Intel 주가는 TSMC가 인텔의 패키징 사업을 겨냥하는 움직임을 보이면서 거의 6% 하락했다.
인텔 주가는 10월 16일 89.85달러로 마감하며 5.79% 하락했다. 이날 반도체 업종 전반의 매도세 속에서 Advanced Micro Devices(AMD)는 5.95%, Arm Holdings(ARM)는 6.94% 떨어졌다. 일부 매체는 인텔의 하락 원인을 전날 Taiwan Semiconductor Manufacturing(TSM) CEO C.C. Wei의 발언과 연결 지었다.
## 무슨 일이 있었나
2026년 10월 15일 Wei는 TSMC가 Intel Corporation(INTC)의 EMIB-T 패키징 용량을 충분히 확보하지 못한 고객들을 지원하겠다고 밝혔다. 이는 인텔이 가장 먼저 확대하려 했던 파운드리 사업의 한복판에 경쟁사가 들어오는 것을 의미한다. EMIB-T는 하나의 대형 패키지 안에서 AI 칩과 고대역폭 메모리를 연결하는 인텔의 기술이다.
한편 10월 14일에는 이스라엘 Kiryat Gat 팹에서 폭발 사고가 발생해 작업자 두 명이 숨졌다. 10월 16일 기준 인텔은 생산에 영향이 있었는지 밝히지 않았다. 인텔 투자자 관계(IR) 자료에 따르면 인텔은 10월 29일 장 마감 후 3분기 실적을 발표할 예정이다.
## TSMC, 인텔의 패키징 확대에 대한 대안으로 자처
Wei는 Morgan Stanley의 Charlie Chan의 질문에 답하며, TSMC의 CoWoS 패키징이 고객들의 첫 번째 선택지라고 설명했다. 그러나 TSMC 자체의 생산 능력도 빠듯하다. 8월 대만 *Economic Daily News*는 CoWoS 용량이 가득 차면서 일부 주문이 인텔의 말레이시아 시설로 넘어가고 있다고 보도했다.
8월 26일 Deutsche Bank 컨퍼런스에서 David Zinsner EVP 겸 CFO는 패키징 매출이 2027년 하반기부터 본격적으로 늘기 시작할 것이며, 이는 2028년 대량 생산이 예정된 14A보다 앞선다고 말했다. 그는 패키징 사업의 매출총이익률을 약 40%, 영업이익률을 30% 수준으로 예상했다. 인텔은 아직 패키징 고객을 공개하지 않았으므로, 이 일정은 공개된 계약이 아니라 경영진의 발언에 근거한 것이다. TIKR에 따르면 인텔 파운드리는 2025 회계연도 영업손실이 103억 1,800만 달러였다.
## 패키징 수주가 50% 매출총이익률 목표를 늦출 수 있는 이유
Zinsner는 여전히 매출총이익률 5로 시작하는 수치를 목표로 제시하고 있지만, 일부 사업부는 50% 이상의 매출총이익률을 기록하지 못하는 대신 성장률이 매우 높다며 시점을 specify하는 데 주저하고 있다고 말했다. 그는 현재 전공정 파운드리와 첨단 패키징의 매출총이익률을 약 40%로, 많은 맞춤형 ASIC 제품도 40%대로 보고 있다고 밝혔다.
대신 인텔은 각 사업부에 "Rule of 45"를 적용한다. 이는 매출 성장률과 영업이익률의 합이 45가 되어야 한다는 기준으로, 빠르게 성장하는 사업부가 더 낮은 마진으로 운영될 수 있게 한다. Zinsner는 내년에는 모든 사업부가 이 목표를 달성하지는 못할 것이라고 말했다.
시장 컨센서스는 이미 Zinsner가 확인을 거부한 수준을 반영하고 있다. TIKR에 따르면 월가는 매출총이익률이 2025년 36.7%에서 2030년 약 54%까지 오를 것으로 예상하지만, 2030년 매출 추정치를 공표한 애널리스트는 7명뿐이다. 패키징 수주 하나하나는 40% 안팎의 마진으로 매출을 더하며, 같은 고객을 두고 TSMC와 경쟁하면 가격 압박이 생길 수 있다. 인텔의 3분기 매출총이익률 가이던스 중간값은 42%로, 2분기 가이던스였던 39%에서 상승했다.
## TIKR 밸류에이션 모델
TIKR의 중간 시나리오는 예측이 아니라 하나의 시나리오로, 현재 주가 89.85달러를 기준으로 2030년 12월 31일 인텔 주가가 약 390달러에 이를 것으로 본다. 이는 총수익률 약 336%, 연환산 내부수익률(IRR) 약 42%에 해당한다.
월가의 12개월 평균 목표주가는 약 118달러이며, 매수 14건, 시장수익률 상회(Outperform) 1건, 보유 32건, 시장수익률 하회(Underperform) 1건, 매도 1건의 투자의견을 기반으로 한다. 컨센서스는 매출이 2025년 528억 5,300만 달러에서 2030년 약 1,200억 달러로, 연평균 약 18% 성장할 것으로 예상한다.
## 위험 요인과 촉매
주요 위험은 앞서 설명한 마진 경로다. 패키징 고객이 일정대로 확대되고 18A와 14A가 공장 마진을 끌어올린다면 상승 요인이 된다. 반면 2027년 후반 인텔의 램프업 이전에 TSMC가 용량을 늘려 인텔이 가격을 낮춰서라도 패키징 점유율을 확보해야 한다면 하락 요인이 된다.
## 결론
10월 29일 실적 발표가 이 경로를 가늠하는 시험대가 될 것이다. 4분기 매출총이익률 가이던스가 3분기 중간값인 42% 이상이라면 믹스 변화를 감당할 수 있다는 신호로 볼 수 있다. 2027년 후반 패키징 램프업의 지연이나 Kiryat Gat의 생산 차질이 확인된다면, 매출 규모보다 그 영향이 더 중요할 것이다.