자본시장 · 리포트

한 공매도 투자자가 데이터센터 기업 Csquare의 주식이 포트폴리오와 자본 구조에 대한 우려로 인해 가치가 없다고 주장하며 해당 기업에 대해 베팅하고 있다.

공매도 세력이 데이터센터 운영사의 자본 구조에 제기한 의혹은 프로젝트 부채에 의존하는 중소 개발사의 자금 조달 리스크를 높이고 있다.

업계 전문지Slicast · 2026년 10월 23일 16:00 UTC · 글로벌 · 출처: Data Center Dynamics

중요도 50

한 공매도 투자자가 데이터센터 기업 Csquare(CSQR)에 베팅하고 있으며, 이 회사 주식은 가치가 없다고 주장하고 있다.

뉴햄프셔주의 금융 리서치 기업 Dalrymple Finance의 CEO인 Keith Dalrymple는 NYSE에 상장된 이 회사의 데이터센터 포트폴리오 상당 부분이 실패한 기업들로부터 확보한 자산으로 구성되어 있으며, 이 회사의 재무 구조로 인해 주주들이 투자에 대해 높은 수익을 얻기 어렵다고 말했다.

Dalrymple는 이번 주 발표한 보고서에서 다음과 같이 썼다. "우리는 이 영업 설명이 근본적인 현실과 동떨어져 있다고 생각하며, 자본 구조는 주주들을 심각하게 후순위 위치로 밀어내어 가치가 수익을 통해 창출되기보다 금융을 통해 추출될 가능성이 더 크다고 본다."

그는 이렇게 덧붙였다. "우리는 CSQR 주식의 장기적 가치가 0달러라고 본다."

Csquare는 이전에 Centersquare라는 이름으로 알려졌으며, 2024년 4월 Cyxtera와 Evoque의 합병을 통해 설립되었다. 두 회사는 모두 투자 운용사 Brookfield가 소유하고 있었다.

Brookfield는 2019년 AT&T의 데이터센터 및 코로케이션 자산을 인수하여 Evoque를 설립했다. 이후 코로케이션 사업자 Cyxtera가 파산 절차를 밟은 뒤, 이 회사를 인수했다. Cyxtera는 전 Level 3 및 CenturyLink 자산으로 구성되어 있었다.

Csquare의 포트폴리오는 80개 이상의 시설과 350만 평방피트(325,160제곱미터)의 면적, 400MW의 용량을 합친 규모다. 이 회사는 7월 뉴욕증권거래소에 상장하며 10억 달러 이상을 조달했지만, 목표로 했던 13억 5천만 달러의 기업공개(IPO) 금액에는 미치지 못했다.

주식은 주당 21달러로 데뷔했으며, 이는 Brookfield가 제시했던 23~27달러 범위보다 낮은 가격이다. 이 기사를 작성하는 시점에 주가는 14.90달러에 거래되고 있었다.

Dalrymple는 리서치 노트에서 이렇게 말했다. "CSQR의 투자설명서는 이 자산들이 오랫동안 기록된 재무적 실패의 역사를 가지고 있다는 사실을 공개하지 않는다. 자산의 절반 이상은 우리가 주가 폭락과 회사의 파산 신청 이전에 이미 분석 보고서를 낸 Cyxtera에서 왔으며, 나머지는 Brookfield 소유 시설들로, 그중 한 그룹은 사실상 채무 불이행 상태에 있다."

그는 Csquare가 투자자들에게 '사업 전환'이라는 설명을 팔고 있다고 말했으며, 이어서 이렇게 밝혔다. "이 성장 스토리는 약 40억 달러 규모의 투자를 통해 20% 이상의 수익을 내면서, 기존 코로케이션 시설이 제공하는 판매 가능한 전력 용량(MW)을 거의 세 배로 늘리는 데 초점을 두고 있다. 그러나 우리는 모든 비용을 포함한 수익률이 자본 비용을 밑돌 것으로 추정하며, 따라서 신규 투자는 궁극적으로 가치를 파괴할 것이라고 본다."

Dalrymple는 또한 Csquare의 가장 우수한 데이터센터 상당수가 자산담보부증권(ABS)을 통해 확보되었다고 덧붙였다. ABS는 자산, 즉 이 경우 데이터센터의 미래 실적을 담보로 대출이 이루어지는 구조다. 그는 이로 인해 성장의 과실이 주주가 아닌 대주에게 돌아갈 것이라고 주장한다.

그는 이렇게 말했다. "우리의 분석에 따르면 CSQR의 고품질 자산 대부분, 즉 손쉽게 업그레이드할 수 있는 공실 공간의 약 95%가 ABS에 담보로 잡혀 있다. 우리 분석에서 CSQR 주주들은 가장 품질이 낮은 공간에 대해서만 1순위 청구권을 가진다. 우리는 거의 모든 자본적 지출이 CSQR(부채와 지분 모두)에 의해 조달될 것으로 예상하지만, 주주들은 ABS 담보 시설에서 창출된 재무적 이익에 대해 잔여 청구권만 가지게 될 것이다."

Dalrymple는 Csquare가 계획을 추진하기 위해 지분 자본을 조달해야 할 것으로 보며, 이렇게 덧붙였다. "자본 투입이 자본 비용보다 낮은 수익을 내고 있고 ABS 보유자들이 그 수익에 대해 우선 청구권을 가질 가능성이 높은 상황에서, 우리는 CSQR 주식이 아무런 가치가 없다고 본다."

DCD는 이 보고서에 대한 논평을 요청하기 위해 Csquare에 연락했다. 우리는 작년 Csquare CEO Spencer Mullee와 이야기를 나눴는데, 그는 회사 포트폴리오가 견고하며 장기 고객이 많다고 말했다. 이들 중 다수는 파산 이전부터 전 Cyxtera 데이터센터에서 워크로드를 운영해 왔다고 했다. 그는 전통적인 기업 코로케이션 고객과 함께 AI 기업들을 목표로 하고 있다고 밝혔다.

Mullee는 "Cyxtera가 파산을 겪는 동안에도 고객 이탈률은 매우 낮았다"며 "데이터센터는 매우 안정적인 사업이다. 여전히 1~5MW 범위의 기업 고객 사업이 상당하며, 이는 변하지 않았다. 다만 이제는 AI 기업들도 있으며, 우리는 그 사업도 일부 하고 있다"고 말했다.

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