글로벌 규제당국, 부채 기반 자본지출 붐이 초래하는 시스템 금융 스트레스 위험에 AI 인프라 대출 제한 의도 시사.

인공지능은 이 10년의 가장 핵심적인 투자 이슈가 되었습니다. Nvidia, Microsoft, Alphabet 및 몇몇 다른 기술 대기업들은 AI를 지원하는 데 필요한 인프라를 구축하기 위해 $1조 이상을 지출할 궤도에 있으며, 고급 반도체와 데이터 센터부터 전력망과 네트워킹 장비까지 모든 것을 포함합니다.

월스트리트는 그러한 지출을 피할 수 없는 것으로 주로 간주해왔습니다. AI 도입이 계속 가속화되는 한, 투자자들은 자금이 계속 유입될 것으로 가정합니다. 그러나 세계 중앙은행들은 그 확장이 정확히 어떻게 자금을 조달하는지에 대해 점점 더 우려를 나타내고 있습니다.

국제결제은행(BIS)—"중앙은행의 중앙은행"—은 최신 연간 경제 보고서에서 집중된 AI 투자, 증가하는 레버리지, 불투명한 자금 조달 방식, 그리고 전통 은행과 민간 신용 시장 간의 확장되는 연결고리에 대해 경고했습니다. 이 보고서는 규제 당국이 인공지능을 명시적으로 둔화시키려 한다고 말하지는 않지만, 많은 권장사항들은 AI 붐을 촉발하는 자본을 훨씬 더 비싸게 만들고 잠재적으로 훨씬 더 얻기 어렵게 함으로써 정확히 그렇게 할 것입니다.

**기술 붐 뒤의 신용 붐**

AI 혁명은 종종 현금이 풍부한 기술 회사들에 의해 자금을 조달받는 것으로 묘사됩니다. 이것은 이야기의 일부일 뿐입니다. 매년 수십억 달러의 자유 현금 흐름을 생성하는 회사들도 AI 인프라 지출이 내부에서 생성되는 현금보다 더 빠르게 발생하기 때문에 공격적으로 차입하고 있습니다. 회사채 발행이 급증했으며 은행들은 반도체 제조 시설, 하이퍼스케일 데이터 센터, 전력 인프라, 클라우드 확장에 이르는 모든 것의 중요한 자금 조달자가 되었습니다.

현재의 AI 구축은 단순한 기술 붐이 아닙니다—그것은 신용 붐입니다. 신용 순환이 기술 순환보다 훨씬 더 갑작스럽게 끝날 수 있는 긴 역사를 가지고 있기 때문에 이 구분은 중요합니다.

**Basel III와 자금 조달 압박**

BIS는 국가들이 2008 금융 위기 이후 개발된 글로벌 은행 개혁의 최종 단계인 Basel III Endgame의 구현을 완료하도록 촉구하고 있습니다. 종이 위에서 규칙은 은행을 강화하는 것에 관한 것입니다. 실제로는 세계 최대의 금융 기관들이 위험을 평가하고 자금을 조달하는 방식을 근본적으로 변경합니다.

은행들은 종종 대규모 기업 대출을 상대적으로 안전한 것으로 분류하는 자체 독점 내부 모델을 사용할 수 있는 능력의 대부분을 잃게 될 것입니다. 대신 규제 당국은 표준화된 위험 계산, 더 엄격한 운영 위험 요구사항, 거래 장부의 기본 검토(Fundamental Review of the Trading Book) 하에서 더 강한 시장 위험 규칙, 실현되지 않은 손실의 확대된 인식, 그리고 전 세계 체계적으로 중요한 은행의 더 높은 자본 요구사항을 요구할 것입니다.

이 변화들 중 하나하나는 같은 방향을 가리킵니다: 은행들은 크고 복잡한 기술 대출을 지원하기 위해 훨씬 더 많은 자본을 투입해야 할 것입니다. 그것은 자금 조달을 제거하지는 않지만, 그것을 상당히 더 어렵고 비싸게 만듭니다.

