Applied Digital (APLD)가 데이터센터 구축 가속화로 자본을 빠르게 소진하면서 수익성 달성 경로에 대한 의문이 제기되고 있다.

Applied Digital는 업계에서 가장 공격적인 AI 인프라 확장 프로그램 중 하나를 추진 중이며, 여러 위치에 걸쳐 5개의 AI Factory 캠퍼스를 동시에 개발하고 있다. 활성 캠퍼스에는 Polaris Forge 1, Polaris Forge 2, Delta Forge 1, Delta Forge 2가 포함되며, Polaris Forge 1의 3번째 건물이 완전히 활용되기 전에 이미 4번째 건물의 건설이 진행 중이다.

2026년 7월 1일, Applied Digital는 Polaris Forge 1의 2번째 건물 Phase 1을 가동했으며, 75메가와트의 운영 용량을 추가하여 캠퍼스의 가용 전력을 175메가와트로 높였다. 이 이정표에도 불구하고, 캠퍼스는 CoreWeave와의 장기 계약에 따라 이미 임차된 400메가와트에 훨씬 못 미친다. 이는 계약된 용량의 절반 이상이 반복적 임차료 수익을 아직 창출하지 못하고 있음을 의미한다.

이 확장을 자금화하기 위해, Applied Digital는 내부 현금 흐름 대신 프로젝트 수준의 채무 자금 조달에 크게 의존해왔다. 회사는 Polaris Forge 1의 4번째 건물을 자금화하기 위해 2031년 만기 senior secured notes를 통해 15억 9천만 달러를 조달했으며, 이는 동일 프로젝트에 대한 이전 3억 달러 bridge facility와 Polaris Forge 2에 대한 21억 5천만 달러 senior secured notes 발행에 이어진다. Polaris Forge 1에 대해 배치될 추가 채무 부분이 남아 있으며, 이는 개발 파이프라인 전반에 걸쳐 건설이 계속됨에 따라 자금 조달 요구 사항이 높은 수준으로 유지될 것임을 시사한다.

Applied Digital는 회계 3분기에 조정된 EBITDA 4,410만 달러를 보고했으며, 해당 기간 말 총 부채는 약 27억 달러였다. 자본 배치 속도가 지속적으로 영업 현금 창출을 능가하고 있으며, 계약된 용량이 일관된 임차료 수익으로 전환될 때까지 회사를 투자 집약적 단계에 유지하고 있다.

Applied Digital는 IREN Limited 및 TeraWulf와 함께 하이퍼스케일 고객을 위한 AI 인프라 구축 경쟁을 벌이고 있으나, 다중 캠퍼스 접근 방식은 두 경쟁사보다 더 큰 선행 자본 약정 및 외부 자금 조달에 대한 더 큰 의존도를 포함한다.

회사의 주가는 연초 대비 34.8% 급등했으며, 광범위한 Zacks Finance 섹터의 9% 하락폭을 크게 능가하고 있고, Zacks Financial-Miscellaneous Services 산업의 4.5% 소폭 상승도 앞지르고 있다. 그러나 주식은 광범위한 섹터의 2.81배 대비 향후 12개월 주가매출비율 12.06배에서 거래되고 있으며, 이는 AI 인프라 노출에 대한 투자자의 선호도를 반영하는 상당한 프리미엄이다.

회계연도 2026년에 대한 Zacks Consensus Estimate는 주당 70센트의 손실을 예측하고 있으며, 이는 전년도에 보고된 80센트 손실보다 개선된 것이지만, 추정치는 지난 30일간 변경되지 않았다. Applied Digital는 현재 Zacks Rank 5를 받고 있으며, Strong Sell로 지정되어 있으며, 분석가들은 회사의 장기 성장 잠재력을 단기 재무 압력 및 지속적인 자본 집약성과 비교 평가하고 있다.