如果超大规模厂商的AI资本支出放缓或停滞,Nvidia在Meta之前就能感受到加速器需求冲击。

AI 交易中的下一个裂缝可能会先在资本支出中显现，然后才会在收入中体现。WisdomTree 的宏观策略师山姆·莱因斯(Sam Rines)表示，超大规模云计算运营商资本支出的放缓可能会最严重地冲击半导体和基础设施供应商，而利用 AI 改进现有业务的公司可能会更具韧性——这将英伟达公司(NASDAQ: NVDA)和 Meta 平台公司(NASDAQ: META)置于周期的不同一方。

**AI 支出面临新的考验**

英伟达一直是 AI 繁荣中最明显的财务受益者之一，供应驱动大规模基础设施建设的芯片。但市场越来越多地提出一个不同的问题：超大规模云计算运营商还能以非常规水平支出多久，投资者才会要求明确的回报？

莱因斯表示这项考验已经开始。"资本支出对于能够证明其回报的公司是可以接受的，但对于无法清楚阐明回报的公司来说是不受欢迎的，"他在接受 Benzinga 的独家电子邮件采访时表示。

这在构建 AI 基础设施的公司和在现有业务中使用 AI 的公司之间形成了重要的区分。微软公司(NASDAQ: MSFT)的云业务正在从 AI 中受益，而字母表公司(NASDAQ: GOOG、NASDAQ: GOOGL)开始看到 Gemini 对收入有所贡献并改进 YouTube 广告。与此同时，Meta 正在利用 AI 加强其核心广告业务，同时扩展其 AI 产品线。

**英伟达面临更多 AI 资本支出敞口**

如果超大规模云计算运营商的支出开始放缓，影响将是显著的。"如果 AI 支出开始产生较弱的回报，"莱因斯预计打击将"主要落在半导体和基础设施供应商身上"。他表示，AI 应用者可能"受影响最小，甚至可能是赢家"。

英伟达的地位使这一区分显得特别重要。其数据中心业务严重依赖于构建和部署 AI 系统所需的计算基础设施需求。如果微软、字母表、Meta 和其他超大规模云计算运营商开始削减或延迟基础设施投资，这将为英伟达创造一个与利用 AI 改进现有收入引擎的公司不同的环境。资本支出放缓不一定会导致英伟达业务崩溃，但 AI 交易的半导体方面可能会更直接地受到支出行为变化的影响。

**Meta 可能处于另一面**

莱因斯认为 Meta 特别有趣，因为 AI 的故事从支出转向回报。"Meta 似乎被最忽视了，"他说，指出该公司的 Muse 产品和企业推出，以及 AI 在其广告业务中的作用。这个论点不是说 Meta 成为 AI 基础设施公司，而是说 AI 改进了其现有的大型业务。

如果投资者开始审视 AI 回报，而不仅仅是奖励更大的支出，这一区分可能会变得越来越重要。第一个真正的警告信号可能是超大规模云计算运营商资本支出的放缓。对于英伟达投资者而言，这使得微软、字母表、Meta 和其他主要 AI 买家的资本支出计划成为越来越重要的信号。对于 Meta 投资者而言，问题可能不同：即使基础设施支出周期冷却，AI 是否能继续在广告、产品和用户参与度方面产生可衡量的收益。