많은 투자자들은 더 높은 자금 조달 비용이 단순히 성장을 늦춘다고 가정합니다. BIS 보고서는 더 위험한 것을 제안합니다. 오늘날의 AI 투자 붐은 지속적인 자본 흐름에 달려 있습니다. 회사들은 내일의 AI 수익이 투자를 정당화할 것이라는 기대에 따라 오늘 거대한 금액을 지출하고 있습니다. 자금 조달이 더 제한적이 되면, 회사들은 프로젝트를 지연하거나, 데이터 센터 건설을 축소하거나, 가장 높은 수익의 이니셔티브만을 우선시하기 시작할 수 있습니다.

그것은 하이퍼스케일러들에게만 영향을 미치지 않을 것입니다. 칩 제조업체, 네트워킹 회사, 장비 공급업체, 유틸리티, 건설 회사, 그리고 수많은 AI 스타트업들은 모두 그 지출 파이프라인이 온전하게 유지되는 것에 의존합니다.

**반사성 위험**

위험은 반사적입니다. 자금 조달이 적으면 자본 지출이 느려집니다. 더 느린 지출은 AI 생태계 전체의 수익 성장을 약화시킵니다. 낮은 성장은 주식 평가를 압축하여 새로운 자본 조달을 훨씬 더 어렵게 만듭니다. 그것은 추가 지출 감소로 이어지며, 놀랍도록 빠르게 가속화될 수 있는 자기 강화 순환을 만듭니다.

**섀도우 뱅킹과 체계적 위험**

많은 강세론자들은 민간 신용이 Basel III가 은행 자금 조달을 제한할 경우 단순히 전통 은행 대출을 대체할 수 있다고 주장합니다. BIS는 그 주장을 예상했던 것으로 보입니다. 그것의 보고서는 규제된 은행에서 민간 신용으로 이동하는 위험이 체계적 위험을 감소시키지 않는다—그것은 단순히 그것을 숨긴다고 반복해서 경고합니다. 민간 신용 펀드는 더 적은 규제 제약으로 작동하기 때문에 정확히 기술 회사들의 주요 대출자가 되었습니다. 그러나 그 자유는 취약성을 동반합니다.

이 부문은 증가하는 채무 불이행, 어려움을 겪는 차입자들이 현금 이자 지불을 연기할 수 있도록 하는 원금 제공 자금 조달(payment-in-kind financing)의 증가하는 사용, 투자자들로부터의 증가하는 상환 압박, 그리고 기술 대출의 상당한 집중을 경험했습니다. BIS는 AI 자금 조달이 도매로 섀도우 뱅킹으로 이동하도록 허용하면 단순히 다른 종류의 금융 불안정성을 만든다고 주장합니다. 그것의 장기 해결책은 레버리지 한도, 향상된 보고 요구사항, 그리고 더 엄격한 담보 기준을 통해 민간 신용에도 더 강한 감시를 확장하는 것입니다.

즉, 규제 당국은 단순히 은행 대출을 강화하려고 원합니다. 그들은 투기적 투자를 지원하는 전체 신용 생태계를 강화하려고 합니다.

**중요한 구분**

인공지능은 혁신적인 기술이지만 여전히 자본을 필요로 합니다. 철도는 반복된 금융 공황에도 불구하고 미국을 변화시켰습니다. 인터넷 혁명은 닷컴 버블을 견뎌냈습니다. 혁신적인 기술은 종종 그들 주위에 구축된 투기적 버블을 견뎌냅니다. 이것이 투자자들이 AI의 장기 미래와 오늘날의 자금 조달 모델을 구분해야 하는 이유입니다.

현재의 평가는 몇 년의 방해받지 않는 자본 지출과 사실상 무제한의 자금 조달 접근을 가정합니다. BIS는 쉬운 돈과 가볍게 규제된 신용의 시대가 끝날 수도 있다는 신호를 보내고 있습니다. 글로벌 규제 당국이 은행 대출과 민간 신용 모두를 성공적으로 제한하고 중앙은행들이 금리를 높게 유지한다면, 그들은 반드시 인공지능을 죽이지는 않을 것입니다. 그러나 그들은 오늘날의 AI 지출 붐을 촉발하는 금융 엔진을 해체할 수 있습니다.

그리고 그 엔진이 멈추면, 투자자들은 AI 주식에 대한 가장 큰 위험이 경쟁이나 수요 둔화가 아니라는 것을 발견할 수도 있습니다. 그것은 신용이었습니다.