汇丰银行指出开源模型和供应链锁定是推动英伟达重新评级的隐藏催化剂。

汇丰银行分析师Frank Lee在其最新研究报告中指出，英伟达（Nvidia）正沿着两个未被充分重视的领域构建防御性护城河。首先，该公司正大力进军开源小型语言模型（SLM），致力于成为全球最大的开源AI贡献者。其次，英伟达通过一系列延伸至2026年的多年期采购协议，系统性地锁定了先进封装、内存、光学组件及能源基础设施等关键环节的供应产能。这些战略举措可能成为估值重估的关键催化剂。

Lee于8月20日发布的报告强调，这些此前被忽视的叙事指向英伟达增长引擎的根本性演变：从依赖少数几家超大规模客户的单一结构，转向更广泛、更具韧性的生态系统。随着主权AI和新云热潮退去，英伟达难以确立足以推动股价大幅重估的新叙事——这一因素导致其年初至今的表现落后于费城半导体指数。如今，对开源AI的战略押注正在填补这一空白。

根据英伟达披露的信息，开源模型在令牌生成总量上累计已成为第二大热门类别。汇丰指出，开源SLM正迅速成为智能代理和边缘应用的首选推理引擎。这种市场偏好由三大因素驱动。首先，延迟与吞吐量优势：自主智能代理在执行循环中以高频运行——解析意图、调用API并评估结果——若在每一个微步骤都调用大型前沿语言模型，将造成严重瓶颈。SLM在推理成本和吞吐量方面具有显著优势。其次，任务特定智能：SLM擅长处理受限且确定性的任务，促使企业将领域特定模型嵌入软件平台以解决复杂的商业问题。第三，边缘部署能力：参数量少于100亿的模型可以轻松适配本地GPU内存或边缘设备，从而实现设备端执行。

英伟达的开源产品组合已相当全面，针对多个核心场景。Nemotron系列专注于推理和语言任务；Cosmos聚焦于机器人和视觉领域的“物理AI”；GR00T N1定位为世界上首个面向人形机器人的开源通用基础模型；Alpamayo瞄准自动驾驶；而NVIDIA Agent Toolkit和NeMo则分别用于构建企业级AI代理和生成式AI应用。汇丰指出，这一免费且高度优化的生态系统作为战略杠杆，旨在引导开发者优先在英伟达硬件上运行AI应用。这种方法有望将其可触达的客户群从少数几家超大规模云服务提供商扩展至数百万开发者和主权国家。

与此同时，在持续的产能限制下，AI算力需求继续超过供应。为确保自身地位，英伟达在关键供应链环节签署了一系列多年期协议。在先进封装和内存领域，英伟达于7月与安靠科技（Amkor Technology）签署了价值15亿美元（约合新台币480亿元）的多年期协议，以支持其在亚利桑那州的半导体封装和测试产能扩张。同月，该公司宣布与SK集团达成总值高达5000亿美元（约合新台币15.9万亿元）的全面合作伙伴关系，涵盖与SK海力士联合开发下一代AI内存（包括高带宽内存HBM），以及计划在韩国建设一座2吉瓦的Vera Rubin AI工厂。在代工方面，英伟达已预定了台积电（TSMC）2026年63%的CoWoS-L先进封装产能和2027年52%的产能。这实际上迫使GPU和ASIC竞争对手寻求替代方案，而其良率风险依然居高不下。

在光互连领域，随着AI网络基础设施从铜缆转向光学解决方案，英伟达分别与Lumentum和Coherent达成了单独的多年期战略协议。每项承诺总额均为20亿美元（约合新台币640亿元），以支持研发和美国本土制造产能的建设，同时确保未来获取先进激光组件的渠道。此外，英伟达还与康宁（Corning）签署了多年期商业和技术合作协议，以扩大美国本土先进光连接解决方案的制造规模。在能源和土地方面，英伟达通过直接入股基础设施开发商（包括Cloverleaf Infrastructure、Lancium和SB Energy）来锁定关键资产。这一策略绑定了电力资源，以确保其芯片拥有专用设施，并将英伟达完整的软硬件栈嵌入这些场地的早期设计阶段。

通过与SB Energy和OpenAI的合作，英伟达获得了俄亥俄州PORTS-Pike科技园的土地、电力和建设容量，初步设计支持4.25 IT-GW的AI工厂产能。该项目的累计支付义务上限为1050亿美元（约合新台币3.3万亿元），另加对SB Energy的15亿美元股权投资。另外，英伟达计划向韩国互联网巨头NAVER投资10亿美元（约合新台币320亿元），将其“GAK Sejong”AI工厂的产能从55兆瓦扩建至2028年的200兆瓦，长期目标则是将主权AI基础设施规模扩展至1吉瓦。从竞争角度来看，这些投资代表了一种有意的捆绑策略。虽然云计算巨头和AI实验室通常混合搭配芯片、网络和线缆供应商，但英伟达在基础设施开发商中的股权使其拥有重大杠杆作用，以确保未来设施的架构围绕其完整的技术栈展开。

汇丰预计，到2027年，多个环节的供应链限制将进一步加剧。届时，英伟达早期的采购策略所产生的竞争优势将远超同行，可能获得更高的市场溢价。随着竞争对手越来越难以获得关键制造资源，英伟达的供应链优势将更加凸显。这两大叙事的合力——即向开源AI的扩张以及对供应链产能的系统性锁定——可能标志着关键的转折点，促使市场重新评估英伟达的估值，并推动其持续重估。