Amazon이 시장을 웃도는 수익률의 $25 billion 규모 채권을 깜짝 발행하며 하이퍼스케일러 채무에 대한 투자자 수요를 견인했다.

채권 투자자들은 올해 AI 거대 기업들의 2,700억 달러 규모 채권 발행을 큰 우려 없이 잘 견뎌냈다. 그러나 7월 7일 아마존이 250억 달러 규모의 채권 판매를 발표하며 시장에 충격을 안기면서 상황이 달라졌다. 이로써 아마존의 2026년 만기 부채 총액은 920억 달러로 늘어났으며, 이는 알파벳, 메타, 오라클의 발행액을 합친 것보다 많은 수준이다.

거래 성사를 위해 아마존은 가장 장기물 채권에 대해 기존 대비 18~21bp의 추가 수익률을 제공했다. 그럼에도 불구하고 수요는 예상보다 약했다. 주문은 공개 모집액의 2.5배를 기록했으며, 이는 아마존이 3월에 진행한 판매 당시 3.2배였던 수치보다 낮은 것이다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 이를 "2025년 10월 메타의 300억 달러 공개 모집 이후 초거대 클라우드 기업 중 가장 약한 신규 발행 실적"이라고 평가했다.

BofA 애널리스트들은 "투자자들이 반발하고 있다"며, 이번 결과가 "초거대 클라우드/AI 공급 전망에 불확실성을 더욱 가중시킬 것"이라고 덧붙였다.

무디스(Moody's)가 AA(3위), S&P가 S1(5위)로 평가한 아마존의 투자적격 등급 부채는 여전히 매물보다 더 많은 구매자를 끌어모았다. 하지만 수요의 둔화는 AI 지출 모멘텀에 잠재적인 역풍이 될 수 있음을 시사한다.

올해 AI 관련 채권 발행량은 2025년 연간 1,360억 달러의 거의 두 배에 달한다. 지금까지 발행된 섹터별 2,700억 달러 중 약 1,940억 달러는 아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클 등 대규모 데이터 센터를 구축·운영하고 클라우드 용량을 임대하는 초거대 클라우드 기업들에서 나왔다. 이들 모두 AI 인프라를 위한 막대한 자본 지출을 발표했다.

아마존의 자금 조달 내역은 아마존 웹 서비스(AWS)에 사용될 예정이다. 4월 실적 통화회의에서 앤디 재시 CEO는 AWS가 토지, 전력, 건물, 칩, 서버, 네트워크 장비 등에 대해 현금으로 선불 지급해야 하며, 이는 6개월에서 2년 사이에 수익을 창출하기 전의 과정이라고 설명했다. CFO 브라이언 올사프스키에 따르면, 분기별 자본 지출만 해도 432억 달러에 달했으며, 이 중 AWS와 생성형 AI 양쪽 모두에 투입되었다.

과도한 지출은 현금 흐름에 부담을 주고 있다. 지난 12개월간 자유현금흐름(Free cash flow)은 전년 동기 259억 달러에서 12억 달러로 급감했으며, 이는 부동산 및 장비 구매가 전년 대비 593억 달러 증가한 것이 주요 원인이다. 다만 영업현금흐름은 연 30% 증가한 1,485억 달러로 견조함을 유지했다.

아마존은 3년에서 40년까지 다양한 만기의 8개 트랜치로 채권을 발행했다. 이날 초거대 클라우드 기업들의 채권 스프레드는 6~15bp 확대되었으며, 10년물 국채 금리는 8bp 상승했다. 스프레드 확대와 약화된 수요는 AI 인프라 구축 속도가 투자자들의 부채 흡수 의지보다 빠르게 가속화되고 있을 수 있음을 시사한다. 그러나 BofA는 반발이 아직은 미미하며, 과도한 지출은 광범위하게 예상되었고 전반적인 수요는 여전히 탄탄하다고 경고했다.