CDW는 Q2 2026 매출 $6.6B, AI·인프라 지출로 12% EPS 성장을 기록했으나, 총 마진은 70 bps 하락했다.

CDW는 AI 인프라 수요의 급증에 힘입어 2026년 2분기 역대 최고 실적을 달성했으며, 순매출은 전년 동기 대비 10% 증가한 66억 달러로 집계되었고, 비GAAP 주당순이익(EPS)은 11.9% 상승한 2.91달러를 기록했다. 매출총이익은 6.3% 증가한 13억 달러였으나, 수익 구조가 저마진 하드웨어 및 대형 기업 거래로 이동하면서 매출총이익률이 전년 동기 대비 70bp 하락한 20.1%로 축소되었다.

"이번 실적은 성장하는 AI의 복잡성, 가격 변동성, 지속적인 메모리 이슈로 형성된 역동적인 기술 환경에서 CDW의 비즈니스 모델이 얼마나 강력하고 회복력이 있는지 보여준다."라고 이사회 의장 겸 CEO 크리스 리허(Chris Leahy)는 말했다.

하드웨어 매출은 10% 증가했으며, 서버, 스토리지, 네트워킹 부문 모두 두 자릿수 성장을 기록했다. 단가 상승으로 인해 판매량이 위축되었음에도 불구하고 노트북과 데스크톱 매출은 합산 기준 10% 상승했다. 소프트웨어 매출은 보안 애플리케이션 및 스토리지/네트워킹 관리 수요에 힘입어 두 자릿수 초반대 성장을 보였다. 반면 서비스 부문은 1%의 낮은 성장률을 기록했는데, 이는 고객이 즉각적인 서비스 참여보다 하드웨어 및 클라우드 투자에 우선순위를 두고 있는 가운데 배포 일정상의 타이밍 문제로 인한 것이라고 CDW는 설명했다.

중요하게도, 순환형 및 연금형 수익을 의미하는 정산 후 수익 흐름(netted-down revenue streams)은 전년 동기 대비 300bp 상승한 35.9%를 차지하며 16.1% 급증했다. 이는 인프라 설치 작업이 통합 및 관리 서비스 중심으로 전환되면서 내구성이 강한 서비스 성장이 기반을 다지고 있음을 시사한다.

"CFO 알 모랄레스(Al Morales): '전략적 핵심은 AI가 기술 스택 전반의 복잡성을 증가시키고 있다는 점이다. 고객들은 인프라, 클라우드, 보안, 데이터, 엔드포인트 투자를 광범위한 현대화 프로그램의 일환으로 평가하고 있으며, 이러한 복잡성은 CDW의 풀스택(full stack), 풀라이프사이클(full lifecycle) 모델이 지닌 가치를 더욱 강화시킨다.'"

종료 시장(end markets)별로 보면, 정부 부문의 순매출은 연방 환경 개선과 주 및 지방정부의 안정적인 수요에 힘입어 14% 급증했다. 국제 사업부는 23%나 폭등했으며, 캐나다에서는 역대 분기 실적을 달성했고 영국은 현지 통화 기준으로 중두 자릿수 성장을 기록했다. 최대 사업부문인 상업 부문은 9% 성장했으며, 현대화 및 AI 준비도 프로젝트에 따라 기업 계정 매출은 11% 상승했다. 의료 부문은 9%, 금융 서비스 부문은 2% 성장했다. 교육 부문은 K-12는 양호했으나 자금 제약으로 인해 고등교육이 위축되며 전체적으로 1%의 낮은 성장률을 보였다.

