NVIDIA는 세라믹 커패시터 공급 부족으로 Rubin 로드맵에 영향을 받고 있으며, Kyber 인터커넥트 지연이 이를 악화시킨다.
Nvidia의 인공지능 칩 분야의 지배력은 간단하지만 강력한 공식에 기반해왔다: 비교할 수 없는 성능, 높은 가격 책정력, 그리고 독점적 고객 기반. 회사가 차세대 Rubin 플랫폼 출시를 준비하면서, 그 공식은 지금까지의 가장 큰 스트레스 테스트에 직면하고 있다—경쟁 칩 제조사로부터가 아니라, 세라믹 커패시터와 가장 강력한 랙 시스템의 불확실한 출시 일정으로부터이다.
주가는 이러한 압박을 반영하고 있다. 올해 초 €202.50의 기록적 수준에 도달했던 주가는 €178 부근으로 내려앉았으며, €176.54에서 €178.68 사이를 오가고 있다. 주가수익비율은 역사적 최저인 18로 하락했으며, 일부 분석가들은 공급망 우려가 커지는 와중에도 주가가 크게 저평가되어 있다고 주장하고 있다.
Rubin은 2027년 하반기에 출시될 예정이며, 초기 시스템은 8개 주요 클라우드 파트너를 대상으로 한다. 하지만 플랫폼의 하드웨어 복잡성은 예기치 않은 병목을 야기하고 있다: 각 Rubin 랙에는 거의 600,000개의 다층 세라믹 커패시터가 필요하다—표준 서버와 비교하면 엄청난 수량이다. 이들 부품의 현물 가격은 겨울 이후 최대 60% 급등했으며, 공급 가능성은 여전히 제한적이다.
비용 영향은 절대적 수준에서는 관리 가능해 보인다. 고대역폭 메모리는 랙당 €200,000–€300,000만 추가하며, Nvidia의 가격 결정력은 여전히 강력하다. Rubin 랙은 이전 세대인 Blackwell의 수백만 달러에 비해 €6–€7백만을 요구할 것으로 예상된다. 이러한 가격 책정력은 Nvidia이 총이익률을 70% 근처에서 유지하도록 할 것이다. 진정한 위험은 물류에 있다: 커패시터 부족이 생산 지연이나 생산량 감소를 초래한다면, 수익에 미치는 영향은 심각할 수 있다.
이 불확실성을 더욱 악화시키는 것은 Rubin Ultra 라인의 최고 성능 변종인 Kyber NVL144의 지연 보도이다. 업계 소식에 따르면, Kyber는 2028년까지 출시되지 않을 수 있으며, 이는 12개월 이상의 지연을 의미한다. Nvidia의 경영진은 표준 Rubin 플랫폼이 일정보다 뒤쳐져 있다는 점을 부인했으며 전체 AI 로드맵이 계획대로 진행 중이라고 강조했지만, 고성능 옵션의 부재는 경쟁사들에게 기회를 제공한다.
AMD의 MI500X, Google의 TPUv8i, Huawei의 Atlas 350은 모두 현재 Nvidia이 80%의 시장점유율을 차지하는 추론 시장을 겨냥하고 있다. 클라우드 대형업체들이 Kyber 랙에 접근할 수 없다면, 이들 대안의 검증 프로세스를 가속화할 수도 있다.
Nvidia의 재무 상황은 여전히 매우 강력하다. 회계 1분기 영업 현금흐름은 $50억을 초과했으며, 회사는 3자리 수십억 달러 규모의 자사주 매입 인가를 유지하고 있다. 현 분기 매출은 전년 동기 대비 거의 2배 증가할 것으로 예상된다. 그러나 회사의 공급망 약정—$119억의 미결제 채무—은 약속된 주문을 위해 제조된 하드웨어가 데이터센터 건설 둔화 시 유휴 상태로 남을 수 있다는 위험을 강조한다.
전력 가용성은 추가적인 변수를 제시한다. 2026년 1분기, 규제 당국과 전력망 운영자들은 전 세계적으로 $130억 규모 이상의 AI 프로젝트를 차단했다. 클라우드 제공사들이 하드웨어를 충분히 빠르게 배포하지 못한다면, Nvidia는 상당한 재고 적체에 직면할 수 있다.
강세 시나리오는 역사적 저점 주가수익비율과 각 세대의 가속화된 성능 향상에 기반한다. Rubin GPU는 Blackwell의 2,080억 개에서 3,360억 개의 트랜지스터를 탑재하여 실질적으로 낮은 추론 비용과 더 적은 계산 코어로의 고속 학습을 약속한다. Bank of America 분석가들은 Nvidia의 비교할 수 없는 가격 책정력을 강조하며, 분석가 목표 주가의 합의인 €263.69는 현 수준에서 거의 50%의 상승 여지를 시사한다. 중국에 대한 H200 칩의 수출 제한 완화 가능성도 추가 수익 기대감을 줄 수 있지만, 이는 아직 추측의 단계이다.
약세 시나리오는 다른 그림을 그린다. 세라믹 커패시터 부족을 넘어, Kyber의 지연은 경쟁사들에게 드문 수년간의 기회를 제공한다. AMD, Google, 심지어 Huawei도 Nvidia의 절대적 성능 우위가 덜 결정적인 추론 분야에서 특화된 칩을 개발 중이다. 증가하는 부품 비용은 가격 책정력이 작동하더라도 마진을 동시에 잠식할 수 있다.
기술적으로 주가는 약 €181인 50일 이동평균선 아래로 내려왔으며 €164.65인 200일선 근처의 지지 수준을 시험하고 있다. 순조로운 Rubin 출시는 주가를 50일 이동평균선 방향으로 끌어올릴 수 있지만, 선적 지연의 어떤 신호든 52주 최저가인 €138.98의 재테스트를 촉발할 수 있다.
모든 관심은 8월 26일로 예정된 Nvidia의 회계 2분기 실적 보고에 집중되고 있으며, 시장은 거의 $920억의 매출을 기대하고 있다. 그 보고서는 공급 제약이 성장 궤적을 둔화시키고 있는지 여부에 대한 중요한 데이터를 제공할 것이다. 현재로서는 Nvidia의 가격 책정력이 가장 강력한 자산으로 남아 있다—하지만 Rubin을 둘러싼 물리적, 물류적 장애물들은 가장 지배적인 칩 제조사조차도 세라믹 커패시터 부족을 단순히 우회할 수 없음을 보여준다.