标普500指数利润同比增长51%，由超大规模云商AI资本支出驱动（Microsoft、Meta、Oracle、Amazon），但分析师警告资本支出势头递减。

标普500指数收益刚刚创造了多年来最强劲的增长，而高盛表示AI基础设施值得获得大部分功劳。第二季度每股收益同比增长51%，而过去12个月的每股收益上升26%，相比之下过去30年的平均年增长率大约为7%。但有一个问题：这种加速中很大一部分与AI支出、飙升的半导体利润率和无法按当前速度维持的投资收益有关。市场的下一步走势取决于AI是否能将投资热潮转化为生产力热潮。

**8000亿美元的AI收益机器**

高盛首席美股策略师本·施奈德(Ben Snider)估计，2026年标普500指数收益增长的近一半可以归因于AI相关投资。亚马逊、Meta Platforms、Alphabet、微软和其他超大规模云计算公司预计将在2026年花费约8000亿美元用于资本支出，较2025年增长94%。

这笔钱成为他人的收入。芯片制造商销售处理器，硬件公司制造数据中心设备，工业公司提供电力基础设施，公用事业公司供应运营所需的电力。

高盛预计超大规模企业的资本支出将在2027年攀升至1.2万亿美元，在2028年达到1.4万亿美元。但增长率掩盖了一个即将出现的问题：折旧。高盛估计折旧将在2027年从标普500指数收益增长中扣除约5个百分点，接近持续AI资本支出带来的约11个百分点提升的一半。到2028年，折旧可能完全抵消额外AI投资对收益的贡献。创造今天收益繁荣的支出最终开始对其产生负面影响。

**其他收益推动力在消退**

AI基础设施并不是唯一推高利润的临时因素。存储芯片制造商的毛利率接近80%，是历史水平的两倍多，因为AI需求与供应受限相撞。高盛预计供应紧张将持续到2027年，但它也预期利润率扩张的速度会放缓。回归历史盈利水平可能会使标普500指数收益下降约10%。

大型科技公司在第二季度还录得了约1500亿美元的未实现投资收益——相当于标普500指数每股收益的约12%。高盛预期在2026年下半年会有更多收益，但在2027年会少得多。完全去除该贡献将对2027年与2026年相比的收益增长造成约8个百分点的拖累。

虽然51%的数字是真实的，但它根本无法持续。

**股市仍可上涨——如果AI能推进下一阶段**

高盛并未呼吁收益崩溃。该公司预测2027年标普500指数每股收益为415美元，2028年为460美元，即约11%的年增长率。它还维持12个月标普500指数目标价8700点，而上周五市场收盘价约为7743点，暗示约14%的涨幅。

重要的是，高盛并非通过更高的估值倍数来实现这一目标。标普500指数的远期市盈率从一年前的23倍下降到今天的19倍，与其10年平均水平完全一致。高盛未看到近期估值倍数存在传统估值泡沫的证据，尽管经周期调整的市盈率仍接近有记录以来的最高读数之一——低于1999-2000年的峰值但高于2021年的水平。

**前路**

AI热潮并未完全结束，但简单的部分已经过去。投资者已经看到了8000亿美元的年度AI基础设施支出流入企业收益。更困难的问题是当这笔支出停止加速且折旧开始侵蚀效益时会发生什么。

高盛的8700点标普目标表明即使AI初期的收益提升消退，股市仍可继续上涨。但这也需要下一阶段奏效：AI必须在整个经济中产生可衡量的生产力收益，而不仅仅是为构建基础设施的公司产生更多收入。对投资者来说，这是现在需要关注的数字。不是AI公司花费多少——高盛估计2026至2031年间超大规模支出可能达到7.6万亿美元——而是经济最终获得多少利润。