자본시장 · 리포트

Morgan Stanley는 $1.6T 규모의 투자 전망에서 Google의 2027년 자본지출을 $375B로 예상했다.

구글의 2027년 설비투자(capex) 추정치가 3,750억 달러에 이른다는 것은 하이퍼스케일러들의 투자 확대가 여전히 진행 중임을 보여주며, 이는 반도체, 데이터센터 용량, 그리고 이를 가동하는 데 필요한 전력에 대한 수요를 뒷받침한다.

업계 전문지Slicast · 2026년 11월 9일 16:30 UTC · 미국 · 출처: FourWeekMBA

중요도 60

모건스탠리는 2026년 11월 8일자 리서치 노트에서 미국 중간선거 이후에도 하이퍼스케일러 설비투자(capex) 전망을 그대로 유지한다고 밝혔다. 2027년 1조 6천억 달러, 2028년 1조 8천억 달러라는 수치다. 이 내용은 Jonah Lupton이 X에 게시한 이미지에서 확인된다. 노트의 도표에서 가장 많은 지출을 하는 기업은 Google로, 2027년 3,750억 달러다. 노트는 미국 데이터센터 프로젝트 5기가와트를 2028년에서 2029년으로 옮긴다.

6월 보도에서 추적했던 동일한 다섯 기업(Google, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle)에 대해 노트의 도표는 2027년 설비투자를 1조 3,200억 달러로 제시한다. 우리의 계산으로는 6월에 보도한 모건스탠리 수치 1조 1,160억 달러보다 약 2,050억 달러, 즉 18% 높은 수준이다.

**노트의 내용**

"Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms"라는 제목의 노트는 "AI 설비투자 전망은 전체적으로 변하지 않았으며, 데이터센터 건설의 일부가 '28년에서 '29년으로 이동한다"고 적고 있다. Lupton의 게시물에 따르면 노트는 80페이지 분량이며, 이미지 네 장은 앞부분 페이지와 두 개의 도표를 보여준다.

모건스탠리는 "중간선거에 대한 시장의 반응은 과도하다"고 보고 있다. 새로 선출되는 주지사들이 건설 중인 프로젝트는 그대로 두어 2027년 프로젝트는 변하지 않을 것으로 예상하지만, 데이터센터 개발사에 대한 새로운 요건이 마련되는 과정에서 텍사스와 오하이오의 일부 2028년 프로젝트는 2029년으로 미뤄질 것이라고 밝혔다.

노트에 따르면 이동하는 5기가와트는 미국 프로젝트의 20%, 전 세계 프로젝트의 10%에 해당한다. 그 결과 2028년 미국 데이터센터 증설 규모는 4% 감소하고 2029년에는 38% 증가하며, 글로벌 증설 규모는 각각 9%와 20% 증가한다고 추정한다. 공급업체의 위험으로는 "2028년 기술 공급망 전반의 에어포켓(일시적 공백)"을 꼽았다.

은행은 여전히 하이퍼스케일러들이 "가능한 한 많은 용량을 지출하고 건설할 것"으로 예상하며, 지연이 "'28년 설비투자에 하방 편향을 줄 수 있다"고 말한다. 도표 1의 제목은 "Our Hyperscaler Capex Forecasts Remain Unchanged at $1.6T/$1.8T in '27/'28…with Potential Downward Bias in '28 If Builds Are Delayed"이다.

*도표 설명: 모건스탠리의 2026년 및 2027년 예측에 따른 기업별 설비투자, 단위 10억 달러. 자료: 2026년 11월 8일자 모건스탠리 리서치 노트 도표 1, Jonah Lupton이 X에 게시한 이미지 기준. 막대 라벨은 도표에서 읽은 값이며 독자적으로 검증되지 않았다. 3.3배 배수는 우리의 계산이다.*

**X에 게시된 내용**

Jonah Lupton은 11월 9일 다음과 같이 게시했다. "모건스탠리가 오늘 아침 긴 노트(80페이지)를 내놓았다… 여전히 하이퍼스케일러 설비투자가 2027년 1조 6천억 달러에 이를 것으로 본다."

그는 2026년 11월 8일자 리서치 노트의 페이지 이미지 네 장을 게시했다. 이 기사의 수치와 인용문은 그 이미지에서 가져온 것이다.

11월 9일 UTC 14:35에 게시된 또 다른 X 글은 같은 노트를 요약하면서 도표 1 이미지를 첨부했다. 글의 내용은 다음과 같다.

- "Morgan Stanley: 중간선거에 대한 시장의 반응은 과도하다."

- "Morgan Stanley는 설비투자 전망의 감소를 보지 않는다. '자금 조달은 여전히 가능하다.'"

- "Nomura의 노트와 비슷하게, 이들은 AI 구축의 중단(취소)이 아니라 데이터센터 지연을 본다."

- "AI는 양당 모두의 이익에 부합하는 초당적 거래다."

이 글은 "출처: Morgan Stanley Research Note"와 "[found by @JonahLupton]"을 표기했다.

