IREN은 40억 달러 규모의 매출 목표를 연기한 것으로 전해졌으며, 이에 따라 성장 일정에 대한 의문이 제기되고 있다.

IREN Limited(IREN)은 보유한 전력 및 데이터센터 포트폴리오를 대규모 AI 컴퓨팅 사업으로 전환하려고 노력하고 있습니다. 고객 계약 규모는 늘어나고 있지만, 인프라를 구축하고 하드웨어를 설치하는 것은 과제의 일부에 불과합니다. 회사는 여전히 용량을 가동하고, 계약된 수요를 안정적인 수익으로 바꿔야 합니다.

**일정 차질**

이러한 전환 과정에서 지연이 발생했습니다. IREN은 운영 기준 연간 환산 매출(ARR) 40억 달러 이상 달성 목표 시점을 2026년 말에서 2027년 1월, 그리고 경우에 따라 2월로 옮겼습니다. 회사는 이번 조정의 이유로 고객 요청에 따른 설계 변경과 공급업체 지연을 들었으며, 초기 프로그램은 전액 계약 및 자금 조달이 완료되었다고 밝혔습니다.

주가는 11월 5일 실적 발표 이후 반등하여, 가장 최근 완료된 거래일인 11월 6일에 20% 상승한 21.64달러를 기록했습니다. 같은 날 Hut 8 Corp.(HUT)와 Cipher Digital(CIFR)은 각각 14.6%와 17.9% 상승했습니다. 그럼에도 IREN은 연初 이후 약 43% 하락했습니다. 같은 기간 Cipher Digital은 55% 넘게 하락했으며, Hut 8은 14% 넘게 상승했습니다.

**수주 잔고가 많아도 일정 위험은 남아 있음**

IREN의 매출 잔고(backlog)는 전분기 대비 22% 증가한 203억 달러에 이르렀으며, 약 3분의 2가 투자등급 고객에게서 발생했습니다. Horizon 1 시설은 Microsoft에 서비스를 제공하고 있으며, 회사는 주요 AI 연구소와의 계약 규모도 확대했습니다. 9월 말 운영 ARR이 10억 달러에 도달하면서, 사업이 비트코인 채굴이라는 뿌리를 넘어서고 있음을 보여줍니다.

다만 40억 달러를 넘어서려면 추가 용량의 가동, 네트워크 업그레이드 완료, 고객 인수 확인이 필요합니다. 경영진은 1월 인도를 예상하지만, 공급업체 지연으로 해당 이정표가 2월 말까지 밀릴 수 있다고 인정했습니다. ARR은 이미 발생한 GAAP 매출이 아니라 계약된 운영 용량을 연간으로 환산한 수치입니다. 일정이 늦어지면 매출 잔고가 보고 매출로 전환되는 시점도 늦어지고, 향후 건설 일정을 지킬 수 있는지에 대한 의문도 커질 수 있습니다.

**클라우드 매출은 이익보다 빠르게 증가 중**

2027 회계연도 1분기 AI 클라우드 매출은 전분기 대비 182% 증가한 2억 달러로, 전체 매출을 66% 늘어난 2억 2,800만 달러로 끌어올렸습니다. 해당 부문의 감가상각 및 상각 전 매출총이익률은 86%였고, 조정 EBITDA는 전분기 1,900만 달러에서 6,600만 달러로 개선되었습니다. 이러한 수치는 규모가 개선되고 있음을 보여줍니다.

그러나 IREN은 여전히 2억 6,300만 달러의 순손실을 기록했습니다. 감가상각 및 상각비는 1억 4,800만 달러에 달했고, 주식기준보상은 1억 600만 달러였습니다. 회사는 또한 신규 용량이 매출에 기여하기 전인 12월 분기에 현금 운영비가 전분기 대비 추가로 5,000만~6,000만 달러 증가할 것으로 예상합니다. 이러한 불균형은 수익성을 위협하고 하드웨어 교체 위험을 높입니다.

IREN의 2027 및 2028 회계연도 실적 추정치 역시 최근 30일 동안 하향 조정되었습니다.

**더 큰 문제는 자금 조달**

IREN은 9월 말 기준 현금 및 제한된 현금 58억 달러를 보유했지만, 그중 약 23억 달러는 사용이 제한되어 있었고, 총부채는 약 102억 달러였습니다. 경영진은 2027 회계연도에 약 150억 달러의 추가 자본지출을 계획하고 있습니다. 이 중 약 90억 달러는 현금, 확정 금융 또는 고객 선급금으로 충당되며, 시장 상황에 따라 약 60억 달러는 여전히 조달이 필요합니다. 이 격차는 자금이 확보된 40억 달러 ARR 프로그램 이후의 확장과 관련된 것이며, 초기 이정표와는 무관합니다.

회사는 담보로 묶이지 않은 데이터센터를 보유하고 있으며, 자산담보부 금융이 격차를 메우는 데 도움이 될 것으로 기대합니다. 그럼에도 차입, 고객 선급금 또는 지분에 의존하면 주주는 금융 비용과 잠재적 희석에 노출됩니다. 자금 조달 여건이 악화되면 2027년 말까지 0.8기가와트로 확장하려는 목표도 늦어질 수 있습니다.

**할인된 밸류에이션에도 신중함 필요**

향후 12개월 기준 주가매출비율(P/S)은 IREN이 1.76배로, Hut 8의 12.32배와 Cipher Digital의 4.11배보다 크게 낮습니다. 이러한 할인은 IREN이 성장하는 AI 클라우드 사업과 상당한 계약 잔고를 보유하고 있음에도 업계 경쟁사와 비교해 상대적으로 저렴하다는 것을 시사합니다.

그러나 낮은 배수가 반드시 주식을 매력적으로 만드는 것은 아닙니다. 지연된 40억 달러 ARR 목표, 지속되는 순손실, 막대한 자금 조달 필요성은 예상 매출을 지속 가능한 이익으로 전환할 수 있을지에 대한 의문을 키웁니다. 회사가 더 강한 실행력과 더 나은 이익 가시성을 보여주기 전까지, 이 밸류에이션 할인은 의미 있는 상승 여력이라기보다 내재된 위험을 반영하는 것일 수 있습니다.

**지금 투자자는 어떻게 해야 하나?**

IREN의 계약 잔고, 주요 고객, 성장하는 클라우드 매출은 분명한 기회를 만들어 줍니다. 그러나 지연된 ARR 이정표는 계획이 공급업체 일정과 복잡한 가동 과정에 얼마나 노출되어 있는지를 보여줍니다. 손실, 증가하는 운영비, 추가 60억 달러의 자금 조달 필요성은 부담을 더하고, 현재 밸류에이션은 상당한 진전을 전제하고 있습니다.

11월 6일의 강한 반등으로 이러한 문제가 해결되지는 않습니다. 특히 HUT와 CIFR도 AI 관련 주식 전반의 회복 과정에서 함께 상승했기 때문입니다. IREN이 적시 인도, 지속 가능한 수익성, 더 명확한 자금 조달 경로를 입증하기 전까지는 주식을 계속 보유하기보다 노출을 줄이는 것이 더 신중해 보입니다.

현재 IREN의 Zacks 등급은 #4(매도)입니다.

*이 기사는 원래 Zacks Investment Research(zacks.com)에 게재되었습니다.*