Nvidia的5000亿美元AI基础设施融资通过资产支持证券化（ABS）进行首次测试。

当一家公司为其客户的购买行为提供担保时,市场会为之瞩目。英伟达恰好在非常庞大的规模上做了这件事,对这家全球最具价值的芯片制造商来说,风险程度前所未有。

8月10日,英伟达公布了一项计划,将与六家金融巨头——阿波罗(Apollo)、贝莱德(BlackRock)、黑石集团(Blackstone)、布鲁克菲尔德(Brookfield)、高盛(Goldman Sachs)和KKR——联手筹集5000亿美元用于人工智能基础设施融资,这些公司共管理约19万亿美元的资产。这些伙伴将为充满英伟达芯片的人工智能数据中心提供融资。CEO黄仁勋表示,六家合作伙伴无一拒绝参与。

这一结构值得审视。高盛扮演着双重角色:其资产管理部门可以提供次级资本和私人信贷,而其投资银行部门则负责债务结构和配售。该银行在2019年英伟达69亿美元收购美满电子(Mellanox)交易中担任顾问,并在6月担任公司250亿美元债券发行的簿记主承销商。

在热情中常被忽视的关键细节是:英伟达自身可以用残值担保支持高达1250亿美元——任何交易的25%。该公司不仅仅是供应商,还是风险承担者。据报道,贝莱德的劳伦斯·芬克(Larry Fink)把这与20世纪70年代的资产担保证券相提并论,这个类比有相当的分量。

因做空房地产市场而闻名的投资者迈克尔·博瑞(Michael Burry)增加了对英伟达的做空头寸,称这一结构是带有安然(Enron)色彩的"华尔街把戏"。他的估值数学有争议——他的GF估值模型认为该股票比公允价值低41%,而当前的市盈率34.5低于五年中位数57.4,表明评估更为温和。不过,他的结构性担忧有说服力:当一家芯片制造商通过吸收违约风险来有效确保客户能够承担其产品成本时,真正的终端用户需求和金融工程化需求之间的界限就变得相当模糊了。

5000亿美元的数字是一个长期目标,而非确定承诺。这缓和了紧迫性,但不能消除结构性问题。中国评论人士指出,这项融资推动将巩固对英伟达CUDA生态系统的依赖,并损害国内芯片在海外的市场份额。在这样的规模上调动资本的能力本身就是一种竞争优势,不管执行情况如何。

在8月26日财报发布前,该股大幅上涨。在五个交易日内,股价上升6.6%,周四收于195.34欧元——仅比5月创下的52周高点202.50欧元低3.5%。与50日移动平均线179.46欧元的差距为8.8%,显示强劲的短期上升势头。

高盛警告称可能出现经典的"兑现利好"情景:如果预期已经被计入股价,扎实的业绩可能令人失望。期权市场似乎同意这一观点,定价财报后将出现近7%的波动,远高于过去四个季度财报后平均2.8%的涨幅。值得注意的是,该股在这四份财报发布后均出现了下跌。

一致预期显示每股收益为2.08美元,营收约920亿美元,同比增长约96%。英伟达自身对该季度的指引是910亿美元营收。第一季度,该公司实现营收816.15亿美元,增长85%,数据中心业务增长92%至750亿美元。

主要云服务提供商正在推动增长叙事。摩根大通计算出字母表(Alphabet)、亚马逊(Amazon)、Meta、微软(Microsoft)和甲骨文(Oracle)今年将共投入约7330亿美元的资本支出,英伟达预计将获得约26%的份额。这些数字有助于解释为什么机构投资者尽管估值较高仍继续坚持。

凯西·伍德(Cathie Wood)的方舟投资(Ark Invest)一直在买入,在7月和8月的三个交易日内通过五只ETF购买了价值5990万美元的英伟达股票,将其总头寸增加24%至超过3.036亿美元。这一信心投票与高盛对预期已计入股价的警告形成了鲜明对比。

在产品方面,英伟达正在推进多项举措。维拉·鲁宾(Vera Rubin)平台的生产正在加速,后续的费曼(Feynman)代产品已加快步伐,预计在2028年底推出。鲁宾超级(Rubin Ultra)后继芯片将配备768GB的HBM4E内存——由于高性能内存供应受限,这少于原计划。关联的Kyber平台尽管有可能延迟至2028年的推测,但仍在按2027年下半年的计划进行。

在地理范围上,英伟达正在扩展到新的领地。与Firebird、戴尔(Dell)和CoreWeave一起,该公司正在亚美尼亚建设将成为独立国家联合体(CIS)地区最大的人工智能工厂,计划拥有超过70000个鲁宾和黑威尔(Blackwell)GPU,到2027年底将拥有300兆瓦的容量。该公司还在生产光谱-X(Spectrum-X)以太网光子网络技术,能效比目前的替代品高五倍。

8月26日的财报将是真相大白的时刻。该股目前交易价格为194.10欧元,约比52周高点低4%。英伟达利用其市场力量清除了其增长的最大障碍——为购买其芯片的庞大数据中心提供融资——这表明短期内应该会保持强势。

另一面是,这一结构与其说是消除风险,不如说是重新配置风险,将其集中在英伟达自身的资产负债表上。投资者最好能像关注数据中心业务的收入数字一样密切关注这一融资架构。随着股价交易接近创纪录水平,预期也很高,犯错的余地已经不大。