Dan Niles는 TIKR.com을 인용해, Micron의 실질적 위험은 중국 CXMT가 2028년까지 20% 점유율을 목표로 하고 있다는 점이라고 경고했다.

**핵심 요약**

- Dan Niles는 중국 CXMT가 현재 DRAM 시장의 약 8%를 차지하고 있으며, 애널리스트들이 Micron의 역대 최고 실적을 예상하는 해인 2028년까지 20%를 목표로 하고 있다고 말합니다.

- Micron의 기록적인 2026 회계연도 실적은 대부분 메모리 가격 상승에서 나왔으므로, 새로운 중국 공급은 이 이익의 원천을 위협합니다.

- SK hynix는 2030년까지 수요가 공급을 웃돌 것으로 예상하고 있으며, Micron의 계약은 2030년까지 매출의 35% 이상을 차지하지만, Micron 매출의 대부분은 여전히 시장 가격에 따라 재조정됩니다.

- 선행 주가수익비율 5배인 Micron은 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017~2018년 수준에 가깝게 거래되고 있습니다. 12월 16일 실적 발표가 2028년 공급 전망을 점검할 다음 기회입니다.

지난주 AI 매도세 이후, 메모리 주식들은 월요일 개장 전 반등했습니다. SK hynix(SKHY)는 장전 거래에서 5% 올랐고, Micron Technology(MU)는 2% 상승했습니다.

Niles Investment Management의 설립자이자 포트폴리오 매니저인 Dan Niles는 장기 전망에 대해 확신하지 않습니다. 주말 동안 X에서 한 팔로워가 Micron 같은 종목이 신고가를 새로 쓸 수 있을지 그에게 물었습니다. 답변에서 그는 강세론자들이 "자사주 매입, 낮은 PER, 2030년 이후까지 이어지는 장기 공급 계약"을 근거로 들 것이라고 인정했습니다.

그러나 그가 진짜 우려하는 점은 따로 있었습니다. "중국이 많은 생산능력을 가동하고 있습니다."

그는 중국의 ChangXin Memory Technologies(CXMT)가 현재 DRAM 시장의 약 8%를 차지하고 있으며, "2028년까지 20%"를 목표로 하고 있다고 말합니다. 또한 YMTC는 같은 해까지 낸드 시장 1위를 목표로 하고 있다고 덧붙였습니다.

그는 1980년대에 일본이 미국 메모리 업체들을 무너뜨렸고, 2000년대 초에는 한국이 일본을 무너뜨렸다고 지적합니다. "중국의 경우에도 이것이 다르게 끝날 것이라고 생각하지 않으며, 중국은 동기가 훨씬 더 강합니다."

결국 중국의 목표 시점은 애널리스트들이 Micron의 최고 실적 연도로 예상하는 기간의 한가운데에 놓이게 됩니다.

**애널리스트들은 2028년에 기대를 걸고 있다**

애널리스트들은 Micron의 정규화 주당순이익(EPS)이 2026 회계연도의 75.52달러에서 2027 회계연도에는 176.50달러로 두 배 이상 늘어나고, 2028 회계연도에는 207.76달러까지 오를 것으로 예상합니다. 이 회계연도는 2028년 8월에 끝납니다.

*Micron Technology(MU): 정규화 EPS, 실제치 및 컨센서스 추정치, 주당 달러, 2024~2028 회계연도(8월 결산) (TIKR)*

애널리스트들도 하락세를 예상하지만, 그 시점은 더 늦습니다. 컨센서스에 따르면 신규 팹이 가동되면서 Micron의 매출총이익률은 2027 회계연도 87.0%에서 2030 회계연도 65.5%로 떨어질 것입니다. CXMT가 목표에 조금이라도 근접한다면, 추정치가 여전히 사상 최대 실적을 가리키는 동안 그 하락이 먼저 찾아올 수도 있습니다.

**Micron의 기록은 가격에서 나왔다**

시점이 중요한 이유는 Micron의 역대 최고 실적이 가격에서 비롯되었기 때문입니다. 회사는 연간 보고서에서 2026 회계연도에 DRAM 가격이 약 180% 상승한 반면, 출하된 비트 물량은 20%대 중반 수준만 늘었다고 밝혔습니다. DRAM은 매출의 75.6%를 차지했습니다.

Micron의 매출총이익률은 이러한 가격을 상승과 하락 모두에서 밀접하게 따릅니다. 2022 회계연도 45.2%에서 이듬해 2.7%로 떨어졌다가, 2026 회계연도에는 80.7%로 급등했습니다.

*Micron Technology(MU): 매출총이익률(%), 2022~2026 회계연도(8월 결산) (TIKR)*

Niles는 또한 4분기 메모리 가격 인상폭이 한 분기 전 예상보다 낮게 나오고 있다고 말합니다. 한편 Micron 경영진은 2027년과 2028년 모두 업계 DRAM 비트 출하량이 20%대 초반 증가율을 보일 것으로 예상합니다.

제 판단은 이렇습니다. CXMT가 20%에 가까워지면, 그 성장분을 Micron과 기존 업체들로부터 빼앗아 가거나, 공급이 Micron의 계획보다 빠르게 늘어날 것입니다. 어느 쪽이든 가격에는 나쁜 소식입니다.

**계약은 약 3분의 1만 덮는다**

강세론자들의 가장 강력한 근거는 지난주 한국에서 나왔습니다. SK hynix는 3분기 실적과 함께 2030년까지 메모리 수요가 계속 공급을 앞지를 것이라고 전망했습니다. Micron은 2027년 생산량의 75% 이상이 이미 계약되어 있다고 말합니다. 경영진은 또한 26건의 다년 공급 계약이 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버할 것으로 추정합니다.

그럼에도 Micron 매출의 대부분은 여전히 시장 가격으로 정해지며, 다음 해의 하방 지지선은 얇습니다. Micron의 연간 보고서에 따르면 9월 3일 기준 계약상 최소 매출은 약 1,340억 달러이며, 그 중 약 4분의 1이 12개월 이내에 도래합니다. 이는 약 340억 달러로, 애널리스트들이 예상하는 2027 회계연도 매출 2,755억 달러와 대비됩니다.

**이유가 있는 저평가**

Niles가 언급한 낮은 배수 역시 사실입니다. Micron은 선행 주가수익비율 5배에 거래되고 있으며, 이는 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년 수준에 가깝습니다. 당시 이익은 79% 감소했는데, 2018 회계연도 주당 11.51달러에서 2020 회계연도 주당 2.37달러로 떨어졌습니다.

투자자들은 이미 현재 이익을 정점으로 보고 가격에 반영하고 있으며, 지난번에도 낮은 배수는 하락을 막지 못했습니다.

이 부분에서는 Niles의 의견에 동의합니다. Micron의 계약과 현금 보유고는 어떤 착륙이든 충격을 완화해야 합니다. 하지만 애널리스트들은 여전히 2028년, 즉 CXMT가 DRAM의 20%를 원하는 해에 Micron의 최고 실적을 예상하고 있으며, Micron의 기록은 새로운 공급이 끌어내릴 가격 위에 세워진 것입니다. 저는 이번 반등은 그냥 지나가게 두겠습니다.

물론 CXMT는 아직 그 생산능력을 구축해야 합니다. 다음 판단 근거는 Micron의 12월 16일 실적 발표에서 나올 것입니다. 경영진이 2028년 공급 전망을 유지한다면, 공급 부족은 Niles의 생각보다 더 오래 지속될 여지가 있습니다.