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Sichuan Runrun scales back private financing and capex, redirecting focus to liquid-cooling infrastructure for data centers.

Cost-conscious Chinese players pivot toward thermal efficiency, signaling industry-wide margin pressure and liquid cooling as competitive differentiator.

업계 전문지Slicast · 2026년 9월 29일 15:24 UTC · 중국 · 출처: 钛媒体

중요도 50

9월 28일, Chuanrun Co. (002272.SZ)는 개정된 자본조달 계획을 공시하였습니다. 총 모금액을 최대 9억 5천만 위안에서 최대 5억 1천 5백만 위안으로 조정하면서, 에너지 저장소 스테이션 및 에너지 저장 시스템 통합 프로젝트를 제거하는 대신 액체 냉각 시스템 확장 및 핵심 부품 산업화 프로젝트의 일부와 추가 운영자본금을 유지하였습니다.

이러한 규모의 변화는 일반적인 조정을 훨씬 초과합니다. 그 배경에는 규제 조사와 시장 기대라는 이중 압력이 있습니다. 7월 이후 회사 주가는 누적 40% 이상 하락했습니다. 에너지 저장소 스테이션의 수익성 모델은 정책 변화 속에서 분화와 재구성을 거치고 있으며, Chuanrun이 선회한 액체 냉각 분야는 자체적인 실전 검증에 직면해 있습니다. 보유 중인 주문액이 7억 1천 2백만 위안으로 상당하지만, 핵심 부품 납기 시간이 길고 증산 속도는 여전히 둔화되고 있습니다. 이전 액체 냉각 프로젝트는 2026년 3월에야 완료되었으며, H1 가동률은 52.5%에 불과하고, 총 이윤률은 23.36%에서 14.49%로 꾸준히 하락했습니다. 수익성 약화에 직면한 Chuanrun은 풍력 유압 사업에서 전환한 기업으로서, 실제 실행을 통해 액체 냉각 사업의 실질을 입증해야 합니다.

**에너지 저장소 사업 퇴출; 자본조달 조정 추이**

공시에 따르면, 9월 28일 Chuanrun은 제7기 제11차 이사회를 개최하여 2026년 자본조달 계획 조정안을 승인했습니다. 총 자본조달액을 최대 9억 5천만 위안에서 최대 5억 1천 4백만 위안으로 감액하였으며, 이는 약 45.8%의 감소입니다. 배분 항목 전반에 걸쳐 명확한 조정이 이루어졌습니다.

개정 계획에는 두 가지 구성요소만 남았습니다. 첫째, "액체 냉각 시스템 확장 및 핵심 부품 산업화 프로젝트"로 3억 9천 7백만 위안이 투입되며 변동 없습니다. 둘째, 추가 운영자본금으로 2억 8천 2백만 위안에서 1억 1천 7백만 위안으로 압축되었습니다. 이와 달리, 2억 7천 1백만 위안으로 예산편성된 "에너지 저장소 스테이션 및 에너지 저장 시스템 통합 프로젝트"는 완전히 제거되었습니다.

이는 규제 대화 이후의 추가 축소로 해석됩니다. 9월 16일 Chuanrun은 선전 거래소의 자본조달 검토 문의에 대한 회신에서 액체 냉각을 "전략적 중점 사업"으로 명확히 지정했으며, 이전 자본조달 프로젝트가 5천 4백 3십만 위안의 잉여금으로 완료되었음을 공시했습니다. 이 잉여금이 전적으로 운영자본금으로 운영되었는데, 이는 이전 자본조달의 50.69%에 해당하여 보유 자금 대 운영자본금 비율의 규제 상한선인 30%를 초과했습니다. 회사는 준법성을 보장하기 위해 이번 공시에서 5천 2백 94만 위안을 상응하게 감액할 계획입니다.

총 자본조달액이 거의 절반으로 압축된 가운데, 3억 9천 7백만 위안의 액체 냉각 확장이 조정된 총 자금의 거의 80%를 차지하게 되었으며, 이는 액체 냉각을 핵심 사업축으로 하는 회사의 확고한 의지를 보여줍니다. Chuanrun은 규제 조회 회신 및 자본조달 자료에서 액체 냉각을 "전략적 중점 사업"으로 반복해서 강조해 왔습니다. 8월 31일 현재 약 18억 위안의 미집행 주문을 공시했으며, 이 중 7억 1천 2백만 위안의 고객 주문이 이번 자본조달의 액체 냉각 프로젝트와 직접 대응됩니다.

