Morgan Stanley가 35% 주가 하락이 과도하다며 Nebius에 대한 약세 전망을 반박하는 낙관적 리서치를 발표했다.

인공지능 관련 주식들은 올해 낙관론과 의심 사이에서 계속 변동해왔습니다. 투자자들은 AI 인프라를 구축하는 기업들을 환영했다가, 갑자기 너무 많은 컴퓨팅 용량이 너무 빨리 온라인으로 공급되고 있는 것은 아닌지 의문을 제기하기 시작했습니다.

이러한 변화는 CoreWeave (NASDAQ: CRWV), Nebius Group (NASDAQ: NBIS), IREN (NASDAQ: IREN)과 같은 네오클라우드 제공업체들에게 특히 큰 타격을 미쳤습니다. 이들의 사업이 AI 개발자들에게 첨단 GPU 클러스터를 임차해주는 것에 의존하고 있기 때문입니다. 만약 하이퍼스케일러들이 과잉 용량을 갖게 되면, 업계 통설에 따르면 이러한 전문화된 제공업체들은 경쟁 우위를 잃을 것이라고 믿어졌습니다.

그러나 Morgan Stanley의 새로운 상향식 모델은 시장이 잘못된 위험에 초점을 맞췄음을 시사합니다. 과잉 공급 대신, 향후 수 년간은 기술 산업이 지금까지 시도한 것 중 가장 대규모의 인프라 구축으로 특징지어질 수 있습니다.

이 투자은행은 5대 하이퍼스케일러의 전체 컴퓨팅 용량이 2025년의 30.5 기가와트에서 2028년까지 116.6 기가와트로 증가할 것으로 추정합니다. 이는 단 3년 만에 거의 4배 증가합니다. 추가되는 80 기가와트 모두를 처음부터 설계, 자금 조달, 건설해야 하며, 이는 현재부터 2028년까지 4조 달러에서 8조 달러의 자본 지출로 이어집니다.

이러한 수치는 올해 초 AI 인프라 주식을 붕괴시킨 과잉 컴퓨팅 약세 시나리오를 무너뜨립니다. 업계가 미사용 용량으로 넘쳐난다면 수요가 3년에 걸쳐 4배로 증가하지 않을 것입니다.

AI 과잉 공급에 대한 우려는 틀렸습니다. 이제 8조 달러 규모의 인프라 경쟁이 공식적으로 가속화되고 있습니다.

이러한 수요 전망은 Nebius 같은 기업들이 중요한 틈새시장을 점유하고 있는 이유를 설명합니다. 1분기 수익은 전년 동기 대비 684% 증가했으며, 경영진은 연말까지 70억 달러에서 90억 달러 규모의 연간 수익 실행률에 대한 기대를 재확인했습니다. 장기적으로 회사는 2030년까지 자신이 보유한 인프라만을 기반으로 연간 510억 달러의 수익에 도달할 수 있는 경로를 제시했습니다.

Nebius는 제3자 데이터센터 소유자들이 새로운 시설에 자금을 조달하는 동안 Nebius는 자신의 AI 클라우드 플랫폼, 고객 관계, 운영 전문성을 제공하는 새로운 자산경량 인프라 파트너십 모델을 발표했습니다. 이러한 구조를 통해 Nebius는 대차대조표에 수십억 달러를 묶지 않고도 새로운 지역으로 확장할 수 있습니다. 새로운 데이터센터마다 자금을 직접 조달하는 대신, 회사는 반복적인 라이선싱 수수료 및 수익 공유 소득을 창출할 수 있으며, 파트너들이 필요한 자본을 공급합니다. 이는 Nebius의 확장 속도를 극적으로 높이고 경영진에게 회사 소유 인프라를 단순히 추가하는 것 이외의 또 다른 성장 동력을 제공합니다.

요약하면, 네오클라우드 제공업체들에 대한 약세 주장은 두 가지 가정에 기반했습니다: AI 수요가 냉각될 것이며, Nebius 같은 회사들은 성장을 지속하기 위해 충분한 인프라에 자금을 조달하는 데 어려움을 겪을 것이라는 가정입니다. Morgan Stanley의 컴퓨팅 모델은 하이퍼스케일러 용량이 30.5 기가와트에서 2028년까지 116.6 기가와트로 증가할 것으로 예측함으로써 첫 번째 가정에 의문을 제기합니다. Nebius의 새로운 파트너십 모델은 확장과 관련된 자본 부담을 대부분 제거함으로써 두 번째 가정을 해결합니다.

물론 실행 위험은 여전하며, Nebius는 야심찬 성장 목표를 달성해야 합니다. 하지만 Morgan Stanley의 예측이 정확하다면, Nebius 주식의 35% 하락은 절대 존재하지 않았던 문제에 대한 시장의 반응처럼 보일 가능성이 높아집니다. 단기적 관점을 넘어 장기적으로 생각하는 인내심 있는 투자자들에게, 이러한 괴리는 기회가 될 수 있는 곳입니다.