摩根士丹利发布看好Nebius的研究，称35%的股票下跌过度。

人工智能股票在今年大部分时间里在乐观和怀疑之间摇摆。投资者曾拥抱那些构建AI基础设施的公司，但随后突然质疑是否过多的计算能力上线速度太快。

这种转变对CoreWeave（纳斯达克：CRWV）、Nebius集团（纳斯达克：NBIS）和IREN（纳斯达克：IREN）等新云提供商冲击特别大，因为他们的业务依赖于向AI开发者租赁尖端GPU集群。如果超大规模计算商最终面临过剩产能，传统看法认为专业化的提供商将失去竞争优势。

但摩根士丹利的一个新的自下而上模型表明市场关注了错误的风险。与其说是产能过剩，不如说未来几年可能会被技术行业有史以来最大规模的基础设施建设所定义。

这家投资银行估计，五大超大规模计算商的总计算能力将从2025年的30.5吉瓦增长到2028年的116.6吉瓦。这仅在三年内就是近四倍的增长。这额外的80吉瓦中的每一个都必须从头开始设计、融资和建设，相当于从现在到2028年期间估计4万亿到8万亿美元的资本支出。

这些数字摧毁了今年早些时候压低AI基础设施股票的过剩计算看空言论。如果行业淹没在未使用的产能中，需求不会在三年内扩大三倍。

对AI供应过剩的担忧是错误的。现在，一场8万亿美元的基础设施竞赛正在正式加速。

这种需求前景有助于解释为什么Nebius等公司占据重要的利基市场。第一季度收入同比增长684%，而管理层重申了到今年年底达到70亿至90亿美元年化收入运行率的预期。从长期来看，该公司根据其拥有的基础设施制定了一条到2030年实现51亿美元年收入的路径。

Nebius宣布了一个新的轻资产基础设施合作伙伴模式，其中第三方数据中心所有者为新设施融资，而Nebius贡献其AI云平台、客户关系和运营专业知识。这种安排允许Nebius扩展到新地区，而无需在其资产负债表上占用数十亿美元。与其自己为每个新数据中心融资，公司反而可以产生经常性的许可费和收入分享，而由合作伙伴提供资本。这大大加快了Nebius扩展的速度，并为管理层提供了另一个增长杠杆，超越了简单地增加公司自有的基础设施。

简而言之，对新云服务提供商的看空论述基于两个假设：AI需求会冷却，而Nebius等公司将难以融资足够的基础设施来维持增长。Morgan Stanley的计算模型通过预测超大规模计算商的容量将从2025年的30.5吉瓦跳升到2028年的116.6吉瓦来挑战第一个假设。Nebius的新合作伙伴模式通过消除与扩展相关的大部分资本负担来解决第二个假设。

诚然，执行风险仍然存在，Nebius仍需实现其雄心勃勃的增长目标。但如果Morgan Stanley的预测证明准确，市场对Nebius股票的35%抛售越来越像是对一个从未存在过的问题的反应。对于寻求超越下一个季度的耐心投资者来说，这种脱节可能正是机会所在。