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Cipher Digital (NASDAQ:CIFR) 주가 23% 폭락, 투자자들이 $11.4 billion 규모 계약 HPC 임차 자산의 매출 인식 위험성 검토

용량 과잉 환경에서 리스 수익 신뢰성과 고객 신용에 대한 시장 회의론; 소규모 GPU 클라우드 운영사의 밸류에이션 배수를 압박

업계 전문지Slicast · 2026년 8월 9일 20:53 UTC · 미국 · 출처: TechStock²

중요도 75

Cipher Digital Inc. (NASDAQ: CIFR)는 금요일 $17.18에 마감했으며, 당일 5.7% 하락, 지난주 금요일 대비 23.0% 하락, 월요일 종가 대비 28.9% 하락했습니다. 거래량은 4,520만 주에 달했으며, 65일 평균의 1.66배입니다.

이러한 하락은 중대한 이정표 이후에 나타났습니다. Cipher는 Black Pearl HPC 용량을 계획보다 2개월 앞서 인수인계했으며, Q2 종료 이후 8월부터 임차료 수익이 발생하기 시작했습니다. 그러나 2분기 수익은 모두 비트코인 채굴에서 나왔으며, 새로 발생하는 리스 수익이 핵심 수익성의 약세를 상쇄하지 못했습니다. 투자자들은 현재 예상되는 임차료 수익과 현재의 시공 및 자금 조달 요구사항을 비교 검토하고 있습니다.

시가총액 $70.3억인 Cipher는 회사가 보고한 계약 수익 $114억의 0.62배에서 거래되고 있으며, 이는 10년에서 15년 범위의 리스에 걸쳐 분산되어 있습니다. 이 평가 지표는 부채, 자본 지출, 세금 및 화폐의 시간 가치를 제외하며, 대신 계약 기간 및 집행 위험에 기반한 할인을 반영합니다.

기업 가치는 금요일의 시장 자본금에 $14.56억의 순 부채를 더하여 계산하면 $84.9억입니다. 이는 2026년 순영업소득(NOI) 예측의 87.5배를 나타내며, 2027년 NOI는 12.4배, 평균 연간 계약 NOI는 10.7배로 감소합니다. 평균 연간 NOI는 2026년 10월부터 2036년 9월까지를 포괄합니다. NOI는 자유 현금 흐름을 나타내지 않습니다.

2분기는 부실한 성과를 제시했습니다. 수익은 컨센서스보다 22.0% 부족했으며 전년 대비 43.0% 감소했습니다. 조정 EBITDA는 $3,000만의 손실로 전환했으며, $15,050만의 비현금 warrant 비용으로 인해 순손실이 확대되었습니다.

시공 일정은 주식 재평가의 가장 명확한 경로입니다. Black Pearl은 임차료 창출을 시작했습니다. Barber Lake는 10월에 임차료 납부를 개시할 것으로 예상되며, Stingray는 2027년 상반기를 목표로 하고 있습니다.

탄탄한 자금 조달에도 불구하고 대부분의 자본이 엄격하게 할당되어 있습니다. 분기말 기준으로 Cipher는 $45.6억의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있으며, 이 중 $37.28억은 특정 프로젝트용으로 지정되어 있어 총 부채 $60.16억에 대해 $8.32억의 활용 가능한 기업 현금이 남아 있습니다. 상반기 운영에는 $1.52억이 소비되었으며, 투자 활동에 추가로 $7.97억이 배치되었습니다. 회사는 550만 주 매각으로 순 $1.292억을 조성했으며, ATM 협약에 따라 추가로 $7.257억을 활용할 수 있습니다.

금요일 동종 주식들은 엇갈린 결과를 보였습니다. TeraWulf Inc. (NASDAQ: WULF)와 Hut 8 Corp. (NASDAQ: HUT)은 하락했으나, IREN Ltd. (NASDAQ: IREN)은 8.7% 상승했으며, 이는 Cipher의 움직임이 비트코인 관련 거래 이상의 의미를 반영하고 있음을 시사합니다.

애널리스트 심리는 목표가 하향 조정에도 불구하고 긍정적으로 유지되었습니다. FactSet Research는 17개의 Buy 등급과 1개의 Overweight를 보고했으며, Hold 또는 Sell 등급은 없습니다. 평균 목표가 $32.56은 금요일 종가 대비 약 89.5%의 상승을 암시합니다. 최근 4건의 애널리스트 리포트는 예측을 하향 조정했음에도 불구하고 Buy 등급을 유지했으며, 이는 단기 집행 우려와 장기 확신 사이의 괴리를 부각시킵니다.

최고경영자 Tyler Page는 Black Pearl을 계획보다 앞서 인수인계한 것이 Cipher의 "규모 있게, 빠르게, 그리고 타협 없이 실행할 수 있는" 능력을 입증했다고 밝혔습니다. 회사는 이러한 모멘텀을 나머지 시설 건설과 2개의 추가 캠퍼스를 통해 확대할 것으로 예상됩니다.

Cipher는 화요일 Canaccord Genuity Group Inc.의 성장 컨퍼런스에서, 수요일 Needham의 가상 AI 인프라 컨퍼런스에서 발표할 예정입니다. 투자자들은 임차료 인식 시기, 준공 일정 및 이용 가능한 유동성에 초점을 맞출 가능성이 있습니다.

주요 위험요소로는 시공 지연, 임차인 문제, 전력망 제약, 잠재적 추가 지분 희석, 채굴 수익에 영향을 미치는 비트코인 가격 변동성, 그리고 제한된 프로젝트 현금에 대한 모회사의 접근 제한이 포함됩니다.

주식은 현재 총 계약 수익을 상당한 할인가로 평가하고 있습니다. 2027년 NOI 실현이 중대한 결정 요인으로 남아 있습니다. 그때까지 인수인계 일정은 백로그 발표보다 더 큰 의미를 가질 수 있습니다.

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