*업데이트(11월 9일): 해당 게시물의 도표 1 이미지는 "Our Hyperscaler Capex Forecasts Remain Unchanged at $1.6T/$1.8T in '27/'28…with Potential Downward Bias in '28 If Builds Are Delayed"라는 제목과 "Company data, Morgan Stanley Research"라는 출처 문구를 담고 있다. 2028년 막대 라벨은 Google 4,000억 달러, Amazon 3,650억 달러, Microsoft 3,230억 달러, Meta 2,500억 달러, SpaceX 2,400억 달러, Oracle 930억 달러, CoreWeave 470억 달러, Nebius 410억 달러이며, 도표 총액은 1조 7,600억 달러로 7% 증가를 나타낸다. 가장 작은 두 구간은 지시선에 따라 기업과 대응시켰다.*

*이 게시물의 문구는 노트에 대한 게시자의 요약이며 이미지에는 나타나지 않는다. 위에서 인용한 노트 페이지에는 과도 반응, 자금 조달, 지연에 관한 내용이 들어 있다. 초당적이라는 문구는 해당 페이지에서 찾지 못했으며, 노트 원문에서 그 표현을 확인하지 못했다.*

**기업별 분석**

도표 1에는 여덟 개 기업이 나온다. 2027년 막대 라벨은 Google 3,750억 달러, Amazon 3,550억 달러, Microsoft 2,690억 달러, SpaceX 2,360억 달러, Meta 2,250억 달러, Oracle 970억 달러, CoreWeave 460억 달러, Nebius 370억 달러다. 도표 총액은 1조 6,410억 달러로, 2026년 9,510억 달러에서 73% 증가했으며, 2028년에는 1조 7,600억 달러로 7% 증가한다.

도표에서 가장 큰 배수는 SPCX 티커로 표시된 SpaceX의 것이다. 2026년 720억 달러에서 2027년 2,360억 달러로, 우리의 계산으로 3.3배다. Google은 1,960억 달러에서 3,750억 달러로 거의 두 배가 된다.

도표는 Meta의 2026년 설비투자를 1,440억 달러로 제시하는데, 이는 Meta가 3분기 실적 발표에서 제시한 1,350~1,450억 달러 범위 안이다. 2027년 Meta 수치 2,250억 달러는 우리의 계산으로 그 가이던스 범위의 1.55~1.67배다.

**1조 1천억 달러에서 1조 6천억 달러로**

6월에 우리는 상위 다섯 클라우드 기업에 대한 모건스탠리 수치를 보도했다. 2026년 8,050억 달러, 2027년 1조 1,160억 달러였다. 새 도표의 막대 라벨을 기준으로 우리가 계산하면, 이 다섯 기업은 2026년 8,190억 달러, 2027년 1조 3,210억 달러다.

1조 6천억 달러 수준으로의 상승은 이번 노트 이전에 이미 있었다. Fortune은 10월 19일 앞선 모건스탠리 노트가 하이퍼스케일러와 AI 클라우드 사업자가 "2027년 1조 5,800억 달러를 지출할 것"으로 추정했다고 보도했다. 이번 노트가 더하는 내용은 그 수치가 선거를 거치면서도 유지되었다는 점이며, 2028년에는 도표가 "잠재적 하방 편향"이라고 부르는 요소가 있다는 점이다.

이 노트는 AI 설비투자와 자금 조달에 관한 최근의 다른 해석들과 맞물린다. Goldman Sachs의 트레이딩 노트는 기술 대기업들이 AI 설비투자를 2027년으로 앞당길 수 있다고 말했고, Reuters는 일부 대출 기관이 지원 장치가 있어도 AI 부채를 꺼린다고 보도했다. 모건스탠리 노트는 "자금 조달은 여전히 가능하지만, 중간선거는 품질 격차를 더 벌릴 것"이라고 말한다. 월요일 오전 Nvidia 주가가 하락하는 동안 AI 칩 경쟁사 네 곳의 시가총액은 우리의 앞선 계산으로 3,760억 달러 늘었다.

**GPU 임대 시세가 보여주는 것**

모건스탠리는 장기 설비투자 주기의 긍정적 요인으로 "컴퓨팅 임대료 상승"을 든다. Nvidia B200의 현물 임대 시장은 이미 움직였다. 실제 체결된 컴퓨팅 거래를 바탕으로 한 Ornn의 B200 임대 가격 지수는 11월 8일 GPU 시간당 9.94달러로 마감했다. 공개 3개월 구간의 첫날인 8월 10일에는 5.66달러였다. Ornn의 데이터 페이지에 따른 수치다.

우리의 계산으로 석 달 동안 75.6% 상승한 것이다. Ornn의 월별 표를 보면 지수는 9월 말 8.05달러, 10월 말 9.54달러였다. 설비투자 전망은 구매자가 무엇을 지으려 하는지를 측정하고, 임대 지수는 이미 가동 중인 칩에 사용자가 오늘 지불하는 금액을 측정한다.

**구조적 해석**

우리가 읽기로는 중간선거의 영향은 총량보다는 시기에 미친다. 은행은 2027년 프로젝트를 그대로 두고, 미국 건설 5기가와트를 2028년에서 2029년으로 옮기며, 2028년에만 잠재적 하방 편향을 표시한다.

컴퓨팅의 가치에 대한 노트의 틀은 "이는 다시 이미 건설되어 가동 중인 컴퓨팅에 더 높은 가치를 부여하며, 이는 하이퍼스케일러에게 유리하다"는 것이다(2026년 11월 8일자 모건스탠리 리서치 노트, X에 게시된 이미지 기준).

**세 가지 시사점**

*칩 및 장비 공급업체의 경우:* 노트는 2028년 기술 공급망 전반의 에어포켓이 가격 결정력 감소나 재고 축적으로 이어질 수 있다고 말한다.

[원문은 이 섹션 중간에서 끝난다. 나머지 시사점은 포함되지 않았다.]

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