亚马逊AI资本支出担忧过度；分析师辩称该公司的基础设施支出由竞争优势和规模经济学合理化。

我持续买入亚马逊，因为对它最大的空头论点——2026年2000亿美元的资本支出会损害股东回报——早已被该公司自身的合同账簿所驳斥。我每次下跌时都在增仓，因为财务数据说明为什么这个支出周期更接近于预售订单簿而非冒险之举。

AWS在动工前已预售了大部分产能。在第一季度电话会议上，Andy Jassy表示AWS待执行合同达到3640亿美元，不包括最近宣布的100多亿美元Anthropic交易。亚马逊仅针对Trainium就披露了2250亿美元的收入承诺。当我听到"2000亿美元的资本支出"时，我会将其与远超这个数字的合同需求堆进行比较。Jassy直言不讳地说："我们有很高的信心这会得到很好的商业化，因为我们已经有大量客户承诺。"

这种增速让我相信这是一个近期故事。AWS在2026年第一季度同比增长28%，这是15个季度以来最快的增速，年化运行率为1500亿美元。AWS内的AI部分已经达到150多亿美元的运行率，而Bedrock的客户支出环比增长170%。综合营业利润率达到13.1%，创历史新高，2025年全年营业现金流达到1395亿美元。这是为建设融资的现金引擎。

定制芯片突破了200亿美元的年运行率，环比增长近40%。Jassy告诉分析师，Trainium"每年将为我们节省数百亿美元的资本支出，并相比购买外部芯片提供数百个基点的营业利润优势"。Trainium2大部分已售罄，Trainium3已接近完全订购，Graviton在前1000名EC2客户中的应用率达到98%。这对任何全价购买GPU的超大规模云计算商来说是一个结构性成本优势。

明显的替代选择是微软和Alphabet。我两家都有持仓，但仍在持续增加亚马逊的投资。微软最近一个季度收入同比增长18.3%，Alphabet增长21.8%。亚马逊的AWS增速超过两者，达到28%，但亚马逊的市盈率为30倍，接近微软的23倍和Alphabet的26倍，却没有Trainium规模的专有硅芯片收入流。这种估值设置，加上三者中最快的云增长，使我的资本首先流向AMZN。

自由现金流是明显的瑕疵。尾随12个月自由现金流下降到12亿美元，下降95%，因为物业和设备购置同比激增593亿美元。长期债务从656亿美元攀升至1191亿美元。如果AI商业化停滞，回报周期会延长。Jassy直接回应了这一点：资本支出资助的资产具有"多年的使用寿命，数据中心超过30年，芯片、服务器和网络设备5到6年"，自由现金流在产能上线后的两年内才会显现。我之前看过亚马逊运用这套剧本，而另一端的复利效应是我坚守的原因。

Polymarket交易员给予亚马逊超过下一季度预期93.5%的概率，分析师共识中有62个买入评级和0个卖出评级。我的信念更简单。3640亿美元的待执行合同、200亿美元的芯片业务和已经超过150亿美元的AI运行率告诉我，资本支出已被预售，我打算继续买入这些凭证。