Bloom Energy의 연료전지 주문 백로그가 40:1의 우려스러운 비율에 도달했으며, 데이터센터 수요 충족을 위한 생산 확대 능력에 대한 의문이 제기되고 있습니다.

블룸 에너지 코퍼레이션(Bloom Energy Corporation)은 금요일 오후 5.5% 하락하여 $243에 마감했으며, 공매도 기관의 보고서와 회사의 대응 이후 목요일의 소폭 반등을 반납했다. 투자자들을 괴롭히는 핵심 우려사항은 블룸의 사업 운영 수학에 중심을 두고 있다: 회사의 명시된 제품 백로그(약 $20 billion)는 최신 분기 보고서의 남은 성과의무(Remaining Performance Obligations) $492.6 million의 약 40.6배에 달한다.

이러한 불일치가 반드시 부정행위 회계를 나타내지는 않지만, 두 지표는 서로 다른 규칙과 일정에 따라 작동한다. 이는 블룸의 2026년 매출 가이던스인 $3.4 billion~$3.8 billion과 조정 영업이익 $600 million~$750 million을 고려할 때 상당히 중요한 차이다. 이 목표를 달성하려면 회사는 대규모 데이터센터 프로젝트를 자금조달 단계에서 실제 설치로 일정에 맞춰 이동해야 한다.

광범위한 연료전지 관련 주식들이 블룸과 함께 약세를 보였다. S&P 500 ETF는 0.3% 상승한 반면, FuelCell Energy는 8.7% 하락했고 Plug Power는 5.3% 하락했다.

블룸은 제품 백로그를 이미 계약된 거래의 예상 수익으로 정의하며, 추정 투자 세액공제(Investment-tax Credits)를 포함한다. 서비스의 경우, 백로그는 5~20년 동안 실행되는 유지보수 계약을 반영하지만 고객은 이를 매년 해지할 수 있다. "남은 성과의무(Remaining Performance Obligations)" 또는 RPO는 아직 완료되지 않은 작업에 대한 계약 수익을 나타낸다. 블룸은 1년 이하의 계약과 일부 시간당-자료 기반 청구 서비스는 제외한다. 제품 RPO는 설치 약정을 포함한다. 두 지표는 서로 다른 측정 날짜와 정의를 사용하므로 직접 비교는 부정확하다.

총 RPO는 12월 31일부터 3월 31일까지 17.5% 증가했으며, 고객 예치금은 93% 급증하여 $151.1 million에 달했다. 그러나 투자자들은 $20 billion 백로그 중 얼마나 취소 가능하거나 세금 인센티브에 의존하거나 RPO 범위를 벗어나는지에 대한 투명성이 부족하다.

더 우려스러운 수치가 나타났다: 블룸은 1분기에 $373.3 million의 관련자 거래 수익을 창출했는데, 이는 전체 매출의 거의 절반이고 1년 전 $2.8 million에서 급격한 증가다. 이러한 거래는 소유권 또는 합작투자 협약을 통해 연결된 법인과 Brookfield Asset Management와의 관계를 포함한다. 6월 30일에 블룸과 Brookfield는 프로젝트 자금조달 협약을 $5 billion에서 $25 billion으로 확대했다. 이러한 구조는 자금조달을 가속화하지만, 실질적인 수익은 최종 사용자 데이터센터가 실제 배포를 시작할 때만 도달한다.

Hunterbrook Media(블룸 주식의 공매도로 수익을 노리는 펀드를 운영)는 스칸듐 조달에 대한 공급망 우려사항을 제기했다. 산화스칸듐은 블룸의 연료전지의 세라믹 전해질을 향상시킨다. 메릴랜드 에너지 혁신 연구소(Maryland Energy Innovation Institute)의 책임자인 Eric Wachsman은 대부분의 스칸듐 정제가 주로 중국에서 발생한다고 Hunterbrook에 확인했다.

블룸은 7월 9일 제출서에서 공급망 및 회계 청구에 모두 이의를 제기하며 혐의를 부인했다. 회사는 현재 수요에 충분한 스칸듐 재고를 유지하고 있으며 연간 25기가와트의 연료전지 제조 용량을 지원할 수 있다고 명시했다. "어떤 단일 공급자도 우리의 운명을 결정하지 않는다. 어떤 단일 국가도 그렇지 않다"고 최고 운영 책임자 Satish Chitoori가 작성했다. 그러나 이 제출서는 백로그와 RPO 불일치를 조정하지 않았다.

소매 측 분석가들은 대체로 강세 입장을 유지했다. Baird는 실적 발표 후 $310 목표주가로 Outperform 등급을 유지했다. Susquehanna는 금요일에 목표주가를 $293에서 $298로 상향 조정했으며 Positive 등급을 유지했다.

주요 하락 위험에는 주요 AI 인프라 프로젝트의 지연, 합작투자 판매에서 최종 사용자 설치로의 느린 전환, 또는 높아진 스칸듐 비용이 포함된다. 강세 투자자들은 2분기 실적에서 계속된 RPO 및 예치금 증가, 관련자 거래 수익 집중도 감소, 안정적인 마진의 증거를 모니터링하고 있다. 블룸은 7월 28일 장 마감 후 실적을 발표할 것이다.