Broadcom股价上涨40%，因定制AI网络芯片和Tomahawk交换机获得超大规模云采用，超越芯片板块。

博通悄然超越英伟达，成为过去一年更受市场欢迎的半导体交易对象，这是由定制人工智能芯片需求激增推动的，威胁到英伟达在人工智能基础设施市场的主导地位。虽然英伟达仍是通用AI加速器的绝对王者，但博通的股票在过去12个月内回报率约为40%，超过英伟达22%涨幅的两倍多，在过去6个月内更是上涨了36%。

这种分化标志着AI芯片战争的一个关键时刻。英伟达的图形处理单元（GPU）是在全球数据中心训练和运行大规模AI模型的标准化主力工具。相比之下，博通设计的是专用集成电路（ASIC），这些芯片是为单个超大规模运营商最关键的工作负载专门定制的。随着Alphabet、Meta Platforms、微软和亚马逊加大投入自研芯片以减少对英伟达昂贵平台的依赖，博通的订单簿以非凡的速度增长。

在2026财年第二季度，博通报告总收入为221.9亿美元，同比增长48%，而净收入几乎翻倍。最引人注目的数据是AI半导体收入，同比增长143%至108亿美元，现在占总销售额的将近一半。首席执行官何庆云（Hock Tan）告诉投资者，AI半导体收入预计在第三财季将增长超过200%，达到160亿美元。该单一业务部门随后将代表该公司预计290亿美元季度总收入的大部分。

英伟达并未停滞不前。该公司2027财年第一季度收入为816.2亿美元，同比增长85%。仅数据中心销售就达到752.5亿美元，该部门内网络收入激增199%，凸显了英伟达的CUDA软件生态系统如何从销售芯片发展到销售建立在InfiniBand、NVLink和Spectrum-X基础上的整个机架级AI工厂系统。第二季度的指引预计收入为910亿美元，不包括来自中国的任何贡献，非GAAP毛利率为75%。

然而，增长率讲述了一个微妙的故事。英伟达的数据中心收入在同期同比增长92%，这按任何标准都是极快的增速。不过，博通143%的AI硅芯片增长表明，它在AI芯片行业最受欢迎的领域正在以更快的速度抢占市场份额。分析师已经注意到这一点：英伟达的共识目标价约为303美元，相对于最近价格隐含上升空间约38%，其中61位分析师中有58位将该股评为买入或强烈买入。博通的目标价接近528美元，隐含上升空间约25%，尽管其最近的表现已经缩小了这一差距。

估值图景进一步复杂化了比较。英伟达的远期市盈率为23倍，市盈率相对增长比为0.55，相比博通69倍的远期市盈率看起来便宜得多。英伟达在单个季度产生了485.5亿美元的自由现金流，整个财政年度产生了965.8亿美元，并获得了800亿美元的股票回购授权以及1190亿美元的供应承诺，这表明管理层预计AI资本支出周期将延伸到2027年之后。

博通的看涨者辩称，市盈率溢价是合理的，因为该公司正经历结构性转变。超大规模运营商不再满足于购买英伟达能够制造的每一个GPU。Alphabet的张量处理单元（TPU）和Meta的MTIA芯片都是与博通合作设计的，Alphabet最近披露已开始向精选的外部客户销售TPU。这一举措在Alphabet的第二季度财报电话会议上宣布，使这家搜索巨头与英伟达直接竞争，同时扩大了博通的可寻址市场。Alphabet和博通有一份开发协议，有效期至2031年。

Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在今年早些时候首次提出TPU商业化计划时表示："定制芯片比英伟达的GPU成本更低，在处理为其设计的工作负载方面非常有效。"谷歌云在最近一个季度的收入达到248亿美元，增幅82%，该部门在期末拥有5140亿美元的待执行订单，为Alphabet选择部署的任何硅芯片提供了充足的需求。

ASIC与GPU的辩论不是赢家通吃的局面。在可预见的未来，数据中心将需要两者。相比GPU，ASIC能以更高的能效和更低的延迟执行单一任务，这对AI推理（运行已训练模型以提供答案的过程）至关重要。然而，GPU可以处理更广泛的任务，使其对训练阶段和服务多样化客户群的云提供商不可或缺。英伟达的CUDA平台拥有庞大的优化软件库，仍然是大多数AI开发者的首选。

从桥水联合基金创始人瑞·达利奥（Ray Dalio）的风险调整角度来看，英伟达以23倍远期收益可能仍然是更稳妥的赌注。达利奥的投资哲学倾向于持久的现金流、合理的定价和增长真实且可防守的架构。英伟达的114%净资产收益率和75%毛利率符合这一框架。相比之下，博通面临客户集中风险，因为少数超大规模运营商占其定制芯片收入的很大比例，且其VMware收购为资产负债表增加了大量债务。

美光科技（Micron Technology）是AI芯片三脚凳的第三条腿，是一个更加极端的案例。随着高带宽内存成为英伟达GPU的必需组件，这家内存制造商的股票在过去一年中上涨了超过700%。美光以仅5倍的远期市盈率和0.12的PEG比交易，这些数字显示出便宜的迹象。但内存业务向来是周期性的，711%的一年涨幅已经反映了可能会突然逆转的供应紧张周期。

博通以VMware为核心的软件部门提供了7.18亿美元的季度收入缓冲，这是英伟达和美光都没有的。这种多元化有助于保护博通免受AI芯片支出冷却的影响。该公司69%的调整后EBITDA利润率与英伟达75%的毛利率相当，表明两家公司都从AI建设中获取了巨大的利润。

两只股票的下一个催化剂将在8月26日到来，届时英伟达将报告2027财年第二季度的业绩。910亿美元的收入指引是需要关注的数字，同时还要看数据中心网络增长是否保持在100%以上。对于博通而言，第三季度AI收入160亿美元的指引是关键。未达预期会戳破定制硅芯片的叙事；超越预期则会支持博通从挑战者演变成并驾齐驱者这一观点。

华尔街的仓位反映了这种紧张关系。Polymarket交易者最近只给予英伟达股票在一周内收于220美元上方57%的概率，该股的七天情绪评分下跌近7点，预示着在财报前信心减弱。博通的综合情绪评分处于看跌的36.19，表明市场已经为其提高了执行门槛。

对于投资者而言，在这两个芯片巨头之间的选择取决于他们相信哪种论点。英伟达的赌注是AI工作负载将继续倾向于被包裹在竞争对手难以复制的软件生态系统中的通用加速器。博通的赌注是全球最大的科技公司将继续向定制设计投入资本，以摆脱英伟达的定价权。两种论述可以共存，结果可能取决于超大规模运营商能多快地开发和规模化部署定制硅芯片。