ASML은 월스트리트의 엇갈린 확신에 직면해 있다: 강건한 장기 AI 수요 전망이 단기 시장 통합으로 완화된다.
ASML 홀딩은 흥미로운 갈림길에 서 있다. 두 주요 증권 리서치 기관이 최근 장기적 펀더멘털의 강세를 바탕으로 이 주식을 매수 권고했으나, 주가는 여전히 50일 이동평균선 아래에서 부진한 모습을 보이고 있다. 이는 견고한 사업 모멘텀이 단기 시장 심리와 맞서는 현재 시장의 정서를 잘 보여준다.
작성 시점 기준 ASML 주가는 €1,426.00에 거래되었으며, 당일 상승률은 0.35%에 불과했고 50일 이동평균선 대비 약 7.24% 낮은 수준이었다. 이는 펀더멘털 전망이 밝아지고 있음에도 불구하고 최근의 횡보 국면이 아직 완전히 종료되지 않았음을 시사한다.
골드만 삭스는 ASML을 유럽 컨빅션 리스트(European Conviction List)에 편입했으며, 애널리스트 알렉스 듀발(Alex Duval)은 2027년부터 2029년 회계연도까지 이익 추정치가 컨센서스보다 5~18% 높다고 지적했다. 듀발의 논리는 AI 데이터센터 수요라는 반도체 담론을 지배해 온 서사에만 의존하지 않는다. 그는 로직 칩, DRAM 메모리, 모바일, 자동차, 산업용 등 다양한 최종 시장의 수요가 그의 투자 논리에 포괄적으로 포함된다는 더 넓은 성장 프로필을 제시한다. 골드만 삭스는 또한 상당한 마진 확장을 모델링하고 있으며, 올해 약 41%인 매출총이익률이 2029년까지 약 50%로 상승할 것으로 전망한다. 해당 은행은 수출 통제, 고객 자본지출의 주기성, 운영 실행력을 모니터링해야 할 주요 리스크로 꼽았다.
버나스타인의 입장은 더욱 낙관적이다. 버나스타인은 ASML에 '아웃퍼폼(Outperform)' 등급과 €2,500의 목표주가 부여했다. 동사의 관점은 칩 생산 전반에 걸쳐 증가하는 리소그래피 집약도에 기반한다. 메모리 제조업체들의 경우 제조 비용 중 리소그래피 비중이 20%에서 거의 30%로 점프할 것으로 예상되며, 로직 부문은 30%를 돌파할 수 있을 것으로 보인다. EUV 장비 가격은 이미 2년 동안 20% 상승했으며, 버나스타인은 이것이 중기적으로 마진을 60% 중반대로 끌어올릴 수 있다고 믿는다. 경영진은 2027년 말까지 생산 능력이 완전히 예약되어 있어 추가 가격 인상 여지가 있음을 시사했다. 버나스타인은 또한 중국이 ASML 매출에서 차지하는 비중이 2026년 상반기 16%로 하락했다는 점을 강조하며, 과도한 중국 의존성에 대한 서사에 도전하는 자료라고 평가했다.
ASML 자체도 기대치를 재편해 왔다. 동사는 2026년 매출 전망을 기존 €360억~€400억 범위에서 €430억~€450억으로 상향 조정했다. 2분기 실적은 순매출 €93억, 순이익 €29억을 기록했으며, 매출총이익률은 이전 전망치였던 51~53%를 웃도는 54~56%를 보였다.
로저 다센(Roger Dassen) CFO는 가격 결정권에 대해 명확히 언급하며 TSMC와 같은 대만의 고객들에게 DUV 리소그래피 시스템에 대해 약 10%의 가격 인상을 요구했다. TSMC가 신중하게 대응하고 있는 가운데, ASML은 동시에 향후 2년간 EUV 및 DUV 생산 능력을 약 30% 확대하고 있다. 동사에 따르면 EUV 능력은 이미 2027년 말까지 매진된 상태다.
