比特币矿工正在卸载23%的旧有算力，同时AI收入激增52%，标志着行业向高性能计算快速转型。
比特币第二季度的“断电”看似是投降，实则并非如此。本报告最初发表于《矿工周刊》（Miner Weekly），这是一份由 Blocksbridge Consulting 编纂的周报，旨在整理来自《能源杂志》（The Energy Mag）关于能源、计算、基础设施和数据分析的最新新闻。本报告追踪了不断变化的权力动态如何重塑该行业。
据 TheEnergyMag 分析，公共矿商在 2026 年上半年流失了约 56 EH/s 的实际算力——与比特币网络整体 10% 的降幅相比，这一收缩幅度达到了 15%。这些被置换出的产能并未完全退出计算领域，而是被重新导向了 AI 改造。
这种转变已体现在损益表中。可比矿商直接报告的高性能计算（HPC）和 AI 收入从第一季度增长了 52%。对于转型最深入的公司而言，第二季度也是 HPC 托管或 AI 云收入首次超过正在缩减的挖矿收入的时刻。
转换成本高昂。此前《矿工周刊》的一项分析追踪了公共矿商及其 AI 同行约 300 亿美元的资本支出（capex）。普华永道（PwC）现在估计，到 2050 年，更广泛的 AI 数据中心建设可能需要 31.6 万亿美元。在 TheEnergyMag 最新比较中的 14 家公司中，仅在一个对齐的季度内就花费了 186 亿美元。在六家已报告经常性 HPC 收入的基础设施提供商中，公司整体的资本支出几乎是其同期总收入近 15 倍。
这种支出与收入的差距引出了本期问题的核心：
一个 AI 兆瓦时（MWh）到底值多少钱——它与当前的数字挖矿算力相比如何？
对于六家可比 AI 电力壳层提供商，TheEnergyMag 估计其经常性 HPC 收入范围约为每兆瓦时 86 美元至 300 美元，中位数约为 180 美元。这些数字是将经常性 HPC、托管或基础租金收入除以估算的可计费兆瓦时得出的。其中排除了可分离的装修报销和建筑相关收入。这些估算对时间敏感。如果在季度中期交付设施，不能将其视为运营了全部 91 天。直线租赁会计也可能在现金收取之前确认收入。尽管存在这些限制，但类似房东的模式仍聚集在相对狭窄的范围内，即每兆瓦时约 140 美元至 200 美元。
当公司出售算力而非电力空间时，经济模型会发生变化。CoreWeave (NASDAQ: CRWV) 在本季度部署了 64.2 亿美元。基于其数据中心营收成本和估算的活跃功率，我们计算出其支付的主机托管费用约为每兆瓦时 322 美元，根据产能爬坡假设的不同，范围在 268 美元至 403 美元之间。这项成本不仅包括数据中心房东收到的租金。这也解释了为什么一家新云服务商可以在基础设施上花费超过每兆瓦时 300 美元，而一家转型为房东的矿商最初只能确认每兆瓦时 150 美元至 200 美元的收益。
全栈运营商报告的收益更高。IREN 产生了估算的每兆瓦时 807 美元的 AI 云收入，HIVE 约为 924 美元，WhiteFiber 为 958 美元，Bitdeer (NASDAQ: BTDR) 约为 1,213 美元。这些数字与租金不可比。它们包含了 GPU、网络、软件和编排的价值。同时，它们也将利用率和硬件过时风险转移给了运营商。Bitdeer 很好地展示了这一区别：其 AI 云收入密度在组内最高，但该部门报告的成本超过了其收入。
与挖矿的比较
AI 云仍处于不同的收入梯队。其估算的中位数 940.74 美元/MWh 是比特大陆（Bitmain）最新一代 Antminer S23 Hyd. 产生的 179.13 美元/MWh 的五倍以上，更是 S21 Pro 产生的 113.45 美元/MWh 的八倍以上。
更有意思的比较是在比特币挖矿和 HPC 托管之间。TheEnergyMag 估算的中位数 174.90 美元/MWh 几乎与 S23 Hyd. 当前的挖矿收入相同。但背后的经济逻辑截然不同：托管收入通常以多年合同锁定，并可能将电费转嫁给客户，而比特币收入则随着比特币价格、网络难度和交易费用的变化而持续波动。
Zcash 挖矿处于这两个极端之间。一台额定功率为 840 KSol/s 和 2.78 kW 的 Z15 Pro 目前产生估算的每兆瓦时 585.61 美元的收入。这大约是 S23 Hyd. 收入密度的三倍，尽管它伴随着显著更高的波动性。就在大约一周前，Zcash 挖矿的收入还高于每兆瓦时 700 美元。这使得 Zcash 挖矿在暂时意义上比大多数托管协议具有更高的收入密度，并与低端 GPU 云收入具有竞争力。
但“暂时”一词起着重要作用。矿商可以快速安装 ASIC 并将生产出售到流动性市场中，但收入可能会在一夜之间下跌。而 HPC 园区可能需要数年的资本部署和建设，但一旦拥有信用良好的租户，随后便可能获得长达十年或更长时间的合同付款。
每兆瓦时的收入解释了为什么矿商希望吸引 AI 租户。资本支出则解释了为什么只有部分矿商能创造有吸引力的回报。