2024년, 2025년, H1 2026에 걸쳐 Chuanrun의 액체 냉각 시스템 및 제품 매출은 1억 2천 7백만 위안에서 2억 2천 5백만 위안을 거쳐 1억 9백만 위안으로 성장했으며, 전체 사업 성장률을 상당히 상회합니다.

이는 또한 사업 규모가 여전히 제한적임을 시사합니다. 강력한 성장에도 불구하고 총 매출(약 17억 5천만 위안) 대비 기여도는 미미합니다. 회사의 핵심 사업은 신에너지 유체 시스템(풍력 발전 유압식 윤활 및 냉각)으로, H1 2026 매출이 3억 8천 9백만 위안이며 총 판매의 44%를 차지합니다. 이것이 진정한 수익 기둥입니다. 액체 냉각은 현재 전략적 신흥 사업일 뿐, 아직 이윤을 창출하는 사업이 아닙니다. 경영진은 또한 기존의 유압식, 윤활식, 냉각식 시스템의 용량이 포화에 가까워지고 있으며, 액체 냉각 제품 용량이 체결된 주문과 잠재적 주문 수요를 충족시키기 부족함을 인정했습니다.

중요한 것은 총 이윤률이 계속 하락하고 있다는 점입니다. 매출 성장이 곧 이윤 성장을 의미하지는 않습니다. 액체 냉각의 총 이윤률은 2024년, 2025년, H1 2026에 각각 23.36%, 19.28%, 14.49%였습니다. 이는 해상 풍력 액체 냉각 고객으로부터의 심각한 원가 압력과 구리, 알루미늄 등 비철금속 가격 상승에 비롯됩니다. 판매 가격 하락과 투입 비용 상승의 이중 압박으로 마진이 계속 압축되고 있습니다. 한편, 에너지 저장소 액체 냉각은 시장 초기 단계에 있어 규모가 작고, 고정 감가상각비가 높으며, 소량 발주 시 프리미엄이 크고, 시장점유 확보를 위한 가격 경쟁으로 인해 이윤이 약합니다.

산업 수준에서 Wind 데이터는 국내 액체 냉각 CDU/냉판의 총 이윤률이 일반적으로 10%-15% 수준이고, 순 이윤률이 약 5%-8%임을 보여줍니다. 이는 국내 액체 냉각의 수익성이 해외 시장과 큰 격차를 보이는 보편적 문제입니다.

자본조달액을 거의 절반 수준으로 줄이는 계획은 당연히 투자자의 정밀한 검토를 유발합니다. 원래의 투자 논리가 충분히 검증되었는가? 야심이 과하지 않았는가? 회사는 이번 조정이 규제 대화, 시장 환경 변화, 전략 초점 재정렬을 종합적으로 고려한 결과라고 설명하며, 액체 냉각의 전략적 위치는 강조하면서 정책 및 수익성 재평가에 따라 에너지 저장소 사업을 선제적으로 조정했다고 주장합니다.

각 근거는 나름의 타당성을 갖추고 있지만, 계획 변경의 반복은 사업 운영의 엄격성과 자본 규율에 대한 정당한 의문을 제기합니다. 보유 자금 초과 문제와 에너지 저장소 경제성 의문이 잇따라 드러났으며, 결국 이차 시장의 주주들이 이러한 오판의 대가를 부담했습니다. 4월의 자본조달 공시 이후 Chuanrun 주가는 계속 상승하여 7월 역사 최고인 90 위안에 도달했다가 그 이후 급락했으며, 최종적으로 4월 수준 대비 거의 30% 하락했습니다.

**보유 주문과 용량 제약: 액체 냉각이 짊어지게 될 부담**

원래 계획에서 Chuanrun은 에너지 저장소 스테이션의 중자산 부문과 시스템 통합에 약 2억 7천만 위안을 투자하고, 이를 액체 냉각 확장 및 운영자본금과 결합하여 액체 냉각 장비, 에너지 저장 시스템, 에너지 저장소 스테이션이 일련의 생태계를 이루도록 계획했습니다.

