'好到什么程度'转变为'这种势头能持续多久'"。美光股价年迄今上涨超过231%。

作为标普500最大权重公司和第三季度盈利增长第二大贡献者，英伟达将在11月第三周报告业绩。在当前盈利极度集中的环境下，其业绩和对未来人工智能资本支出及需求的指引可能是决定这次美国盈利反弹能否继续的关键时刻。

即将到来的第三季度盈利季可能再次交出强劲的利润数字，但市场真正在测试的是另外的东西：人工智能资本支出周期(推动利润增长、股票涨幅和美国经济投资扩张一部分的力量)还能维持当前速度多久。