美国银行警告投资者AI基础设施支出面临资本回报递减，部署效率趋于平台。

AI热潮让众多投资者获利丰厚。美国银行战略师认为这个轻松赚钱的时代即将结束。

美国银行战略师警告称，投资者将更难从AI相关投资中获得轻松收益。这种谨慎态度源于最大的AI基础设施支出方继续增加资本承诺，而市场对这些投资能否带来预期回报变得越来越怀疑。

**数字背后的谨慎**

美国银行预计美国超大规模云运营商2026年的资本支出约为795亿美元，2027年接近1.08万亿美元。超大规模云运营商——即微软、Alphabet和亚马逊等巨型云运营商——将这些资本支出投入到物理基础设施中，即AI模型所需的数据中心和硬件。

股市反映了这种怀疑态度。截至2026年6月，美国超大规模云运营商今年迄今的表现比标普500指数落后近15%。美国银行当月发布的股票策略报告警告称，AI驱动的上涨可能正在失去动力，并指出了一个令人担忧的模式：企业正在限制其AI使用量，转向更便宜的模型。当付费客户转向更便宜的选项时，市场被证明比许多人预期的更具竞争性，溢价定价变得难以维持。

**基金经理日益紧张**

这种不安远远超出了美国银行战略部门的范围。在该银行2026年8月的全球基金经理调查中，38%的受访者认为AI超大规模云运营商的资本支出是可能的系统性信用风险来源。到9月份，AI支出占据了美国银行80%的客户对话，经常与历史上的科技繁荣进行比较——这种类比在信心高涨时很少出现。

融资形势加剧了这一担忧。超大规模云运营商通过债务为其资本支出融资，资本支出与自由现金流的比率达到约94%。这使得支出与可用现金之间的差距很小，如果回报到来晚于计划或小于计划，将提供很少的保护。

**这对投资者意味着什么**

截至6月近15%的表现不佳已表明重新调整正在进行中。投资者越来越多地看重收入和利润率增长的证据，而不仅仅是支出本身。

信用维度值得密切关注。由于超大规模云运营商的资本支出与自由现金流比率为94%，38%的基金经理标记出系统性信用风险，AI变现中的任何失误都可能影响债券投资者和贷款人，而不仅仅是股东。

在接下来的几个季度关注三个信号：企业客户是否继续限制AI使用、定价阻力是否加深，以及超大规模云运营商的资本支出指导是否继续攀升至美国银行建模的大约万亿美元水平。