이러한 설계는 에너지 업계에서 한때 인기 있던 "풀 스택 배치" 모델을 반영했습니다. 장비 판매에서 시스템 판매로, 자산 판매로 나아가 장기적인 프로젝트 현금흐름과 자산 프리미엄을 포착하는 전략입니다. 독립적인 에너지 저장소 스테이션 투자, 운영, 자산 증권화를 통해 회사는 장기적인 프로젝트 현금흐름과 밸류에이션 상승을 추가로 확보하려고 했습니다.

그러나 2025-2026년에 에너지 저장소 산업은 분화와 성장 둔화를 겪었습니다. 정책 측면에서 보면, "문서 136"은 신에너지 프로젝트에 대한 에너지 저장소 의무화를 폐지하였고, 에너지 저장소를 발전소 보조 인프라에서 독립적 시장 참여자로 전환했습니다. 배치 논리는 "행정적 의무"에서 "경제적 타당성"으로 바뀌었습니다. 얼마 후 국무원 사무국은 2026년 2월 문서 4를 발행했으며, 계통 측 독립적 신형 에너지 저장소를 용량 가격메커니즘에 포함시켜 지역 용량 보상과 보조 서비스 보상과 함께 "에너지 가격, 용량 보상, 보조 서비스"로 구성된 삼중 수익 프레임워크를 수립했습니다.

결합하면, 에너지 저장소 스테이션은 더 이상 원가 경쟁만으로는 성립하지 않으며, 현물 가격 변동성, 보조 서비스 규칙, 용량 가격 메커니즘 시행 세부사항 속에서 지속 가능한 수익을 추구해야 합니다.

그러나 9월 이후 여러 공급망 소식통과 미디어 보도에 따르면, 에너지 저장소 산업의 과잉 용량 위험이 심화되었으며, 당국이 종합 감시를 진행하면서 신규 용량 프로젝트 승인이 일시 중단되었습니다. 다만 이는 일괄적 중단이 아니며, 실제 시장 수요에 따른 후속 조정이 예상됩니다.

"중국 신형 에너지 저장소 발전 보고서(2026)" 등의 분석에 따르면, 일부 독립적 에너지 저장소 스테이션은 준공되었으나 미사용 시설과 지속적 손실을 기록했으며, 일부 지역에서는 불충분한 수익으로 준공 후 폐지되는 사례까지 나타났습니다. 지역 차원에서 허베이를 포함한 여러 성은 에너지 저장소 프로젝트 전수 조사를 실시했으며, 실질적 진전이 없는 독립적 저장소 프로젝트 중 상당수가 일정이 연기되거나 자격이 취소되었습니다.

이러한 변화는 에너지 저장소 스테이션의 수익성이 전력시장 판단 및 거래 역량에 더욱 의존하게 함을 의미합니다. 연구에 따르면 용량 가격과 현물 스프레드가 유리한 지역에서는 4시간 독립적 에너지 저장소 스테이션이 에너지 중재, 용량 보상, 보조 서비스를 완전히 포착할 경우 8%-12%의 내부 수익률을 달성할 수 있으며, 일부 지역은 15%를 넘기기도 합니다. 그러나 전력시장 성숙도, 가격 변동성, 보상 기준의 지역 편차를 고려하면, 많은 초기 프로젝트의 경제성이 기대를 크게 밑돌았습니다.

투자 규모와 건설 기간으로 인해 에너지 저장소 스테이션의 회수 기간이 6-10년에 이르며, 상당한 선행 자본과 장비 선금을 필요로 합니다. 이와 달리, 데이터 센터, 에너지 저장소 시스템, 풍력 터빈 인버터 등을 대상으로 하든 액체 냉각 수익은 주로 제품 판매와 엔지니어링 납품에서 비롯되며, 프로젝트 사이클이 더 짧고 현금 회수 일정이 명확하며, 장기 자산 위험이 낮습니다.

투자자의 입장에서 2026년 상장사의 자본조달 규모 축소는 주목할 만한 현상이 아닙니다. 정말 주목할 가치가 있는 것은 "풀스펙 양호 주식"이었던 Chuanrun이 결국 자신의 몸으로 정직함을 입증했다는 점입니다.

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