CDW는 2분기에 3억 4,400만 달러의 자사주를 매입했으며, 연간 누적 매입액은 5억 4,500만 달러로 10억 달러 한도 내에서 11억 달러 이상의 잔여 매입 여력을 보유하고 있다. 순채무 레버리지는 2.5배로 목표 범위인 2~3배 내에 여유 있게 위치해 있다. 연간누계 조정 자유현금흐름(adjusted free cash flow)은 2억 7,800만 달러로 비GAAP 순이익의 42%에 불과했는데, 이는 연초 대비 약 4억 달러의 재고 증대로 인한 영향이다. 경영진은 공급망 안정화가 이루어지는 하반기에 정상화될 것으로 예상한다.

경영진은 연간 가이던스를 상향 조정했으며, 이제 매출총이익의 중단위 수(mid-single-digit) 성장과 비GAAP EPS를 상위 단위 수(high single digits)의 상한선 수준으로 전망하고 있다. 미국 IT 잠재 시장은 중단위 수 성장이 예상되며, CDW는 이를 200~300bp 상회할 것으로 보인다. 3분기에는 매출총이익이 중단위 수 증가할 것이며, 'Geared for Growth' 효율화 initiatives를 통해 영업비관리비(SG&A)는 전분기 대비 감소할 것으로 예상된다.

또한 이번 분기에는 알 모랄레스 CFO가 후임자 임명 후 2027년에 퇴임할 계획이며, 원활한 인수인계가 진행 중이라는 소식이 있었다. 그는 "지난 5년간 CDW를 위해 봉사할 수 있었던 것은 영광이었다"라고 말했다.

마진 축소와 관련해 모랄레스 CFO는 Q&A 세션에서 유사 비교 기준에서의 침식은 없었다고 명확히 했다. "주요 요인은 인프라 제품 비중 확대, 고액 주문 건 비중 증가, 그리고 더 많은 기업 고객 유입이었다." 그는 기초 지표들이 여전히 강력하며 경영진은 가이던스를 상회할 의도가 있다고 강조했다. "작업 생산량(invoicing)이 견적 생산량(written production)을 초과하고 있으며 백로그는 여전히 높은 수준을 유지하고 있다"라고 모랄레스는 언급했지만, 전형적인 신중함을 반영하여 일부 보수적인 예측이 포함되어 있다고 덧붙였다.

리허 회장은 AI 채택이 CDW의 다양한 제품군으로 확산되고 있다고 강조했다. "AI는 우리가 판매하는 대부분의 것들—하드웨어부터 소프트웨어 구현, 그리고 우리가 제공하는 서비스에 이르기까지—핵심 요소다." 그는 서부 주와의 수백만 달러 규모 AI 거버넌스 계약과 대형 금융 서비스 기업을 위한 수백만 달러 규모 AI 보안 취약점 프로그램을 풀스택 전략의 증거로 제시했다. 워크로드 리파트리이션(workload repatriation)에 대한 질문과 관련해 리허 회장은 온프레미스로 워크로드를 이전함으로써 토큰 비용을 최적화하려는 고객들의 추세를 인정하면서도, CDW는 어떤 경우든 혜택을 본다고 강조했다. "고객들이 워크로드를 어디에 배치해야 하는지 최적화하도록 돕겠다. 그것은 either/or(둘 중 하나) 문제가 아니라 비용, 보안, 품질, 산출물을 최적화하는 문제다."

지연된 서비스 성장률과 관련해 리허 가시성은 여전히 좋다고 말했다. "이는 순수하게 타이밍과 구현 시기의 문제일 뿐이다. 우리는 해당 수요가 어디에 있는지 잘 파악하고 있다. 연말과 2027년을 거쳐 그 노력이 결실을 맺을 것이다."

CDW의 역대급 2분기 실적은 마진을 희석시키는 강력한 인프라 사이클에 의해 주도되었다. 회사의 '하드웨어 우선, 서비스 이후'라는 서사는 swelling 백로그와 전환을 기다리는 서비스 파이프라인을 통해 순조롭게 진행 중인 것으로 보인다. 리허 회장의 결론처럼: "기술은 진화한다. 고객의 우선순위는 변화한다. 그러나 우리의 가치 제안은 불변이다."