四川润润股份缩减定向增发融资规模，重新聚焦液冷基础设施建设，应对成本压力。

# 川润股份融资大幅调整：液冷承压能否突围

9月28日，川润股份（002272.SZ）披露修订后的融资方案，将融资总额从不超过9.5亿元调整为不超过5.14亿元，取消能源储存站及能源储存系统集成项目，保留液冷系统扩张及关键零部件产业化项目的部分投入，以及补充运营资金。

调整幅度远超常规——背后是来自监管询问和市场预期的双重压力。7月以来，公司股价累计跌幅超40%。能源储存站的盈利模式在政策变化中分化与重组，而川润转向的液冷赛道同样面临现实考验：虽然在手订单7.12亿元规模可观，但核心零部件交期长、产能爬坡缓慢。前一液冷项目仅于2026年3月完成，上半年产能利用率仅52.5%，毛利率从23.36%持续下滑至14.49%。利润微弱之下，这家从风电液压转身的企业仍需通过真实执行来证明液冷叙事的分量。

## 储能退场；融资调整时间线

根据公告，9月28日川润召开第七届董事会第十一次会议，审议通过了2026年融资方案调整决议，融资总额从不超过9.5亿元降至不超过5.14亿元——下降幅度约45.8%——在各类资金配置中做出明确取舍。

修订方案仅保留两部分：其一，"液冷系统扩张及关键零部件产业化项目"投入3.97亿元，保持不变；其二，补充运营资金从2.82亿元压缩至1.17亿元。相应地，原预算2.71亿元的"能源储存站及能源储存系统集成项目"被完全取消。

这被认为是监管对话后的进一步收缩。9月16日，川润回复深圳交易所融资审查询问，明确将液冷定位为"战略级业务"，同时披露前期融资项目结余5430万元全部用于补充运营资金——占前期融资的50.69%，超过监管规定的保留资金与运营资金30%的上限。公司计划在本次融资中相应减少5294万元以达到合规。

融资总额压缩近半之后，3.97亿元液冷扩张项目占调整后总资金的近80%，凸显公司对液冷主线的优先级不变。川润在询问回复及融资材料中反复强调液冷为"战略级业务"，披露截至8月31日约18亿元未执行在手订单，其中客户订单7.12亿元直接对应本轮融资的液冷项目。

2024、2025及2026上半年，川润液冷系统及产品收入分别为1.27亿元、2.25亿元、1.09亿元，增速远超整体业务增幅。但这也暴露了规模的有限性——增长劲弈不改对总收入（约17.5亿元）贡献的局限。公司核心业务仍为新能源流体系统（风电液压、润滑与冷却），2026上半年贡献3.89亿元、占比44%——才是收入支柱。液冷目前仍是战略性新兴业务，非利润驱动。管理层也坦承，既有液压、润滑、冷却系统产能趋近饱和，液冷产品产能难以覆盖已签及潜在订单。

更为关键的是，毛利率持续侵蚀——收入增而利润不增。液冷毛利率在2024、2025、2026上半年分别为23.36%、19.28%、14.49%，来自海上风电液冷客户的成本压力叠加铜、铝等金属价格抬升。销售价格下行与成本输入上升的双重挤压加剧毛利侵蚀；同时储能液冷仍在市场初期，规模小、折旧成本高、小批采购溢价大，为抢占市场的竞争定价导致毛利羸弱。

行业层面，据Wind数据，国内液冷CDU/冷板毛利率通常在10%-15%，净利率约5%-8%——一种顽疾，映照出国内液冷盈利能力远滞后于海外市场。

融资大幅削减近半自然招来投资者推敲：原始论题是否足够严谨？野心是否过度？公司解释此调整综合考量了监管对话、市场环境变化与战略重心调整，强调液冷战略地位、同时基于政策和盈利能力重估主动调整储能定位。各项理由各有分寸，但反复修改融资方案难免引发对项目严谨性与资本纪律的质疑。保留资金超标、储能经济性可疑等问题相继浮面，二级市场股东最终为计算失误买单。自4月融资预案发布以来，川润股价涨势连贯，7月触及90元历史新高，随后闪崩，最终较4月水平跌近30%。

## 在手订单与产能瓶颈：液冷如何承重

原方案中，川润构想投入约2.7亿元进入储能站重资产及系统集成，配合液冷扩张与运营资金形成液冷装备、储能系统、储能站的闭环。这一设计映照了曾风行能源行业的"全栈布局"范式：从设备销售进阶到系统销售、资产销售，获取长期项目现金流与资产溢价。通过独立储能站投资、运营、资产证券化，企业期许进一步锁定长期项目现金流与估值升幅。

但2025-2026年储能分化与减速并现。政策层面，"136号文件"取消新能源项目强制配储，将储能从电源侧辅助基础设施转为独立市场参与者，部署逻辑从"行政强制"切换为"经济可行"。其后国务院办公厅2026年2月下发第4号文件，将电网侧独立新型储能纳入容量价格机制，结合地方容量补偿与辅助服务补偿，构建能量价格、容量补偿、辅助服务的"三柱收益框架"。

叠加之下，储能站再难靠成本竞争制胜，必须在现货价格波动、辅助服务规则、容量价格实施细节的约束内寻求可持续回报。

然而自9月起，据多家供应链人士及媒体报道，储能行业产能过剩风险加剧，当局启动全面核查、新增项目审批暂停。但收紧非全面叫停；后续调整有望基于实际市场需要推出。《中国新型储能发展报告（2026）》等分析指出，部分独立储能电站出现已建未用、持续亏损，个别地区甚至见证投运后停运、收益不足的案例。地方层面，河北等省份开展储能项目全面评估，大批缺乏实质进展的独立储能项目被推迟时间表或撤销资格。

这一转变使储能电站盈利更依赖电力市场研判与交易能力。研究表明，在容量价格、现货价差相对有利的省份，4小时独立储能电站充分参与能量套利、容量补偿、辅助服务后可达8%-12%的内部收益率，个别地区超15%。但鉴于全国电力市场成熟度、价格波动、补偿标准差异悬殊，不少早期项目已明显偏离预期经济效益。投资规模与施工周期决定了储能电站6-10年的回本周期，需投入巨额前期资本与设备预付。

相比之下，无论供应数据中心、储能单元还是风机变流器，液冷收入主要来自产品销售与工程交付，项目周期短、回款清晰，长期资产风险较低。

对投资者而言，2026年上市公司融资规模收缩不足为奇——真正值得关注的是，那只曾被期许"全能"的翻倍股川润，也用行动证明了自己的诚实。