중국은 가장 지속적인 부담 요인으로 남아 있다. 중국의 ASML 매출 비중은 4분기의 36%에서 최근 보고 기간 동안 약 19~20%로 감소했는데, 이는 주로 미국의 수출 통제 때문이다. 상하이 기반 컨소시엄은 28나노 공정을 위한 자체 DUV 리소그래피 장비의 양산에 착수했으며, 2026년에는 약 5대, 2027년에는 20대의 생산을 계획 중이다. 이러한 숫자는 ASML의 예상 2026년 DUV 시스템 출하량 약 130대에 비해 미미하며, 분석가들은 중국산 장비가 기술적으로 약 4세대 뒤처져 있고 수율 경쟁력도 아직 확보하지 못했다고 지적한다. 지정학적 배경을 더하면, 미국 상무부는 최근 EUV 장비가 불법적으로 중국에 도달했을 가능성이 있다고 제안했으며, 크리스토프 푸케(Christophe Fouquet) CEO는 모든 장비를 추적하고 있으며 중국에 존재하는 장비가 없다고 단호히 부인했다. 워싱턴은 이제 중국으로의 모든 DUV 출하를 금지하는 법안을 검토하고 있는데, 이는 이미 축소되고 있는 중국 매출 기여도를 더욱 압박할 것이다.
운영 측면에서 ASML은 주주에게 자금을 계속 환원하고 있다. 7월 27일부터 31일까지 회사는 일일 가중 평균 가격이 €1,375.23에서 €1,525.34 사이인 조건으로 매일 51,400주에서 56,800주 미만 사이의 주식을 매수했으며, 1월에 발표된 매수 프로그램 하에서 일일 고려 금액은 약 €7,800만이었다.
기관 투자자들의 확신은 쌓이고 있는 것으로 보인다. 최근 공시에 따르면 기관 투자자들은 ASML 주식의 26% 이상을 보유하고 있다. 피셔 자산 관리(Fisher Asset Management)는 1분기에 지분을 3.0% 늘렸으며, 벡터글로벌 IAG(VectorGlobal IAG)는 약 9,400주의 새로운 포지션을 구축하여 ASML을 8번째로 큰 보유 종목으로 만들었다. 밀리티야 캐피탈 매니지먼트(Militia Capital Management)도 약 $756,000 규모의 포지션으로 진입했다. 아로우스트리트 캐피탈(Arrowstreet Capital), 프라이스 T. Rowe(Price T. Rowe), 디멘셔널 펀드 어드바이저스(Dimensional Fund Advisors)도 포지션을 추가로 늘렸다.
대차대조표 외에도 ASML은 신규 시장에서 전략적인 도전을 하고 있다. 동사는 타타 일렉트로닉스(Tata Electronics)와 구자라트주 돌레라에 인도 최초의 300mm 반도체 파브리를 건설하기 위한 사전 합의를 체결했다. 이는 ASML이 리소그래피 솔루션을 공급하고 현지 인재 및 공급망 개발을 돕게 될 $110억 규모의 프로젝트다. 또한 동사는 약 45,000명의 직원 각각에게 2030년에 vests되는 €20,000 상당의 주식 보상을 수여할 계획이다. 이는 경영진이 장기적 궤도에 대해 가지고 있는 자신감의 신호다.
심플리 월 스트(Simply Wall St)의 독립 분석은 ASML의 적정 가치를 €1,551로 책정했으며, 8월 초 주가가 €1,434.20에 거래될 때 '홀드(Hold)' 등급을 부여했다. 그들의 시나리오는 12개월 기준 베어 케이스 €950, 베이스 케이스 €1,600, 불 케이스 €2,100로 다양하다. 평균 애널리스트 목표주는 €1,995다. 저명한 투자자들도 의견을 내고 있다. 코투의 필립 라퐁(Philippe Laffont)은 최근 클라우드 포지션을 줄이고 반도체 인프라 노출을 추가했다고 밝혔는데, 이는 ASML의 효과적인 EUV 독점 지위와 High-NA 기술이 미래 성장 동력이 될 것이라고 인용한 것이다.
주가는 월간 11.50%의 하락에도 불구하고 연초 대비 56.55% 상승했으며, 이는 중국 관련 불안감과 비즈니스 전반의 강력한 힘 사이의 긴장감을 반영한다. 당분간 시장은 완전히 예약된 주문 잔고와 지정학적 부담 사이에 낀 상태로 보이며, bulls들은 가격 결정력과 공급 부족이 결국 승리를 가져올 것이라고 보고 있다.